3月26日，中國人壽在京港兩地同步舉行2025年度業(yè)績發(fā)布會。董事長蔡希良、總裁利明光攜多位高管出席，逐一回應(yīng)市場關(guān)切。在“十四五”收官、“十五五”啟動的交匯點(diǎn)上，作為總市值、壽險及健康險準(zhǔn)備金規(guī)模均居全球首位的壽險公司，這場發(fā)布會所傳遞的信號，不僅關(guān)乎其自身，也折射出整個壽險行業(yè)的轉(zhuǎn)型方向。

信號1：規(guī)模雖是護(hù)城河，價值才是真正的城墻

蔡希良用“穩(wěn)的格局、進(jìn)的勢頭、韌的特性”概括2025年的“滿堂紅”業(yè)績。

2025年，中國人壽總保費(fèi)首次突破7000億元，同比增長8.7%。在行業(yè)整體增速放緩的背景下，這一數(shù)字本身就是一個信號：頭部公司的規(guī)模優(yōu)勢仍在擴(kuò)大。

不同增速背后的結(jié)構(gòu)也值得關(guān)注。歸母凈利潤同比增長44.1%，遠(yuǎn)超保費(fèi)增速；一年新業(yè)務(wù)價值同比增長35.7%，同樣高于保費(fèi)增速。這意味著，增長的質(zhì)量在提升，價值創(chuàng)造能力正成為更核心的驅(qū)動力。規(guī)模雖是護(hù)城河，價值才是真正的城墻。

對行業(yè)而言，這是一個明確的信號——規(guī)模導(dǎo)向正向價值導(dǎo)向切換，且規(guī)模險企正在加速推進(jìn)這一動能轉(zhuǎn)換。這也意味著，險企之間的差距正在逐步拉大。

信號2：保險行業(yè)未來五年的“四大紅利”

蔡希良在發(fā)布會上明確提出，未來五年仍是中國人壽的“黃金戰(zhàn)略機(jī)遇期”，并歸納出“四大紅利”：經(jīng)濟(jì)環(huán)境紅利、政策紅利、需求紅利、科技紅利。

這一判斷頗為樂觀，細(xì)細(xì)拆解，其樂觀也有清晰的邊界。

“經(jīng)濟(jì)環(huán)境紅利”建立在“長期向好基本面不變”的判斷之上，但蔡希良并未回避外部環(huán)境的復(fù)雜性，承認(rèn)2025年是“多重壓力交織疊加的一年”。

“政策紅利”則體現(xiàn)出對監(jiān)管導(dǎo)向的精準(zhǔn)把握。“十五五”規(guī)劃綱要27次提及保險，“報行合一”、預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整等政策持續(xù)深化，對于經(jīng)營規(guī)范、風(fēng)控穩(wěn)健的大型公司而言是利好，但對中小公司而言，則意味著更大的合規(guī)壓力。

“需求紅利”和“科技紅利”的釋放，則有賴于公司具備相應(yīng)能力。需求轉(zhuǎn)化為保單，需要產(chǎn)品與服務(wù)適配；科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，需要持續(xù)的投入與組織變革。

機(jī)遇在前，目標(biāo)也已明晰。蔡希良在發(fā)布會上同步公布了“十五五”時期的戰(zhàn)略目標(biāo)：加快建成中國特色世界一流壽險公司。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，將在三大領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

一是強(qiáng)化長周期穿越周期的價值創(chuàng)造能力。面對更加復(fù)雜多變的外部環(huán)境，中國人壽將保持戰(zhàn)略定力，進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債深度聯(lián)動，以客戶為中心做好多元化發(fā)展和全渠道經(jīng)營，持續(xù)打造和優(yōu)化“保險+服務(wù)”體系，提升產(chǎn)品服務(wù)供需適配度，夯實(shí)長期價值增長的基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)從容穿越周期。

二是鍛造面向未來的數(shù)字化能力。將把數(shù)字變革作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，通過數(shù)字變革驅(qū)動管理體系優(yōu)化、產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新和商業(yè)模式升級，為中國人壽注入強(qiáng)勁科技力量。

三是持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險防控能力。大力弘揚(yáng)中國特色金融文化，秉持風(fēng)控創(chuàng)造價值的理念，持續(xù)鞏固多道防線、協(xié)同高效的全面風(fēng)險管理體系，確保公司在復(fù)雜多變的環(huán)境下行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

從“四大紅利”的戰(zhàn)略判斷，到“三大發(fā)力”的戰(zhàn)略路徑，從“怎么看”到“怎么干”，中國人壽，很篤定。

信號3：資產(chǎn)負(fù)債管理從“監(jiān)管要求”升級為“生存技能”

“資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動”是會上被提及頻率最高的詞匯之一。

總裁助理兼總精算師侯晉在介紹資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動升級時，給出幾組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：有效久期缺口控制在1.5年以內(nèi)，新業(yè)務(wù)負(fù)債保證成本率降低超60個基點(diǎn)，浮動收益型產(chǎn)品在首年期交保費(fèi)中的占比接近50%。

這些數(shù)據(jù)背后，是一場深刻的經(jīng)營邏輯變革。在低利率成為長期趨勢的背景下，保險公司已無法依靠“高定價利率保單+高收益資產(chǎn)”的簡單模式生存。負(fù)債端必須降低剛性成本，資產(chǎn)端必須提升配置能力，兩端必須緊密聯(lián)動。

副總裁兼董事會秘書劉暉將投資策略概括為“權(quán)益是勝負(fù)手，固收是壓艙石，另類投資是豐富收益的增長極”。2025年，公司積極推進(jìn)中長期資金入市，抓住市場有利時機(jī)，戰(zhàn)略性提升權(quán)益投資比例5個百分點(diǎn)，重點(diǎn)布局新質(zhì)生產(chǎn)力和高股息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，權(quán)益投資規(guī)模超1.2萬億元。這是進(jìn)攻的一面。同時，固定收益投資已積累3萬億元長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這是防守的一面。

由此，資產(chǎn)負(fù)債管理不再僅是財務(wù)部門的職責(zé)，而成為貫穿公司經(jīng)營全鏈條的核心能力。在低利率時代，這決定了一家保險公司能否穿越周期。

發(fā)布會上，一個無法回避的問題——2025年第四季度利潤為負(fù)——被現(xiàn)場拋出。利明光的回應(yīng)，恰是對壽險經(jīng)營邏輯的又一次拆解。

他解釋，當(dāng)前壽險公司的大部分投資資產(chǎn)和保險合同負(fù)債均按市場價值計(jì)量，市場變化或反映在利潤表，或反映在資產(chǎn)負(fù)債表。凈利潤和凈資產(chǎn)隨市場價值波動，是常態(tài)，也是新會計(jì)準(zhǔn)則下的必然結(jié)果。第四季度利潤為負(fù)，主要因資本市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整，公司持有的部分股票、基金出現(xiàn)回調(diào)“這種波動大部分是階段性的，反映的是資本市場的變化，是正常現(xiàn)象。

不同于其他行業(yè)，壽險公司天然具備長周期、跨周期的經(jīng)營特性。利明光因此建議減少對單季度利潤的過度解讀，強(qiáng)調(diào)公司始終堅(jiān)持長期主義，堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動，持續(xù)提升跨周期管理能力，努力為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的價值。而中國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛力大，長期向好的基本面沒有變，也為公司發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“要拉長周期來對壽險公司的利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，只有在更長的周期內(nèi)，壽險公司的經(jīng)營管理成效才能顯得更加明顯。周期越短，受到波動的影響會更大，而且這一波動可能是公司經(jīng)營過程中經(jīng)常遇到的一個現(xiàn)象。”

這番回應(yīng)，既是對短期波動的釋疑，也是對壽險經(jīng)營本質(zhì)的重申——以長期主義的定力，穿越周期性的波動。

信號4：個險仍是基本盤，銀保正成為變量

渠道格局的變化，是發(fā)布會傳遞的另一個重要信號。

個險渠道仍是絕對主力。2025年，中國人壽個險渠道新業(yè)務(wù)價值393億元，占公司整體的85.9%；總保費(fèi)5517.9億元，占75.6%。更重要的是，個險渠道的質(zhì)態(tài)在改善：優(yōu)增人力同比增長40%，13個月留存率提升2.2個百分點(diǎn)，45歲及以下人群占比提升2.3個百分點(diǎn)。

這表明，“提質(zhì)穩(wěn)量”的策略正在見效。在行業(yè)普遍面臨人力下滑壓力的背景下，這成為一個難得的亮點(diǎn)。

但真正引發(fā)關(guān)注的，是銀保渠道的表現(xiàn)。2025年銀保渠道總保費(fèi)1108.7億元，突破千億元大關(guān)，同比增長45.5%；新單保費(fèi)585.1億元，同比增長95.7%；銀保及其他渠道一年新業(yè)務(wù)價值64.5億元，增長169.3%。

這樣的增速，意味著銀保渠道正從“補(bǔ)充”角色向“戰(zhàn)略”角色轉(zhuǎn)變。利明光在發(fā)布會上明確表示，銀保渠道“有效發(fā)揮戰(zhàn)略發(fā)展作用”。

渠道格局正從“個險獨(dú)大”向“多極驅(qū)動”演進(jìn)。銀保渠道的爆發(fā)，既是戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果，也是應(yīng)對低利率環(huán)境下客戶需求變化的必然選擇。

信號5：科技投入逐步進(jìn)入“產(chǎn)出期”

科技是整場發(fā)布會的另一個高頻詞。

從數(shù)據(jù)來看，科技投入正在進(jìn)入產(chǎn)出期：AI輔助編程代碼占比達(dá)30%，數(shù)字核保員作業(yè)率超24%，保全服務(wù)智能審核率99%，部分地區(qū)全流程無人工處理率超60%。

這些數(shù)字表明，科技正從“錦上添花”變?yōu)椤靶室妗薄Ｓ绕湓谶\(yùn)營端，自動化程度的提升直接降低了成本、提高了效率。

但需要指出的是，科技對保險經(jīng)營“深層次賦能”仍在路上。當(dāng)前的應(yīng)用主要集中在運(yùn)營效率提升、客戶服務(wù)優(yōu)化等環(huán)節(jié)，對產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險管理、商業(yè)模式重塑等核心環(huán)節(jié)的滲透仍處于探索階段。

侯晉在介紹健康險發(fā)展時提到的“數(shù)智賦能”，總裁助理張新宇在介紹康養(yǎng)生態(tài)時提到的“數(shù)智化水平”，均指向這一方向。但真正的“科技紅利”，或需更長時間的積淀。

總體而言，科技投入正從“投入期”進(jìn)入“產(chǎn)出期”，但從效率提升到模式重塑，仍有很長的路要走。

信號6：股東回報優(yōu)先級提升，分紅穩(wěn)定性更重要

242億元的分紅總額，同比增長32%，每10股派8.56元——這是中國人壽給股東的答卷。

利明光在發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)：“公司的派息目標(biāo)是努力實(shí)現(xiàn)相對穩(wěn)定且向好的派息水平。”自上市以來，公司累計(jì)派息已超2451億元。

股東回報的優(yōu)先級在提升，但這需要與償付能力充足、業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長形成動態(tài)平衡。此外，市場環(huán)境變化、投資收益率波動也可能影響盈利穩(wěn)定性。

對長期投資者而言，分紅政策的穩(wěn)定性比單一年度的分紅金額更為重要。

年報顯示，截至2025年末，中國人壽綜合償付能力充足率為174.01%，核心償付能力充足率為128.77%，持續(xù)保持充足水平；公司擁有長險有效保單件數(shù)達(dá)3.27億份。

中國人壽正在以“定義者”的姿態(tài)走向“十五五”。

它不再只是追隨行業(yè)趨勢，而是試圖定義趨勢。從資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動的深度實(shí)踐，到銀保渠道的戰(zhàn)略重塑，從“保險+服務(wù)”生態(tài)的構(gòu)建，到科技投入的系統(tǒng)性布局，每一個信號背后，都是對行業(yè)未來的判斷和押注。

當(dāng)然，樂觀的戰(zhàn)略判斷需要謹(jǐn)慎的執(zhí)行來兌現(xiàn)。低利率環(huán)境的持續(xù)、資產(chǎn)質(zhì)量的波動、市場競爭的加劇，都是實(shí)實(shí)在在的挑戰(zhàn)。

但有一點(diǎn)是確定的：在“十五五”的大幕拉開之際，中國人壽已經(jīng)給出了自己的答案。接下來的五年，我們拭目以待。