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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

作為奶酪棒賽道的先行者，妙可藍(lán)多僅僅通過一個(gè)細(xì)分的單品，就打造了一個(gè)市值曾經(jīng)超過100億的上市公司，堪稱是商業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)典樣本。

尤其是借助蒙牛入主后的資源賦能，妙可藍(lán)多更是鞏固了其行業(yè)地位，在行業(yè)可謂一枝獨(dú)秀。近日，妙可藍(lán)多更是罕見交出了營收、凈利潤雙雙增長的成績單。

只是，隨著行業(yè)競爭日趨白熱化、內(nèi)部管理出現(xiàn)變數(shù)、盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)承壓，這家奶酪龍頭也逐漸陷入了規(guī)模增長容易，但是高質(zhì)量增長卻充滿挑戰(zhàn)的困境。

而且，近年以來，妙可藍(lán)多逐漸顯現(xiàn)出并購后遺癥，盈利也出現(xiàn)瓶頸。而其對奶酪棒品類的業(yè)績依賴，更是揮之不去。結(jié)合其最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，客觀分析其當(dāng)前的盈利水平與質(zhì)量，以及妙可藍(lán)多面臨的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)，或許可以窺見國產(chǎn)奶酪龍頭的破局之路。

并購“爆雷”后遺癥凸顯，減值吞噬利潤

回顧妙可藍(lán)多的發(fā)展歷程，并購擴(kuò)張是其快速壯大的重要路徑，但盲目并購卻為其長期發(fā)展埋下了隱患，并在2025年集中爆發(fā)，成為拖累公司業(yè)績、引發(fā)管理層震蕩的核心誘因。

從2025年年報(bào)來看，公司營收雖然保持兩位數(shù)的增長。但是歸母凈利潤僅微增4.29%，與扣非歸母凈利潤235.94%的大幅增長，形成鮮明反差。

據(jù)分析，這種數(shù)據(jù)反差的形成，核心原因便是并購基金“爆雷”帶來的大額公允價(jià)值變動(dòng)損失，這一后遺癥不僅侵蝕了核心盈利，也動(dòng)搖了市場對公司治理能力的信心。

時(shí)間倒退至2018年6月，妙可藍(lán)多出資1億元認(rèn)購上海祥民股權(quán)投資基金合伙企業(yè)基金份額，截至2025年12月31日，公司投資成本占上海祥民認(rèn)繳總份額的8.21%、實(shí)繳總份額的17.30%。

后因旗下吉林耀禾債務(wù)逾期，基金無法清算。公司預(yù)計(jì)確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失約1.27 億元，致 2025年凈利潤大幅下滑。

該事件也導(dǎo)致了2026年1月底，妙可藍(lán)多總經(jīng)理柴琇被免職，財(cái)務(wù)總監(jiān)蒯玉龍接任。而且，因柴琇未履行補(bǔ)償承諾，公司決定不予發(fā)放其2025年度獎(jiǎng)金。

據(jù)媒體報(bào)道，柴琇曾承諾，若基金擔(dān)保導(dǎo)致公司損失，將個(gè)人足額補(bǔ)償。而妙可藍(lán)多卻表示，董事會(huì)、董事長等人員多次通過口頭溝通、書面函件等形式敦促柴琇，其至今仍未履行承諾且未提出明確方案，最終決定提起仲裁。

圖源：妙可藍(lán)多2025年財(cái)報(bào)

盡管以上暴雷事件與妙可藍(lán)多創(chuàng)始人柴琇有一定關(guān)系，但是柴琇對妙可藍(lán)多的發(fā)展壯大，也曾立下汗馬功勞。

據(jù)了解，在柴琇帶領(lǐng)下，妙可藍(lán)多的營收從2016年5.12億元，大幅增長至2019年的17.44億元。3年業(yè)績翻了3倍多，也讓妙可藍(lán)多殺出重圍，穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅。

柴琇的另一貢獻(xiàn)是，3年期間內(nèi)，還通過資產(chǎn)置換與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，完成了妙可藍(lán)多以奶酪為核心業(yè)務(wù)的A股上市。

只是，此一時(shí)彼一時(shí)，盡管蒙牛集團(tuán)總裁高飛到妙可藍(lán)多總部進(jìn)行調(diào)研時(shí)，對公司創(chuàng)始人、原總經(jīng)理柴琇給予高度評價(jià)，但是因?yàn)樯鲜龌鸨├资录?，二者的關(guān)系也顯得有些尷尬。

在商言商。畢竟公司預(yù)計(jì)確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失超過億元，對于凈利潤規(guī)模有限的妙可藍(lán)多來說，并非一個(gè)小數(shù)目。甚至因此徹底吞噬了扣非凈利潤的增長成果，使得歸母凈利潤增速大幅放緩，與營收16.29%的增速嚴(yán)重不匹配。

因此，柴琇一旦無法兌現(xiàn)承諾，恐怕二者會(huì)再生罅隙。

業(yè)績未穩(wěn)卻高管動(dòng)蕩，實(shí)際影響幾何？

妙可藍(lán)多并購“爆雷”，還引發(fā)了多米諾骨牌效應(yīng)，帶來了公司管理層的重大震蕩。

在柴琇的多項(xiàng)職務(wù)，被財(cái)務(wù)總監(jiān)、行政總經(jīng)理蒯玉龍接棒后，業(yè)內(nèi)人士普遍擔(dān)憂的是，管理層的變動(dòng)不僅影響公司戰(zhàn)略的連續(xù)性，也引發(fā)了市場對公司治理能力的質(zhì)疑。

當(dāng)作為公司創(chuàng)始人的柴琇卸任后，妙可藍(lán)多的新管理層能否妥善處理并購遺留問題、穩(wěn)定經(jīng)營團(tuán)隊(duì)、延續(xù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，依然是一個(gè)未知數(shù)。

而且，妙可藍(lán)多并購“爆雷”，也暴露了公司此前在對外投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面存在的短板。

柴琇之前承諾可以為風(fēng)險(xiǎn)兜底，但是事后卻消極回應(yīng)，也足以說明妙可藍(lán)多可能是在缺乏充分調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)評估的情況下盲目布局并購基金，從而最終導(dǎo)致資金被套牢、利潤被侵蝕，這一問題若不能得到根本解決，未來公司的對外擴(kuò)張，恐怕仍將面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，妙可藍(lán)多歷史并購爆雷，也對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生了一定影響。

2024年，妙可藍(lán)多投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-20.09億元，2025年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-12.67億元，顯示公司仍處于大規(guī)模投入階段。

對于該指標(biāo)同比減少7.41億元，妙可藍(lán)多表示，主要因公司投資支出減少，2025年投資支付現(xiàn)金64.27億元，同比減少27.94億元，投資活動(dòng)的收縮，也使得其凈流出規(guī)模收窄。

盡管如此，妙可藍(lán)多的現(xiàn)金流壓力與盈利壓力，依然肉眼可見。

從蒙牛的角度來看，柴琇卸任，也是讓妙可藍(lán)多徹底擺脫柴琇掌控的契機(jī)。

作為此前柴琇眼中的“白衣騎士”，蒙牛曾在妙可藍(lán)多最缺資金的時(shí)候入主，以2.87億元的價(jià)格受讓妙可藍(lán)多5%的股權(quán)，成為該公司的第二大股東，顯然在一定程度上，解決了妙可藍(lán)多的燃眉之急。

然而，蒙牛除了財(cái)務(wù)投資外，還有著更大的野心?？晒﹨⒖嫉臄?shù)據(jù)是，蒙牛通過要約收購等方式持續(xù)增持，將其持股比例一路飆升至35%以上，逐漸掌握了妙可藍(lán)多的實(shí)際控制權(quán)。

而在公司管理層面，新任總經(jīng)理蒯玉龍，此前正是蒙牛核心部分常溫事業(yè)部的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，也是妙可藍(lán)多的CFO，不僅熟悉妙可藍(lán)多的財(cái)務(wù)狀況，對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，也可謂了如指掌。因此，蒯玉龍接棒柴琇，也被視為蒙牛全面“接管”妙可藍(lán)多的新節(jié)點(diǎn)。

品類與渠道雙依賴，行業(yè)競爭挑戰(zhàn)仍在

在妙可藍(lán)多發(fā)布2025年財(cái)報(bào)后，也有不少媒體為其營收、扣非凈利雙增歡呼雀躍。

不過，不可忽視的是，當(dāng)前的妙可藍(lán)多，還難言業(yè)績企穩(wěn)，更難以高枕無憂。

妙可藍(lán)多的發(fā)展?fàn)顩r，透過蒙牛入主期間，妙可藍(lán)多的業(yè)績波動(dòng)就可以窺見一斑。2021年至2024年期間，其營收分別為44.78億元、48.30億元、53.22億元、48.44億元，凈利潤分別為1.54億元、1.38億元、6006.56萬元、1.14億元。

忽高忽低的營收、凈利潤水平，足以說明妙可藍(lán)多的業(yè)績表現(xiàn)并不平穩(wěn)，甚至折射出一個(gè)真相，那就是妙可藍(lán)多因?yàn)槭袌霏h(huán)境的變化、內(nèi)部經(jīng)營管理等的問題，而讓業(yè)績?nèi)缤^山車。

實(shí)際上，從行業(yè)競爭格局來看，妙可藍(lán)多保持業(yè)績增長實(shí)屬不易。

一方面，目前國內(nèi)奶酪市場依然是百花齊放百家爭鳴。不僅有強(qiáng)勢的外資品牌如百吉福、樂芝牛、安佳等與之爭霸天下，也有本土乳業(yè)巨頭伊利、蒙牛、妙飛等品牌與之瓜分市場。

由此也導(dǎo)致了，奶酪品牌在產(chǎn)品、價(jià)格、渠道等方面你追我趕，競爭態(tài)勢持續(xù)白熱化。

另一方面，隨著消費(fèi)升級趨勢的來臨，廣大消費(fèi)者對奶酪的口味、品質(zhì)要求更高，更加多元化。因此，原本讓妙可藍(lán)多盛極一時(shí)的單一品類的經(jīng)營模式，已經(jīng)有些不適應(yīng)時(shí)代發(fā)展需求，甚至正在成為妙可藍(lán)多發(fā)展壯大的掣肘。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，妙可藍(lán)多對奶酪單品的依賴越來越重。據(jù)其最新發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，奶酪業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例由去年同期的80.12%進(jìn)一步增長至82.37%。

與此同時(shí)，妙可藍(lán)多的營收，還高度依賴經(jīng)銷商渠道。財(cái)報(bào)顯示，2023年公司經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營收29.3億元，占營收比例高達(dá)72.58%。

而且，近些年妙可藍(lán)多的經(jīng)銷商數(shù)量還在逐年下降。2021年公司還有5363家，2022年減少至5218家，這一數(shù)據(jù)在2023年變?yōu)?036家。經(jīng)銷商數(shù)量動(dòng)輒出現(xiàn)上千家的波動(dòng)，顯然對妙可藍(lán)多銷售網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，造成了不利影響。

所幸的是，近年妙可藍(lán)多又開始大力拓展經(jīng)銷渠道，經(jīng)銷商數(shù)量又有一定的增長。不過財(cái)報(bào)顯示，截至2025年12月31日，公司經(jīng)銷商總數(shù)為6,047個(gè)。報(bào)告期內(nèi)，公司新增經(jīng)銷商2,007個(gè)，同時(shí)減少了3,757個(gè)。

盡管公告解釋稱，經(jīng)銷商數(shù)量變動(dòng)主要系在完成對內(nèi)蒙古蒙牛奶酪有限責(zé)任公司的收購并入后，公司對原有不活躍客戶進(jìn)行了梳理，并對雙方客戶資源進(jìn)行了有效整合所致。

但是，通過其經(jīng)銷商數(shù)量連年的大幅變動(dòng)可以看出，妙可藍(lán)多當(dāng)前的業(yè)績，依然嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商渠道，未來恐怕依然會(huì)受限于渠道單一，而讓其發(fā)展面臨變數(shù)。

結(jié)語

作為從奶酪細(xì)分賽道殺出的一匹黑馬，妙可藍(lán)多的發(fā)展軌跡，十分清晰。早年，為了打造這個(gè)品牌，妙可藍(lán)多也曾通過大肆燒錢、鋪天蓋地的廣告，讓這個(gè)品牌家喻戶曉。

只是，世易時(shí)移，妙可藍(lán)多過去的那一套營銷打法，早已不再奏效。雖然市場尚未到達(dá)天花板，但是妙可藍(lán)多已經(jīng)顯示出營收、凈利潤增長乏力的態(tài)勢。

加上市場競爭白熱化，消費(fèi)者需求越來越多元化，妙可藍(lán)多也走到了不得不轉(zhuǎn)型的十字路口。期待最新收獲營收、凈利潤雙增成績單的妙可藍(lán)多，能夠保持這種勢頭，早日扭轉(zhuǎn)艱難前行的局面。

【天眼查顯示】上海妙可藍(lán)多食品科技股份有限公司 (曾用名：上海廣澤食品科技股份有限公司) ，成立于1988年，內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)集團(tuán)成員，位于上海市，是一家以從事食品制造業(yè)為主的企業(yè)。企業(yè)注冊資本51005.3647萬人民幣，超過了99%的上海市同行，實(shí)繳資本51005.3647萬人民幣，并已于2022年完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，交易金額7.98億人民幣。