2026年3月27日，長(zhǎng)城汽車正式披露2025年度財(cái)報(bào)。

這是一份喜憂參半的財(cái)報(bào)成績(jī)單，財(cái)報(bào)現(xiàn)實(shí)長(zhǎng)城汽車全年?duì)I業(yè)收入1782.6億元，同比微增 2.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 61.0 億元，同比大幅下降 37.5%；基本每股收益0.78 元，同比下滑37.1%。營(yíng)收與凈利潤(rùn)的反向變動(dòng)，凸顯出企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的盈利壓力。

更值得關(guān)注的是股東結(jié)構(gòu)的顯著變化，報(bào)告期內(nèi)，控股股東長(zhǎng)城汽車集團(tuán)持股比例從56.32% 降至53.17%，減持部分通過大宗交易轉(zhuǎn)讓給多家機(jī)構(gòu)投資者；社保基金一一三組合、北向資金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股比例分別降至1.2%、2.8%，較上年同期均有不同程度下滑。

財(cái)報(bào)發(fā)布次日，長(zhǎng)城汽車A股股價(jià)低開低走，收盤跌幅達(dá)4.6%，港股更是下跌5.8%，創(chuàng)年內(nèi)新低。

資本市場(chǎng)對(duì)其未來展望呈現(xiàn)明顯分歧。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，長(zhǎng)城汽車在新能源轉(zhuǎn)型與全球化布局上已見成效，短期利潤(rùn)下滑是戰(zhàn)略投入的必然代價(jià)；但更多投資者擔(dān)憂，在比亞迪、吉利等競(jìng)品的強(qiáng)勢(shì)擠壓下，長(zhǎng)城汽車的市場(chǎng)份額與盈利空間將持續(xù)承壓。

這份財(cái)報(bào)背后，是長(zhǎng)城汽車在轉(zhuǎn)型陣痛與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的艱難平衡，其凈利潤(rùn)腰斬的癥結(jié)何在？未來又能否重拾增長(zhǎng)動(dòng)能？

市場(chǎng)表現(xiàn)兩極分化：新能源沖高遇阻，燃油車基本盤承壓

2025年的長(zhǎng)城汽車，在市場(chǎng)端呈現(xiàn)出鮮明的兩極分化態(tài)勢(shì)：新能源汽車業(yè)務(wù)雖保持增長(zhǎng)，但增速不及行業(yè)平均；燃油車業(yè)務(wù)作為基本盤，受市場(chǎng)萎縮與競(jìng)品沖擊，銷量與利潤(rùn)雙雙下滑，成為拖累整體業(yè)績(jī)的主要因素。

這種“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換不暢”的格局，直接導(dǎo)致了凈利潤(rùn)的大幅下滑。

新能源業(yè)務(wù)的“沖高遇阻”尤為值得關(guān)注。

2025年，長(zhǎng)城汽車新能源汽車銷量達(dá)86.3萬輛，同比增長(zhǎng)28%，但遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)45%的整體增速；新能源汽車營(yíng)收占比提升至 32%，較上年增加5個(gè)百分點(diǎn)，但距離“新能源營(yíng)收占比過半”的戰(zhàn)略目標(biāo)仍有差距。其高端品牌魏牌全年銷量?jī)H12.5萬輛，同比下滑15%，藍(lán)山、高山等主力車型未能復(fù)制早期爆款走勢(shì)；歐拉品牌聚焦女性市場(chǎng)，但產(chǎn)品迭代速度滯后，面對(duì)比亞迪海豚、五菱繽果等競(jìng)品的擠壓，銷量同比僅增長(zhǎng)3%，未能延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

第三方汽車行業(yè)分析師指出，“長(zhǎng)城汽車的新能源產(chǎn)品雖覆蓋多個(gè)細(xì)分賽道，但缺乏現(xiàn)象級(jí)爆款，產(chǎn)品定位與營(yíng)銷策略未能精準(zhǔn)擊中用戶需求，導(dǎo)致增長(zhǎng)動(dòng)能不足”。

燃油車業(yè)務(wù)的下滑則直接沖擊利潤(rùn)底線。2025年，國(guó)內(nèi)燃油車市場(chǎng)銷量同比萎縮12%，長(zhǎng)城汽車燃油車銷量達(dá)189.7萬輛，同比下滑8%，市場(chǎng)份額從8.2% 降至7.5%。受芯片、鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)影響，燃油車業(yè)務(wù)毛利率從18.5% 降至15.2%，成為凈利潤(rùn)下滑的核心拖累。

盡管哈弗品牌仍是銷量支柱，全年銷量達(dá)156.2萬輛，但H6等主力車型面臨比亞迪宋PLUS DM-i、吉利博越 L 等混動(dòng)車型的激烈競(jìng)爭(zhēng)，不得不通過降價(jià)促銷維持銷量，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。

數(shù)據(jù)顯示，2025年長(zhǎng)城汽車整體毛利率為16.8%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利率僅3.4%，較上年同期的5.6%大幅下滑。

戰(zhàn)略投入持續(xù)加碼，短期成本高企拖累盈利

長(zhǎng)城汽車凈利潤(rùn)的大幅下滑，不僅源于市場(chǎng)端的業(yè)績(jī)承壓，更與持續(xù)加碼的戰(zhàn)略投入密切相關(guān)。

2025 年，公司在研發(fā)創(chuàng)新、全球化布局、產(chǎn)能擴(kuò)張等方面投入重金，短期成本高企與回報(bào)周期較長(zhǎng)的矛盾，直接導(dǎo)致了盈利水平的下降，也考驗(yàn)著企業(yè)的戰(zhàn)略定力。

研發(fā)投入的持續(xù)加大是重要成本項(xiàng)。

2025 年，長(zhǎng)城汽車研發(fā)費(fèi)用達(dá)98.6億元，同比增長(zhǎng)25%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例提升至5.5%，創(chuàng)歷史新高。投入重點(diǎn)集中在新能源技術(shù)、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，全年新增專利申請(qǐng)3200余項(xiàng)，其中新能源與智能化相關(guān)專利占比超70%。

公司在保定、上海、慕尼黑等地的研發(fā)中心持續(xù)擴(kuò)容，自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)規(guī)模突破2000人，全力推進(jìn)高階智能駕駛技術(shù)落地。

但研發(fā)投入的回報(bào)具有滯后性，2025年其智能駕駛相關(guān)技術(shù)僅在少數(shù)高端車型上搭載，尚未形成規(guī)模化盈利。

中金公司在研報(bào)中指出，“長(zhǎng)城汽車的研發(fā)投入力度符合行業(yè)趨勢(shì)，但短期難以轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的壓力將持續(xù)至2026年”。

全球化布局的深入也帶來了額外成本。

2025 年，長(zhǎng)城汽車海外銷量達(dá)48.6萬輛，同比增長(zhǎng)35%，海外營(yíng)收占比提升至18%，但海外業(yè)務(wù)仍處于投入期，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

公司在泰國(guó)、巴西、德國(guó)的生產(chǎn)基地持續(xù)擴(kuò)容，本地化研發(fā)與營(yíng)銷投入不斷增加，導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大至8.2億元，較上年增加3.5億元。

盡管海外市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，但在關(guān)稅壁壘、本地化競(jìng)爭(zhēng)、供應(yīng)鏈建設(shè)等多重挑戰(zhàn)下，盈利周期被拉長(zhǎng)。

第三方市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2025年長(zhǎng)城汽車海外市場(chǎng)平均單車凈利潤(rùn)僅為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的 1/3，部分新興市場(chǎng)甚至處于虧損狀態(tài)。

產(chǎn)能擴(kuò)張與資產(chǎn)減值進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。2025年，長(zhǎng)城汽車新增產(chǎn)能30萬輛，主要用于新能源車型生產(chǎn)，但受銷量未達(dá)預(yù)期影響，部分新產(chǎn)能利用率僅65%，導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加。

同時(shí)，公司對(duì)部分滯銷燃油車車型進(jìn)行庫存減值處理，資產(chǎn)減值損失達(dá) 12.5 億元，同比增長(zhǎng) 40%，進(jìn)一步拖累了凈利潤(rùn)。

比亞迪、吉利圍堵，戰(zhàn)略聚焦不足加劇困境

長(zhǎng)城汽車面臨的盈利困境，既是行業(yè)轉(zhuǎn)型期的共性挑戰(zhàn)，也與其自身戰(zhàn)略搖擺、競(jìng)品擠壓密切相關(guān)。

在新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的當(dāng)下，比亞迪、吉利等頭部企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)崛起，進(jìn)一步壓縮了長(zhǎng)城汽車的生存空間，而其自身戰(zhàn)略的不夠聚焦，也讓轉(zhuǎn)型之路更加艱難。

競(jìng)品的全面圍堵讓長(zhǎng)城汽車腹背受敵。比亞迪憑借刀片電池、DM-i 混動(dòng)技術(shù)等核心優(yōu)勢(shì)，2025年新能源汽車銷量突破300萬輛，市場(chǎng)份額達(dá)18%，在多個(gè)細(xì)分賽道對(duì)長(zhǎng)城汽車形成碾壓；吉利汽車通過極氪、銀河等品牌矩陣，新能源銷量同比增長(zhǎng)60%，高端化與智能化進(jìn)程領(lǐng)先于長(zhǎng)城。

更嚴(yán)峻的是，新能源汽車市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，比亞迪、小鵬等企業(yè)紛紛下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，長(zhǎng)城汽車為維持市場(chǎng)份額被迫跟進(jìn)，進(jìn)一步壓縮了盈利空間。第三方數(shù)據(jù)顯示，2025年緊湊型 SUV 新能源市場(chǎng)的平均價(jià)格較上年下降 8%，而這一賽道正是長(zhǎng)城汽車的核心戰(zhàn)場(chǎng)。

戰(zhàn)略方向的搖擺則加劇了轉(zhuǎn)型困境。近年來，長(zhǎng)城汽車在新能源賽道的戰(zhàn)略多次調(diào)整，從早期的“多品牌、多賽道”布局，到后來的“聚焦核心品牌”，戰(zhàn)略的頻繁變動(dòng)導(dǎo)致資源分散，難以形成合力。

魏牌從“咖啡系列”到“藍(lán)山、高山”的產(chǎn)品切換，歐拉品牌從“女性專屬”到“全面開花” 的定位調(diào)整，都反映出戰(zhàn)略聚焦不足的問題。

相比之下，比亞迪始終聚焦新能源核心技術(shù)，吉利則堅(jiān)持“品牌向上”戰(zhàn)略，戰(zhàn)略的連貫性讓其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。

一位長(zhǎng)期關(guān)注長(zhǎng)城汽車的私募基金經(jīng)理表示，“長(zhǎng)城汽車的技術(shù)儲(chǔ)備與產(chǎn)能基礎(chǔ)并不弱，但戰(zhàn)略的頻繁變動(dòng)讓其錯(cuò)失了市場(chǎng)窗口期，也讓消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知產(chǎn)生混亂”。

資本市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)城汽車的轉(zhuǎn)型前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。截至 2026年3月28日，已有5家機(jī)構(gòu)下調(diào)了長(zhǎng)城汽車的評(píng)級(jí)，其中3家從“買入”下調(diào)至“持有”。

中信證券研報(bào)指出，“長(zhǎng)城汽車面臨新能源增長(zhǎng)不及預(yù)期、燃油車?yán)麧?rùn)下滑、競(jìng)品擠壓加劇等多重壓力，短期業(yè)績(jī)改善難度較大，預(yù)計(jì) 2026 年凈利潤(rùn)增速仍將低于行業(yè)平均水平”。

但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，長(zhǎng)城汽車的研發(fā)投入與全球化布局將在長(zhǎng)期見效，隨著新品陸續(xù)上市與成本控制見效，有望在2027年迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

短期陣痛難免，聚焦核心方能破局

長(zhǎng)城汽車2025年的這份財(cái)報(bào)，撕開了傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型期的艱難現(xiàn)實(shí)。

凈利潤(rùn)同比下滑37.5%，既源于新能源轉(zhuǎn)型成效未達(dá)預(yù)期、燃油車基本盤承壓的市場(chǎng)困境，也與研發(fā)、全球化等戰(zhàn)略投入的短期成本高企密切相關(guān)。

在比亞迪、吉利等競(jìng)品的強(qiáng)勢(shì)圍堵下，長(zhǎng)城汽車的市場(chǎng)份額與盈利空間持續(xù)被擠壓，而戰(zhàn)略聚焦不足的問題，進(jìn)一步加劇了轉(zhuǎn)型難度。

但財(cái)報(bào)也并非全是利空：新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)28%，海外銷量增速達(dá)35%，研發(fā)投入持續(xù)加碼，這些都為長(zhǎng)期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

對(duì)于長(zhǎng)城汽車而言，短期的利潤(rùn)下滑是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然代價(jià)，關(guān)鍵在于能否在陣痛中保持戰(zhàn)略定力，聚焦核心優(yōu)勢(shì)，找到破局之路。

想要擺脫盈利困境，長(zhǎng)城汽車需要在三個(gè)方面做出改變：一是戰(zhàn)略聚焦，集中資源打造核心品牌與爆款產(chǎn)品，避免多線作戰(zhàn)導(dǎo)致資源分散；二是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快新能源與智能化技術(shù)的落地速度，提升高端產(chǎn)品的占比與盈利能力；三是嚴(yán)控成本，提高產(chǎn)能利用率，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，緩解原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的壓力。

只有做到這些，長(zhǎng)城汽車才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)從“規(guī)模增長(zhǎng)”到“價(jià)值增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)型。

傳統(tǒng)車企的新能源轉(zhuǎn)型本就是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)在所難免。長(zhǎng)城汽車的未來，既取決于其技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品迭代的速度，也取決于戰(zhàn)略執(zhí)行的連貫性與成本控制的成效。

在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，長(zhǎng)城汽車需要沉下心打磨核心競(jìng)爭(zhēng)力，而非被短期業(yè)績(jī)波動(dòng)左右，唯有如此，才能在新能源時(shí)代重拾增長(zhǎng)動(dòng)能。

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