增長換擋不減速，特步的下一站是“全品類跑步霸主”

3月26日，特步國際（01368.HK）發布2025全年業績：全年營收141.51億元，同比增長4.2%；凈利潤13.72億元，同比增長10.8%，創歷史新高 。但主品牌增速放緩、單品牌依賴難解、高端品牌索康尼體量不足等值得警示，跑步賽道的高低配布局仍需補位升級。

特步主品牌失速與索康尼營收高增的鮮明反差

年報核心矛盾集中在品牌結構分化。特步主品牌貢獻125.15億元營收，占比88.4%，但同比僅增1.5%，增速較往年大幅放緩；電商收入占主品牌超三分之一，成為唯一支撐點，卻難掩線下渠道收縮壓力，成人門店較上年減少25家。

反觀索康尼全年營收16.36億元，同比增30.8%，占比升至11.6%，經營溢利大增46.4%至1.14億元。但體量短板明顯：以不到12%的營收貢獻，難以承擔第二增長曲線的重任，更無法完全攤銷主品牌增長壓力 。

增收不增利特征顯著：主品牌毛利率從41.8%降至41.2%，經營利潤率由15.9%下滑至15.3%，反映出大眾市場競爭加劇與渠道成本攀升 。索康尼雖盈利提升，但毛利率從57.2%降至55.5%，規模擴張下的成本管控待優化 。

跑步賽道高低配開局良好，但品牌矩陣缺中間環

特步深耕路跑的戰略目標清晰，但多品牌布局仍有漏洞。通過馬拉松賽事深耕，特步與索康尼實現高低配協同曝光，在跑步群體形成聯動效應，這是其核心優勢 。但當前多品牌矩陣存在明顯斷層：特步主品牌覆蓋大眾基礎盤，索康尼錨定高端跑者，中間缺少中高端品牌銜接品牌矩陣。

對比競品可見差距：昂跑、HOKA在中高端市場已有聲量，雖以一二線為主，但未來下沉后將擠壓索康尼空間；而特步若想筑牢路跑基本盤，需補齊中高端環節，形成大眾-中高端-高端完整的多品牌梯度。

當下中國路跑市場正處覺醒期，馬拉松與越野賽事井噴，縣域市場尚未全面滲透，增長空間巨大。特步需把握這一市場機遇，避免因過度謹慎錯失下沉機會，同時通過DTC模式優化渠道效率，提升全鏈路盈利水平 。

夯實主品牌基本盤與中端品牌補環高端品牌升級雙管齊下

穩住特步主品牌大眾基本盤，聚焦大眾消費市場，嚴控折扣與費用率，通過門店升級、產品創新提升主品牌競爭力；依托電商優勢，進一步放大直播渠道勢能，實現線上線下協同增長。

高端品牌索康尼需快速突破11.6%的占比瓶頸，目標沖擊集團收入20%以上，真正成為第二增長曲線；加快一二線核心商圈布局，同時適度下沉滲透，與昂跑、HOKA形成差異化競爭。

加快補齊多品牌矩陣，可以考慮再收購一家中高端路跑品牌，完善高低配布局，構建高中低多品牌跑步矩陣，強化特步在中國路跑市場的全場景覆蓋能力。

同時聚焦核心品類，提升供應鏈效率，控制營銷與渠道成本，扭轉增收不增利局面。

總之特步2025年業績單品牌優勢難抵增長瓶頸，多品牌協同尚處初級階段。跑步賽道已起勢，但矩陣補環、體量擴容、盈利優化三大任務迫在眉睫。唯有穩住大眾基本盤，加速高端品牌索康尼快速崛起，補齊路跑中間層級，特步才能在中國路跑黃金賽道中真正建立長期路跑品牌壁壘，實現從“單一品牌當家”到“路跑矩陣增長”的跨越。