記者 濮振宇

6月7日，格雷博智能動力科技股份有限公司(下稱“格雷博”)在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

作為一家智能電動化動力域系統與通用化800V高壓直流供電系統解決方案的全球供應商，格雷博在過去三年時間，營收從3.14億元飆至36.28億元，增長超11倍。

但與此同時，格雷博2023至2025年累計虧損超9億元，2025年對吉利系的收入依賴也高達87.2%。客戶集中度問題，成為格雷博發展前景的重要變量。

87.2%的“吉利依賴”

格雷博的故事始于2010年。公司創始人管博在取得上海大學碩士學位后赴美留學，在俄亥俄州立大學獲得電氣工程博士學位后，他與導師回國創辦了格雷博。這筆創業的起始資金，一部分來自錢江摩托——一家吉利旗下的A股上市公司。

格雷博的核心業務是新能源汽車動力域解決方案。通俗地說，電驅動系統是電動車的“心臟”，負責將電池的電能轉化為車輪的動力，而格雷博所做的“多合一”方案，則是把電機、電控、電源等多個核心部件集成到一個緊湊單元里，在提升能效的同時降低成本。

根據招股書，2023年至2025年，格雷博營收分別為3.14億元、7.38億元和36.28億元。驅動這一爆發式增長的核心產品，是格雷博的多合一動力域解決方案。該產品2024年實現營收3.81億元、占比51.7%，2025年營收飆升至31.36億元、占比攀升至86.5%。

根據灼識咨詢報告，2025年按集成新能源汽車動力域解決方案的裝機量計，格雷博在全球獨立第三方供貨商中排名第三，市場份額2.6%；2025年按新能源汽車多合一動力域解決方案的裝機量計，格雷博在全球獨立第三方供貨商中排名第一，市場份額8.2%。

但值得關注的是，獨立第三方供應商在整個市場中份額僅約一成。招股書顯示，根據灼識咨詢調研數據，2025年全球集成新能源汽車動力域解決方案（即行業主流集成式電驅動系統） 賽道中，全球獨立第三方供應商合計市場份額僅為10.7%。換言之，電驅動系統領域的大半江山，實際上掌握在比亞迪、特斯拉等擁有自研自產能力的主機廠手中。

目前，格雷博已直接或通過一級供貨商累計獲得10名主機廠的40個定點，格雷博的解決方案已獲12個汽車品牌的16款商業化車型采用，同時格雷博有24個項目處于客戶接洽及解決方案設計時間。

與吉利的綁定，是格雷博的重要標簽。雙方的業務合作始于2019年，格雷博已向吉利供應旗下8款車型的動力域解決方案。2025年格雷博向吉利系采購了約8380萬元的零部件。吉利暢銷車型星愿及領克900均搭載了格雷博的多合一動力域解決方案。

深度客戶綁定的反面，是業績波動大，及業務向全行業拓展受限。行業中已有這樣的先例。2019年，在新能源汽車補貼退坡期間，精進電動等多家電驅動供應商曾因單一客戶訂單波動而出現業績大幅下降。格雷博在招股書中也坦言：“無法保證吉利相關集團將繼續與我們合作，或不會減少業務往來。”

招股書披露，格雷博本次IPO募集資金約45%將用于國內產能擴張，35%投入新一代新能源汽車動力域解決方案研發，10%用于海外業務布局，10%補充營運資金。

AI算力與機器人板塊尚無收入

格雷博雖然在報告期內取得收入高增長，但利潤方面連續虧損。2023年、2024年和2025年，格雷博的虧損分別為2.70億元、3.45億元和2.88億元，三年累計虧損約9.03億元。聚焦經營利潤層面，格雷博2025年首次實現扭虧為盈，取得經營利潤5031萬元，經營利潤率從2023年的-49.1%回升至1.4%。

但經營性盈利，不等于會計準則口徑下的盈利。格雷博自建了另一套衡量標準——經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量），以剔除“贖回負債賬面值變動”等非現金因素的影響。按此口徑，2025年格雷博經調整凈利潤為3650萬元，首次轉正。

對于為何持續虧損，格雷博在招股書中解釋，主要源于三個方面：一是在業務快速擴張期，營收成本尚未完全實現規模經濟；二是持續的研發投入，2023年至2025年研發成本分別為7720萬元、9335萬元和1.11億元；三是“贖回負債”賬面值變動（一種因投資者回權條款產生的金融負債，按會計規則需計入當期損益，但并不直接消耗現金流）。

客戶集中度過高、盈利能力薄弱，格雷博意識到了這些隱患。招股書披露了格雷博的應對策略，其中一條是，橫向拓展至AI算力基礎設施(AIDC）供電系統和具身智能(機器人）動力域電驅系統這兩條新賽道。

從技術層面看，這一拓展確有邏輯支撐。格雷博自主研發的800V高壓直流電子電氣架構、電力電子轉換技術和高頻電源技術，不僅在新能源車上適用，也恰好迎合了AIDC供配電系統高壓化、直流化的產業趨勢。

中信證券研報認為，AIDC 供配電市場空間廣闊，800V 高壓直流（HVDC）是確定性產業趨勢，看好AIDC 高景氣與電力設備出海的共振機會。

格雷博在招股書中披露，截至2025年底，其AIDC電源系統業務已完成核心部件功率半導體器件的交付，并向一家美國電力電子公司供應輔助電源系統樣品；在具身智能領域，已向客戶交付機器人關節模組電驅系統樣品。

不過，從送樣到規模化量產，往往需要一年甚至更長的時間。AIDC領域有華為、臺達、艾默生等成熟企業，對格雷博形成競爭壓制;具身智能也處產業化早期，格雷博在此領域資歷尚淺。

招股書顯示，格雷博自成立以來累計完成7輪融資，2026年5月以3.3億元完成E輪融資后，估值達到50億元。截至2025年底，格雷博在AIDC及具身智能領域尚未產生收入，這意味著其當前核心估值仍完全系于新能源汽車動力域解決方案業務。

行業數據顯示，全球新能源汽車動力域解決方案行業仍處在高速增長通道中。灼識咨詢預計該市場規模將從2025年的1977億元增至2030年的4860億元，年復合增長率19.7%。但在這個高速增長的蛋糕里，獨立第三方供應商能切到多大份額，仍有待觀察。