【潮汐商業(yè)評(píng)論/文】

Figure AI創(chuàng)始人Brett Adcock剛官宣Figure 03是“地球上最先進(jìn)的人形機(jī)器人”的時(shí)候，具身智能算法工程師林林的公司剛準(zhǔn)備把訓(xùn)練服務(wù)器給賣了。

而同一時(shí)間內(nèi)，銀河通用官宣融資25億元、星動(dòng)紀(jì)元估值破百億、宇樹科技完成上市輔導(dǎo)。

同一個(gè)行業(yè)，有人在高歌猛進(jìn)，有人在變賣“家當(dāng)”。

“現(xiàn)在投資人問的第一個(gè)問題不是‘你們技術(shù)怎么樣’，而是‘你們估值多少，上一輪誰投的’。”林林說，“如果不是‘百億俱樂部’的，連上桌的資格都沒有。”

外行看熱鬧，內(nèi)行看門道，2026年的具身智能行業(yè)，正在進(jìn)入淘汰賽。

01 估值百億，才能坐上具身智能的「牌桌」

透視近期完成巨額融資的具身智能企業(yè)，一道隱形的行業(yè)入場(chǎng)門檻已然成型：估值過百億才能“上桌”。

3月官宣完成10億元融資的星動(dòng)紀(jì)元，估值突破百億；還有銀河通用，在完成25億元新一輪融資后，估值超過200億元；以及宇樹科技，最新估值超過120億元，并且已經(jīng)完成上市輔導(dǎo)，計(jì)劃通過IPO廣開融資渠道。

雖然如今國內(nèi)真正突破百億估值的具身智能企業(yè)還不多，但每家頭部企業(yè)幾乎都在朝著這個(gè)目標(biāo)努力，因?yàn)榘賰|估值本身不僅代表著融資能力，更是技術(shù)實(shí)力、量產(chǎn)能力和商用落地等一系列綜合能力的體現(xiàn)。

從本源來看，在“自我造血”暫時(shí)沒有跑通之際，具身智能主要通過融資來提高估值。更多的資金意味著企業(yè)有更多彈藥進(jìn)行更復(fù)雜的數(shù)據(jù)訓(xùn)練和產(chǎn)品研發(fā)、招募真正專業(yè)的技術(shù)人才。

企業(yè)的綜合實(shí)力和曝光度不斷提升之后，必然會(huì)吸引包括風(fēng)投機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)大廠和國家產(chǎn)業(yè)基金等更多投資者。久而久之，有限的資源大量向頭部集中，腰尾部企業(yè)能獲得的資金必然越來越少。

來自投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，2025年下半年，國內(nèi)具身智能賽道行業(yè)融資事件數(shù)量同比下降31.7%，但單筆融資額均值同比上漲46.8%。

大資金涌向行業(yè)頭部，投資者也期待有實(shí)力活下來的企業(yè)最終能為自己帶來財(cái)務(wù)回報(bào)，而看似“務(wù)虛”的估值額，最終不僅形成入場(chǎng)門檻，更成為具身智能淘汰賽中的重要風(fēng)向標(biāo)。

殘酷的淘汰賽已經(jīng)在海外發(fā)生。估值曾達(dá)到5000萬美元的K-Scale，在去年11月宣布倒閉，原因正是其A輪融資失敗，資金鏈斷裂，最后賬面僅剩40萬美元。

反觀國內(nèi)，2026年或許也會(huì)有具身智能企業(yè)因?yàn)樾乱惠喨谫Y未能完成，和K-Scale一樣退出歷史舞臺(tái)。

不難理解，有AI大模型加持的具身智能作為前沿科技，消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)需要更長(zhǎng)的周期來接受并推廣，而短期內(nèi)擺在企業(yè)面前一個(gè)更嚴(yán)峻的問題是：研發(fā)非常燒錢，但產(chǎn)品還不夠賺錢。

根據(jù)“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選的財(cái)報(bào)顯示，其2024年研發(fā)投入達(dá)4.78億元，占到營收的近四成（36.6%）；去年上半年研發(fā)投入達(dá)2.18億元，也占到營收的35.1%。但從2020年到2025年上半年，優(yōu)必選的累計(jì)虧損已經(jīng)超過54億元。

因此，在短期，融資可以成為具身智能的資金“血包”；但長(zhǎng)期來看，量產(chǎn)才是檢驗(yàn)技術(shù)落地的試金石，只有在規(guī)模化生產(chǎn)中證明穩(wěn)定性與良率，具身智能企業(yè)才有資格叩開消費(fèi)市場(chǎng)的大門。

02 量產(chǎn)爬坡背后的技術(shù)長(zhǎng)期主義

縱觀國內(nèi)的具身智能行業(yè)，量產(chǎn)突破千臺(tái)乃至5000臺(tái)以上的企業(yè)其實(shí)并不少。

根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Omdia的數(shù)據(jù)，目前智元機(jī)器人的出貨量為5168臺(tái)，優(yōu)必選的出貨量為1000臺(tái)；而宇樹科技曾官宣2025年人形機(jī)器人出貨量超5500臺(tái)、本體產(chǎn)量下線超6500臺(tái)。

對(duì)具身智能企業(yè)而言，生產(chǎn)一臺(tái)或數(shù)臺(tái)用于Demo演示“花招”的機(jī)器人并不難，這是2025年讓外界驚艷的點(diǎn)；但到了2026年，具身智能企業(yè)能否量產(chǎn)上千臺(tái)良率較高的人形機(jī)器人，能否在復(fù)雜場(chǎng)景中展示智能性、在廣泛的生活展現(xiàn)適用性，這是新的難點(diǎn)和挑戰(zhàn)。

量產(chǎn)背后，實(shí)際上是對(duì)具身智能企業(yè)技術(shù)實(shí)力的拷問。

從技術(shù)層面理解，具身智能機(jī)器人由“大腦”負(fù)責(zé)指令判斷、“小腦”負(fù)責(zé)行為執(zhí)行，量產(chǎn)的第一關(guān)就是研發(fā)出高度適配場(chǎng)景的大模型，比如杯子從桌邊掉落時(shí)應(yīng)該及時(shí)接住。

宇樹科技的王興興就曾直言：“誰能率先做出真正適配機(jī)器人的大模型，誰就會(huì)成為全球頂尖的AI和機(jī)器人公司！”

當(dāng)然，今天一些企業(yè)的解決方法是基于VLA模型（視覺-語言-動(dòng)作）自主研發(fā)“大腦”，再匹配開發(fā)一些主要應(yīng)用于細(xì)分場(chǎng)景的大模型，解決人形機(jī)器人的適用性問題。

比如銀河通用便是自研“銀河星腦 AstraBrain”，讓機(jī)器人更接近“邊看、邊想、邊做”的實(shí)時(shí)決策；同時(shí)研發(fā)了多款實(shí)用性的具身智能模型，比如具身抓取基礎(chǔ)大模型和端到端導(dǎo)航大模型等。

技術(shù)路線的攻克雖難，但很多國產(chǎn)具身智能企業(yè)已經(jīng)邁出了第一步。

不過，困擾更多具身智能企業(yè)的難題，或許是數(shù)據(jù)訓(xùn)練的規(guī)模、成本和真實(shí)性。正如人類是通過學(xué)習(xí)書本知識(shí)來逐漸認(rèn)識(shí)世界，機(jī)器人則是通過學(xué)習(xí)大量真實(shí)使用場(chǎng)景中人類行為的數(shù)據(jù)來提升智能性、變得更像人類。

具身智能創(chuàng)企它石智航的創(chuàng)始人陳亦倫曾表示，具身智能如果要真正可用，至少需要1000萬小時(shí)級(jí)別的數(shù)據(jù)量。而銀河通用團(tuán)隊(duì)則判斷，所需數(shù)據(jù)規(guī)模或達(dá)到萬億級(jí)。

因此，很多企業(yè)都會(huì)在數(shù)據(jù)收集、清洗、訓(xùn)練等一整套的方案上投入巨大成本，畢竟這是讓機(jī)器人更智能的關(guān)鍵一步。比如智元機(jī)器人在上海投建超4000平米的數(shù)據(jù)采集工廠，日均可產(chǎn)出3萬-5萬條高質(zhì)量數(shù)據(jù)；它石則自研了一套數(shù)據(jù)采集設(shè)備用于收集真實(shí)人類操作視頻。

無論是自建工廠還是自研設(shè)備，具身智能企業(yè)砸下真金白銀就是為了人形機(jī)器人能拿出更穩(wěn)定、更智能的產(chǎn)品表現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上大規(guī)模產(chǎn)出的產(chǎn)品，才是真正的量產(chǎn)，才有被規(guī)模化使用、被大面積投入消費(fèi)市場(chǎng)的可能性。

所以，在跨過量產(chǎn)千臺(tái)、萬臺(tái)的門檻之后，具身智能企業(yè)也幾乎來到了這場(chǎng)淘汰賽的最后一場(chǎng)：最終的商用落地和自主盈利。

03 最后的關(guān)卡：商用落地與盈利拷問

如果僅看目前已經(jīng)上市的人形機(jī)器人公司財(cái)報(bào)，透視它們的盈利數(shù)據(jù)，得出的結(jié)果也一定是慘淡的。

2024年底上市的越疆科技，在2025年上半年虧損4087萬元，從2022年到2024年其歸母凈虧損分別為5247.7萬元、1.03億元、9536.3萬元。

更值得關(guān)注的是，上市之后，越疆科技的期末現(xiàn)金已經(jīng)從8.84億元，下滑到2025年上半年的1.64億元，各項(xiàng)現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，同期流動(dòng)負(fù)債達(dá)到1.92億元，同比增長(zhǎng)24.86%。

更不用說優(yōu)必選的表現(xiàn)，截至2025年三季度，其當(dāng)年凈虧損總額已達(dá)到5.8億元。

提及主要具身智能企業(yè)的虧損，并非是看衰行業(yè)，這也是新興科技行業(yè)面世之初的必然規(guī)律，但問題在于，誰能在燒錢競(jìng)賽中撐到最后。

依托于國產(chǎn)新能源和智能制造供應(yīng)鏈的快速發(fā)展，具身智能機(jī)器人實(shí)際上已經(jīng)在工業(yè)領(lǐng)域得到廣泛運(yùn)用，比如千尋智能的小墨機(jī)器人與寧德時(shí)代合作、優(yōu)必選工業(yè)機(jī)器人WalkerS與蔚來的合作等。

不過，有業(yè)內(nèi)人士指出，如今具身智能行業(yè)大多數(shù)的工業(yè)訂單是示范性采購，真正獨(dú)立操作、獨(dú)立創(chuàng)造價(jià)值的商業(yè)場(chǎng)景依然稀缺。大多數(shù)場(chǎng)景下，機(jī)器人需要“人+機(jī)”協(xié)同作業(yè)才能完成。

這意味著具身智能企業(yè)不僅要持續(xù)提升模型水平和技術(shù)能力，更關(guān)鍵的是廣泛尋找或者打造能夠獨(dú)立實(shí)現(xiàn)商用化的實(shí)用場(chǎng)景。

一些企業(yè)已經(jīng)邁出了這一步，比如魔法原子退出無人咖啡、無人奶茶店，目前正在多城開展試點(diǎn)，計(jì)劃兩年內(nèi)覆蓋1000城、落地10000家門店；另有企業(yè)計(jì)劃進(jìn)軍家居市場(chǎng)，在家政服務(wù)、老年陪伴等細(xì)分場(chǎng)景推廣具身智能產(chǎn)品。

但這些場(chǎng)景能否支撐自主盈利，仍是未知數(shù)。零售行業(yè)本身的凈利率就很低，具身智能必須用規(guī)模化優(yōu)勢(shì)來替代高昂的人力成本；而在家庭場(chǎng)景，動(dòng)輒上萬乃至數(shù)十萬元的單品價(jià)格，讓普通消費(fèi)者望而卻步。

林林公司也曾試圖切入餐飲場(chǎng)景，做了三臺(tái)樣機(jī)，在一家奶茶店試運(yùn)行了兩個(gè)月。“效果還行，但投資人覺得場(chǎng)景太窄，規(guī)模起不來，不愿意投。”

04 淘汰賽之后：誰在牌桌上，誰在牌桌下?

春節(jié)前，林林他們公司創(chuàng)始人最后一次見投資人，對(duì)方問了一個(gè)讓他至今難以回答的問題：“如果頭部企業(yè)開始打價(jià)格戰(zhàn)，你們能撐幾個(gè)回合？”

這個(gè)問題，指向了具身智能行業(yè)正在形成的核心邏輯：這不是一場(chǎng)“誰能做出機(jī)器人”的比賽，而是一場(chǎng)“誰能活到商業(yè)化真正爆發(fā)那一天”的生存游戲。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，每一個(gè)新興賽道都會(huì)經(jīng)歷同樣的周期：技術(shù)狂熱期→資本泡沫期→殘酷出清期→寡頭格局期。共享單車、在線教育、社區(qū)團(tuán)購，無一例外。

具身智能正在經(jīng)歷這個(gè)周期的中間階段。2023年到2025年，是“技術(shù)狂熱期”和“資本泡沫期”的疊加，只要有Demo、有團(tuán)隊(duì)、有故事，就能拿到錢。2026年，行業(yè)開始進(jìn)入“殘酷出清期”——泡沫退去，裸泳者現(xiàn)身。

這一輪出清是從“技術(shù)敘事”到“商業(yè)敘事”的切換。

過去兩年，投資人聽的是“我們做出了能跑能跳的機(jī)器人”“我們的團(tuán)隊(duì)來自清華”。這些是技術(shù)敘事，打動(dòng)的是FOMO情緒。

但現(xiàn)在，投資人開始問：“你的機(jī)器人在什么場(chǎng)景下能替代人？”“客戶愿意付多少錢？”這些是商業(yè)敘事，考驗(yàn)的是真實(shí)價(jià)值。

兩種敘事之間有一條巨大的鴻溝。林林所在的公司，就卡在了這條鴻溝里。

行業(yè)正在形成一個(gè)新的共識(shí)：具身智能的未來，不屬于技術(shù)最強(qiáng)的公司，也不屬于融資最多的公司，而屬于最早找到可持續(xù)商業(yè)模式的公司。

誰能率先跑通一個(gè)場(chǎng)景——哪怕只是奶茶店、倉儲(chǔ)搬運(yùn)——讓機(jī)器人真正替代人力、創(chuàng)造利潤(rùn)，誰就能拿到下一輪融資的“船票”，形成正向循環(huán)。而那些找不到場(chǎng)景的公司，即使技術(shù)再炫酷，也會(huì)在資金耗盡后無聲退場(chǎng)。

上周，林林公司那幾臺(tái)二手服務(wù)器被買走了，“如果公司沒了，我就去頭部公司面試。至少……他們還活著。”

Figure 03的新聞?dòng)殖鰜硭⑵粒u(píng)論區(qū)里，有人贊嘆“技術(shù)太酷了”，有人預(yù)測(cè)“人形機(jī)器人要改變世界了”。

“我不知道Figure 03有多先進(jìn)，我只知道，在一個(gè)被忽略的角落里，一家小公司的服務(wù)器正在被裝車運(yùn)走，幾個(gè)年輕人的機(jī)器人夢(mèng)想，暫時(shí)擱淺了。”林林感嘆到。

潮水正在退去，誰在裸泳，很快就能看清。2026年的具身智能行業(yè)，淘汰賽已經(jīng)開啟。考題只有一道：能不能在錢燒完之前，找到有人愿意為之買單的真實(shí)場(chǎng)景？