營收停滯、虧損擴大，斑馬智行二闖港股能否擺脫“股東輸血”依賴？

近日，斑馬智能信息技術股份有限公司（以下簡稱“斑馬智行”）再次向港交所遞交上市申請，距其首次遞表失效僅過去一個月。這家由阿里巴巴與上汽集團于2015年聯合孵化的智能座艙“獨角獸”，曾以一句“你好，斑馬”開啟國產智能座艙的元年。

招股書顯示，斑馬智行頭頂“中國最大第三方智能座艙解決方案供應商”的光環，累計搭載量已超940萬輛。然而在車企紛紛“全棧自研”、華為鴻蒙強勢入局的激烈競爭下，連續三年累計虧損超36億元、深度綁定上汽集團與阿里巴巴兩大股東的斑馬智行能否證明自身獨立生存能力？

圖源：公司官網

持續擴大的虧損黑洞

招股書數據顯示，斑馬智行不僅未能實現盈利，虧損面更是在2025年急劇擴大，呈現出“增收不增利”甚至“增收更增虧”的困境。

從營收端來看，斑馬智行的增長已陷入停滯。2023年至2025年，公司營業收入分別為8.72億元、8.24億元和8.61億元。三年間，營收規模始終在8億元量級徘徊，2024年甚至出現同比下滑，2025年的微弱增長也僅為4.5%。

與營收的停滯形成對比的是虧損的持續擴大。報告期內，公司凈虧損分別為8.76億元、8.47億元和18.96億元，三年累計虧損高達36.19億元。尤其是2025年虧損數據同比激增123.77%，幾乎是前兩年虧損額的總和。

對于2025年的虧損，斑馬智行在招股書中解釋稱，主要源于一筆高達18.41億元的無形資產減值。這筆減值與公司系統級操作系統解決方案相關的知識產權資產有關，公司給出的理由是“市場競爭加劇及AI戰略轉型所致”。

資金壓力之下，在競爭對手都在斥巨資投入技術研發時，斑馬智行卻因資金壓力被迫“勒緊腰帶”，大幅削減研發投入。招股書顯示，公司的研發開支從2023年的11.23億元（占收入的128.8%）驟降至2025年的7.25億元（占收入的84.2%）。

風口財經記者針對業績連續虧損的具體原因及為何削減研發投入等問題聯系斑馬智行，截至發稿暫未收到有效回復。

深度綁定兩大股東，獨立性存疑

斑馬智行自誕生之日起，就帶著阿里巴巴和上汽集團的基因。這種“含著金鑰匙出生”的背景，曾是其快速崛起的最大助力。

從銷售端看，上汽集團不僅是斑馬智行的創始股東，更是其賴以生存的最大“金主”。報告期內，斑馬智行來自第一大客戶上汽集團的收入分別為4.13億元、3.19億元和3.38億元，占公司總收入的比重分別為47.4%、38.8%和39.2%。雖然依賴度在2025年略有下降，但仍維持在近40%的高位。

斑馬智行在招股書中坦承，公司大部分收入來自少量客戶，特別是與上汽集團建立了“長期互惠互利、戰略一致并得到深度技術整合支持的業務關系”。截至2025年末，公司的智能座艙解決方案已在上汽旗下超240萬輛汽車上搭載，覆蓋智己、榮威、名爵及大通等所有主要品牌。

在采購端，斑馬智行同樣對另一大股東阿里巴巴形成了重度依賴。報告期內，阿里巴巴連續三年是公司的最大供應商。2023年至2025年，公司向阿里巴巴的采購金額分別為2.81億元、2.57億元和2.13億元，占采購總額的比重雖然逐年下降，但2025年仍高達40.7%。

斑馬智行主要向阿里巴巴采購公共云計算服務、高德地圖及天貓精靈的軟件授權，以及共享服務。這意味著斑馬智行在技術底層和生態資源上，被牢牢綁定在阿里的體系之內。公司的“全棧自研”操作系統AliOS，其底層云計算能力和核心應用生態均來源于阿里。

盡管斑馬智行在招股書中強調，前五大客戶的收入占比已從2023年的89.9%降至2025年的76.4%，但這一比例依然處于絕對高位。公司合作的主機廠數量從2023年的30家增至2025年的43家，看似覆蓋范圍擴大，但真正貢獻規模化收入的依然是少數股東客戶。

前CFO“炮轟”與行業“圍剿”

就在斑馬智行2025年8月首次遞表后不久，公司前CFO夏蓮在朋友圈公開“炮轟”老東家，直言“不看好公司業務發展”，并留下了引發軒然大波的論斷：“過去3年也許是斑馬最好的3年”，“沒有門檻的座艙技術，車廠都可以自己干” 。

前任核心高管在公司沖刺IPO的關鍵時刻公開唱衰，既是個人情緒的宣泄，也同時折射出公司內部對戰略方向、技術壁壘和商業模式存在分歧。

與此同時，斑馬智行還面臨著嚴峻的外部環境。目前，車企自研已成燎原之勢。隨著智能座艙技術壁壘的逐步突破，車企對數據主權和定制化能力的需求空前提升。比亞迪的DiLink、蔚來的SkyOS、理想的星環OS、小鵬的Xmart OS等車企自研系統相繼落地并快速迭代。這些自研系統不僅實現了與整車硬件的深度融合，更成為車企打造差異化競爭優勢、構建用戶生態的核心抓手。對于車企而言，采用斑馬智行的第三方方案，意味著將智能座艙的靈魂交予他人，這在戰略上已越來越不可接受。

在內外壓力之下，斑馬智行的核心業務系統級操作系統解決方案已出現明顯萎縮。其收入從2023年的7.51億元降至2025年的6.43億元，占比也從86.2%下滑至74.7%。公司解釋稱，這主要受市場競爭加劇影響。

為了應對危機，斑馬智行將希望寄托于AI全棧端到端解決方案和車載平臺服務。2025年，這兩項業務分別實現了22.0%和83.7%的同比增長，但體量仍然太小，前者僅貢獻收入6660萬元，后者為1.51億元。面對核心業務下滑的“窟窿”，新業務的增長速度尚不足以填補。

（大眾新聞·風口財經記者 宋光耀）