穩(wěn)中求勝

在游戲直播行業(yè)仍處于深度調整期的當下，判斷一家平臺的發(fā)展狀態(tài)，早就不能只看營收規(guī)模本身。

過去幾年，隨著行業(yè)競爭邏輯持續(xù)變化，傳統直播業(yè)務承壓、用戶需求不斷分層，平臺經營也從追求規(guī)模擴張，轉向更強調效率、結構和長期韌性。對于內容平臺而言，真正重要的，不再只是某個季度的收入高低，而是能夠先把經營基本盤穩(wěn)住，逐步搭建起更健康的收入結構，并在此基礎上重新把內容生態(tài)持續(xù)做熱。

誰能把這幾件事做出來，誰才更有機會在新一輪競爭中占據主動。從這個角度來看，3月25日斗魚發(fā)布的2025年第四季度及全年財報，確實釋放出了一組值得重視的積極信號。

財報顯示，去年第四季度斗魚總營收為9.188億元，經營利潤、凈利潤及調整后凈利潤同比均實現扭虧為盈。其中調整后凈利潤為1262萬元，同比明顯改善。全年總營收38.19億元，毛利潤達到4.895億元，同比增長51.2%。與此同時，創(chuàng)新、廣告及其他收入在2025年各季度占比均維持在40%以上。

這在一定程度上說明了一件事：斗魚的經營邏輯，正在從過去更依賴單一直播收入的模式，切換到更強調多元收入、內容效率和用戶價值的模式。如果把這份財報拆開看，斗魚這一輪變化主要落在了“利潤模型開始修復”和“多元化戰(zhàn)略繼續(xù)深化”兩大層面。

扭虧為盈，斗魚重回穩(wěn)態(tài)

談及本期斗魚財報最直接的看點，無疑是利潤端轉正。

2025年第四季度，斗魚經營利潤、凈利潤、調整后凈利潤，三項利潤指標同比均實現扭虧為盈。拉長到全年看，公司全年調整后凈利潤為4016萬元，毛利率提升至12.8%。對一家仍處于行業(yè)調整期的平臺來說，這組數字的意義或許不只是“盈利了”，更多是說明斗魚已經把平臺經營重新拉回到相對穩(wěn)定的軌道上。

這件事為什么關鍵？因為過去幾年，游戲直播行業(yè)最現實的變化之一，就是單純追求規(guī)模的時代已經過去了。很長一段時間里，平臺還能靠高投入換增長、靠單點爆發(fā)沖數據，但到了今天，這套邏輯已經越來越難成立。直播主業(yè)承壓，外部環(huán)境復雜，用戶消費趨于謹慎，這意味著平臺必須先把經營底盤穩(wěn)住，后續(xù)的戰(zhàn)略動作和內容投入才有空間展開。

斗魚這次財報的積極信號，恰恰就在這里。正如斗魚副總裁曹昊在財報中提到，去年第四季度，公司在直播業(yè)務承壓的背景下，實現了盈利改善與現金流穩(wěn)健；從全年看，財務效率和可持續(xù)性也有明顯提升。換句話說，斗魚并不是在理想環(huán)境里完成修復，而是在壓力未消失的前提下，把經營質量往上拉了一步。

更值得注意的是，這種“穩(wěn)住”也不是靠一味收縮換來的。回看斗魚去年第四季度的實際動作就能發(fā)現，平臺仍在繼續(xù)圍繞核心優(yōu)勢做內容承接和活動布局。無論是引入高關注度電競賽事，還是在線下落地“光谷電競嘉年華暨斗魚魚躍杯”等，本質上都在做同一件事：把有限資源放到更具確定性的內容和用戶場景里。

斗魚這一階段的改善，并不是靠某項業(yè)務突然爆發(fā)，這背后也對應著一整套效率優(yōu)化動作，是平臺對資源配置、成本結構和運營流程做了更有針對性的調整。這種經營方式，顯然比單純追逐短期規(guī)模更重要，它決定了平臺能不能在行業(yè)波動周期里重新建立“穩(wěn)定感”。

也正因如此，在競核看來，斗魚這次利潤端的改善，不只是財報上的一組結果，更像是平臺經營修復的階段性確認。放在當下的游戲直播行業(yè)里看，先把經營拉回穩(wěn)態(tài)，本身就是一件有價值的事。

多元化戰(zhàn)略結出階段性果實

如果說利潤端轉正說明斗魚“穩(wěn)住了”，那么收入結構的變化，回答的其實是另一個更關鍵的問題：斗魚接下來靠什么繼續(xù)往下走。

財報顯示，去年第四季度，斗魚創(chuàng)新、廣告及其他收入達到4.058億元，占總營收的44.2%。從全年看，這一板塊在2025年每個季度的收入占比都維持在40%以上。

斗魚CEO任思敏在財報中也明確表示，創(chuàng)新、廣告及其他收入全年同比增長37%，競爭韌性進一步增強，財務可持續(xù)性明顯提高，為長期發(fā)展夯實了基礎。可以說，收入多元化和運營效率提升，是過去一年斗魚最重要的經營成果之一。

其實，斗魚這幾年一直在推進“收入多元化”，但現在它已經不只是一個戰(zhàn)略方向，而是開始變成清晰的經營結果。競核認為，這一點本身就有相當現實的意義。因為游戲直播平臺過去長期被質疑的一點，就是商業(yè)模式過度依賴傳統直播收入。一旦行業(yè)環(huán)境波動，壓力就會迅速傳導到平臺業(yè)績上。

斗魚現在釋放出來的變化在于，它已經不再只靠單一收入項支撐平臺運轉，而是在逐步搭建一個更有韌性的收入骨架。創(chuàng)新、廣告及其他收入連續(xù)四個季度維持在四成以上，本質上就是平臺收入結構開始變得更健康的直接體現。

當然，斗魚這一輪多元化也不是脫離平臺原有特質去生硬擴張，而是圍繞自身核心能力做延展。比如財報提到，公司廣告業(yè)務回升明顯，游戲會員業(yè)務增長態(tài)勢良好，語音業(yè)務穩(wěn)健推進。其中，語音社交業(yè)務在第四季度實現收入2.71億元，已經成為多元化收入的重要支撐項。

這意味著，斗魚的戰(zhàn)略轉向，并非簡單意義上的“多做幾項業(yè)務”，它是在重新梳理內容、用戶興趣、社區(qū)互動和商業(yè)化之間的連接關系。

這一點，其實也能從斗魚此前的運營案例里看得更清楚。比如“斗魚×和平精英雪賺月福利活動”，就不是一場孤立賽事，而是一整套圍繞熱門游戲內容搭建的用戶運營框架。這項活動除“Allstar邀請賽”外，還疊加了多種互動玩法，把賽事內容、主播流量和用戶參與放進了同一個場景。

它背后的邏輯并不復雜：平臺不該只讓用戶來看一場直播，更需要將其打造成一個能讓用戶持續(xù)停留、持續(xù)互動的內容節(jié)點。

再比如斗魚在12周年之際完成品牌升級，也不只是一次視覺更新。圍繞新Slogan“看見每種熱愛”，斗魚同步推出動畫短片、主播“熱愛代言人”企劃，以及“鯊魚魔改大賽”、“火箭搖舞蹈挑戰(zhàn)賽”等互動活動。表面看這是品牌動作，實際上它是把“興趣導向”從一句口號，真正落到用戶可感知的內容體驗和社區(qū)氛圍里。

對今天的直播平臺來說，多元化能不能成立，關鍵從來不在于多了幾項收入，核心還是平臺有沒有能力把內容、互動和商業(yè)場景重新組織起來。而斗魚去年這一系列動作剛好體現的就是這種能力。過去一年里，斗魚一直在把內容運營、用戶互動、品牌表達和商業(yè)場景重新接起來，不再強調“直播平臺”這一單一身份，將重心放在了強化用戶興趣、平臺陪伴感和社區(qū)參與感。

競核認為，這種建立在平臺核心能力基礎上的多元化，才更像一種長期能力，而不是階段性的補位。換句話說，斗魚收入多元化的背后，并不只是業(yè)務項變多了，更重要的還在于平臺正在形成一套更適應當前行業(yè)環(huán)境的新經營框架。也正因為如此，這部分收入能夠連續(xù)多個季度站穩(wěn)四成以上，才更有含金量。

緊抓核心盤，自制內容生態(tài)

當然，財務側和戰(zhàn)略側的改善，最終還是要回到內容側去驗證。作為內容平臺，斗魚能不能真正走出調整期，說到底還是要看用戶愿不愿意繼續(xù)看、繼續(xù)留、繼續(xù)參與。

根據財報，斗魚在這方面的思路也很清楚。2025年第四季度，平臺共計轉播版權賽事63項，自制或合辦賽事及PGC節(jié)目21項。與此同時，平臺用戶總使用時長已連續(xù)兩個季度實現環(huán)比回升，斗魚特色的直播社區(qū)氛圍也在被重新激活。

具體來看，這背后對應著兩條很明確的內容策略：

其一，圍繞版權賽事，斗魚持續(xù)引入英雄聯盟全球總決賽、KPL年度總決賽、布達佩斯Major等高關注度電競內容，以此穩(wěn)住核心觀賽盤。其二，在自制和合辦內容上繼續(xù)發(fā)力，圍繞DOTA2、LOL、三角洲等核心用戶偏好品類深耕，緊抓熱門游戲玩家需求。

尤其在平臺特色內容層面，這已經成為斗魚構建差異化能力的關鍵部分。

比如去年12月，斗魚在武漢光谷舉辦線下電競系列賽“光谷電競嘉年華暨斗魚魚躍杯”，把職業(yè)賽事、主播內容和線下場景結合起來。平臺邀請了16支現役《三角洲行動》和《無畏契約》知名戰(zhàn)隊、20支KOL主播隊伍，經過8天角逐，線上觀看人次達到3400余萬。更重要的是，活動現場還加入了職業(yè)對抗、主播表演賽、觀賽互動和城市聯動等環(huán)節(jié)，讓賽事內容從“在線看”進一步變成了可參與、可感知、可討論的平臺事件。

與此同時，斗魚也在繼續(xù)嘗試更輕量、更節(jié)目化的創(chuàng)新內容。典型如財報中提到的“街霸6奶牛杯S1”，就是平臺圍繞格斗品類做出的賽事創(chuàng)新。通過在賽制設計和節(jié)目包裝上做輕量化處理，這類賽事讓原本偏硬核的格斗內容具備了更強的可看性和輕松感，不僅降低了主播參與門檻和觀眾理解門檻，也進一步打開了內容的話題空間和傳播空間。

再加上團播、跨平臺合辦賽事等動作，斗魚實際上一直在嘗試拓寬直播內容的表達方式。

站在這個角度，我們更傾向于把當下斗魚的內容動作理解為一套逐步成型的方法：版權賽事負責穩(wěn)住核心觀賽盤，自制IP負責放大平臺特色，新直播形式和活動運營則負責增強互動感和參與感。

對直播平臺來說，這種內容層次感本身就很重要。因為它決定了平臺不只是有內容，更在于能持續(xù)制造用戶停留和回流的理由。而當內容生態(tài)開始重新變熱，斗魚財報里關于經營趨穩(wěn)和收入結構優(yōu)化的信號，也就更有說服力。

結語：

總體來看，斗魚這份2025年第四季度及全年財報，真正值得關注的，不在于某個單一指標的起伏，關鍵還是平臺在財務側、戰(zhàn)略側和內容側開始出現同向變化。

利潤端轉正，說明經營重新回到穩(wěn)態(tài)；創(chuàng)新、廣告及其他收入連續(xù)站穩(wěn)四成以上，體現出多元化戰(zhàn)略開始兌現；版權賽事、自制IP和新直播形式持續(xù)推進，則反映斗魚內容生態(tài)正在回暖。

對一個仍處在行業(yè)變局中的游戲直播平臺來說，這種變化當然還談不上高歌猛進，但已經足夠說明，斗魚正在圍繞用戶需求和平臺核心優(yōu)勢，重新找回一條更穩(wěn)、更實、也更具持續(xù)性的路徑。

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