藥明康德去年的表現(xiàn)很不錯，CXO行業(yè)其實越來越卷，國內(nèi)進入這個行業(yè)的藥企越來越多，這個行業(yè)有技術(shù)含量，但是更多的還是依靠中國的工程師紅利。

藥明康德這家公司的本質(zhì)，是外國資本帶著外國技術(shù)，在中國利用工程師紅利，賺外國人的錢，他國內(nèi)的收入一直很少。

前幾年國內(nèi)收入好不容易做到70億以上，去年又跌回55億。

國內(nèi)不止是同行競爭越來越激烈，很多藥企都寧愿自己親自上陣，也不愿意外包，所以藥明康德的武藝在國內(nèi)也施展不開。

不過醫(yī)藥行業(yè)，國內(nèi)的藥企在全球的占比本來就不大，主要還是那些國際醫(yī)藥巨頭拿走了大部分市場，所以賺他們的錢才是主要的。

去年藥明康德成績不錯，營收454.6億，同比增長15.8%，而且這個里面的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長21.4%，這是重點。

歸母凈利潤191.5億元，同比增長102.7%，扣非凈利潤132.4億，同比增長32.6%，一般歸母利潤和扣非利潤相差比較大，基本上都是賣家產(chǎn)。

所以別被翻倍的歸母利潤嚇到了，以扣非利潤為準。

藥明康德賣家產(chǎn)，還是挺有先見之明的，2024年剝離細胞與基因療法業(yè)務(wù)，2025年賣掉臨床CRO，現(xiàn)在基本上聚焦在“小分子+多肽+寡核苷酸+偶聯(lián)分子”這么一個組合上。

小分子是公司的基本盤，小分子藥物發(fā)現(xiàn)也是業(yè)績的源頭。按照藥明康德的特殊模式CRDMO，小分子藥物發(fā)現(xiàn)就是“R”，去年為客戶成功合成并交付了42萬個新化合物，從這個里面就有310個分子從R轉(zhuǎn)化到D，也就是工藝研發(fā)，然后又會有一部分轉(zhuǎn)化到M，也就是生產(chǎn)。

所以去年小分子DM的收入就高達199億，同比增長11%。

除了小分子之外，寡核苷酸和多肽（TIDES）也是公司的戰(zhàn)略發(fā)展核心，這兩年在使勁擴產(chǎn)，反應(yīng)釜已經(jīng)超過10萬升了。

因為行業(yè)需求可以說是爆發(fā)式發(fā)展，去年公司這塊業(yè)務(wù)收入高達114億，幾乎翻了一倍，而且在手訂單同比增長了20%。

這兩個支柱業(yè)務(wù)表現(xiàn)都這么好，所以去年化學業(yè)務(wù)收入365億，同比大增25.5%。

測試業(yè)務(wù)恢復得也不錯，收入40億，生物學業(yè)務(wù)也恢復了正增長，不過這兩塊市場容量不大。

除了去年表現(xiàn)好之外，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單580億，同比增長28.8%，說明藥明康德這兩年的轉(zhuǎn)型挺成功，今年的業(yè)績基本上也穩(wěn)了。

這里有個很有意思的細節(jié)，整體在手訂單增速28.8%，多肽業(yè)務(wù)的在手訂單增速20%，公司也只公布了這兩個數(shù)據(jù)，也就意味著還有個業(yè)務(wù)在拉車。

理論上應(yīng)該就是口服小分子，去年他的口服GLP-1就有苗頭，看樣子今年要給市場一個驚喜了。

要注意的是在手訂單只是18個月內(nèi)能完成轉(zhuǎn)化的，超過這個期限的是不算的，所以藥明康德的實際在手訂單，應(yīng)該遠超這個金額。

未來幾年的醫(yī)藥行業(yè)其實機會都挺大，因為在2030年之前，有3000億美元的藥物面臨專利到期的問題，這是巨大的市場空間。

專利到期就是別人可以做了，這里面很多產(chǎn)品都是全球暢銷藥，一定會有不少公司搶著做，尤其是我們國內(nèi)的藥企。

現(xiàn)在的BD之所以這么火，就有一部分這個原因，而且未來幾年會越來越火。

藥明康德這家公司很簡單，市場最大的擔憂可能主要是兩個方面，一個方面是公司海外收入太大，受匯率影響比較大，另一個是美國業(yè)務(wù)占比太高了。

對于匯率影響利潤問題，這個沒辦法，唯一的辦法就是做好套期保值。

公司每年發(fā)布年報的同時，都會發(fā)布外匯套期保值業(yè)務(wù)的公告，去年的交易金額是90億美元，也就是630億人民幣左右，這個規(guī)模可以很好平抑匯率波動對利潤的影響了。

但是如果匯率波動太大，或者套期保值操作失誤、失策，也還是會有比較大的影響，套期保值是有極高技術(shù)含量的，很多上市公司其實都沒玩明白，尤其是那些國外業(yè)務(wù)不是很大的。

另外藥明康德來自美國的收入確實越來越高，去年已經(jīng)達到313億，占比72%，由于我們跟美國之間的特殊微妙關(guān)系，再加上也確實出了不少簍子，所以可能會擔憂。

但是藥明康德的外資屬性同樣很高，首先創(chuàng)始人李革就是美國人，然后不少高層也是美國人，最后美國資本占比很高。

所以如果不是藥明康德注冊在中國，在中國經(jīng)營，這等于就是一家美國公司。

從這個角度來說，對于所有在美國開展業(yè)務(wù)的中國公司，藥明康德至少相對來說風險是最低的，當然也不是說就完全沒風險，只是相對。

甚至你都可以這樣理解，假設(shè)哪天中國沒有工程師紅利了，或者AI的作用越來越大，藥明康德完全可以離開中國，成為一家徹底的美國公司，人家的業(yè)務(wù)本來就在那邊。

最后關(guān)于關(guān)于今年的業(yè)績展望和分紅回購。

今年預計收入513億~530億，預計持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)同比增長18~22%，差不多保持去年的增速水平，很不錯。

我倒覺得公司這個預期比較保守，很可能會超預期，原因前面說了，BD太火了，CXO行業(yè)不會差，當然也有可能匯率會比較大程度影響今年的業(yè)績。

因為今年執(zhí)行的訂單實際上都是去年已經(jīng)簽下的，也就是簽合同時的匯率和交付時的匯率相差比較大，可能會大幅度吞噬利潤，這部分利潤就是憑空消失的，可能這也是公司給出業(yè)績指引13%~17%的原因。

然后預計分紅57億，如果加上回購，總共是77億。

藥明康德的分紅一直是比較大方的，從上市以來，累計分紅已經(jīng)超過140億，馬上又要2025 年年度分紅47億，今年中期分紅的10億就先不算了。

不管是分紅比例還是分紅金額，確實都是行業(yè)頭部，還有回購注銷就更大方了。

從2024年到2025年，已經(jīng)完成6次合計價值超過60億的回購注銷，其中包括A股回購注銷5次合計人民幣50億，H股回購注銷1次約港幣13億。

也就是前兩年回購注銷了公司總股本的3.7%，這在整個A股都是排在前面的。

回購注銷和分紅其實是一回事，一個是增加你的權(quán)益，另一個是把權(quán)益分給你，藥明康德作為行業(yè)龍頭，在這一點確實做出了很好的表率。

我對優(yōu)秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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