3月27日，直播綜合解決方案提供商“隨手播”再次向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市，這是繼2025年5月首次遞表失效后的二次沖刺。直播監(jiān)管新規(guī)全面落地、行業(yè)從“流量驅(qū)動(dòng)”向“技術(shù)+供應(yīng)鏈”深度轉(zhuǎn)型，隨手播的IPO之路好走嗎？

出品｜網(wǎng)經(jīng)社

作者｜可樂(lè)

審稿｜云馬

配圖｜網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)

一、“直播+營(yíng)銷+新零售”三大模式

3月27日，隨手播集團(tuán)公司（Easylive Group Inc.）正式向香港聯(lián)合交易所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，平安證券（香港）擔(dān)任本次上市的獨(dú)家保薦人。此次遞表是隨手播繼2025年5月首次遞表失效后的再一次上市申請(qǐng)，標(biāo)志著公司正式開啟港股上市進(jìn)程，有望進(jìn)一步拓寬融資渠道，強(qiáng)化業(yè)務(wù)布局。

招股書顯示，隨手播成立于2017年，總部位于廣州，定位為綜合解決方案提供商，核心聚焦娛樂(lè)及社交網(wǎng)絡(luò)直播、精準(zhǔn)營(yíng)銷、新零售三大領(lǐng)域，主要為相關(guān)行業(yè)客戶提供SaaS解決方案及線上營(yíng)銷解決方案兩大核心服務(wù)，形成“技術(shù)+流量”的協(xié)同發(fā)展模式，其中線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)自2024年6月推出后快速成為公司核心營(yíng)收來(lái)源。

SaaS業(yè)務(wù)是隨手播的起家之本。公司通過(guò)94個(gè)自研功能模塊，為客戶提供從軟件開發(fā)、技術(shù)支持到業(yè)務(wù)優(yōu)化的全流程服務(wù)，覆蓋娛樂(lè)直播互動(dòng)、精準(zhǔn)營(yíng)銷數(shù)據(jù)分析、零售直播運(yùn)營(yíng)等場(chǎng)景。定價(jià)模式采用“交易分成（6%-8%）+產(chǎn)品買斷+維護(hù)費(fèi)”的混合方式。按2025年收入計(jì)，隨手播在中國(guó)企業(yè)直播SaaS解決方案市場(chǎng)中排名第十，市場(chǎng)份額為0.8%。

線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)則是隨手播近年增長(zhǎng)的主引擎。公司為廣告合作伙伴及直接廣告主提供全鏈條服務(wù)，包括營(yíng)銷策劃、素材制作、廣告投放及績(jī)效監(jiān)測(cè)。該業(yè)務(wù)自2024年6月推出后快速成為核心營(yíng)收來(lái)源，2025年收入占比已達(dá)87.5%。

隨手播在招股書中強(qiáng)調(diào)兩大業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)：2025年有14家SaaS客戶后續(xù)采購(gòu)營(yíng)銷服務(wù)，2家營(yíng)銷客戶轉(zhuǎn)化為SaaS用戶，交叉業(yè)務(wù)收入占比達(dá)42.4%。這種“技術(shù)+流量”的協(xié)同模式，構(gòu)成了隨手播向資本市場(chǎng)講述的核心故事。

據(jù)網(wǎng)經(jīng)社直播電商臺(tái)獲悉，中國(guó)企業(yè)直播SaaS解決方案市場(chǎng)頭部梯隊(duì)包括：保利威、微吼、小鵝通、微贊直播等，其余還包括：百家云、云犀直播、有因直播、諾云直播、歡拓云直播等。隨手播與其他服務(wù)商最大的區(qū)別在于商業(yè)模式的本質(zhì)差異。隨手播本質(zhì)上更像“披著SaaS外衣的流量代理商”——2025年線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)87.5%，流量獲取成本占營(yíng)收82.3%，而核心SaaS業(yè)務(wù)增速已降至2.4%。

二、招股書透露五大隱患

隨手播的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出鮮明的“雙面性”。營(yíng)收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)：2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為0.51億元、0.99億元和5.15億元，兩年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)116.6%，其中2024至2025年增速高達(dá)420.4%。

盈利質(zhì)量惡化：同期凈利潤(rùn)分別為2644.6萬(wàn)元、3813.5萬(wàn)元和4232.1萬(wàn)元，2025年凈利潤(rùn)增幅僅11%，遠(yuǎn)低于420%的營(yíng)收增幅。凈利率從2023年的52.2%驟降至2025年的8.2%。

毛利率斷崖式下滑：綜合毛利率從2023年的82.1%降至2025年的14.2%，三年下降67.9個(gè)百分點(diǎn)。核心原因在于低毛利（僅2.1%-5.3%）的線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)占比飆升，而高毛利（76%-82%）的SaaS業(yè)務(wù)占比萎縮。

這一組數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)殘酷的事實(shí)：隨手播的增長(zhǎng)主要依賴“燒錢換規(guī)模”的流量采買模式，而非核心技術(shù)的價(jià)值釋放。

深入分析隨手播的招股書，可以發(fā)現(xiàn)多重風(fēng)險(xiǎn)因素：

首先是流量成本依賴癥：2025年流量獲取成本達(dá)4.24億元，占總營(yíng)收的82.3%，占線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入的94.1%。敏感性分析顯示，若流量成本上升15%，將導(dǎo)致除稅前溢利減少6357.2萬(wàn)元，相當(dāng)于當(dāng)年除稅前溢利的124.2%。這意味著公司對(duì)上游流量供應(yīng)商幾乎沒(méi)有議價(jià)能力，利潤(rùn)空間極易被擠壓。

其次是客戶集中度高：2025年前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比57.8%，最大客戶占比34.8%，存在重大依賴風(fēng)險(xiǎn)。

再次是關(guān)聯(lián)交易疑云：公司與實(shí)控人孔曉明控制的廣州大為文化股份有限公司存在持續(xù)交易，2023-2024年關(guān)聯(lián)交易收入分別占總營(yíng)收11.4%和4.1%，交易定價(jià)采用6%的分成比例，存在利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。

最后是財(cái)務(wù)健康度下降：流動(dòng)比率從2023年的4.3降至2025年的1.9，逼近警戒線；債務(wù)對(duì)資產(chǎn)比率從23.4%升至52.2%；流動(dòng)負(fù)債達(dá)8233萬(wàn)元，主要為應(yīng)付廣告代理商的流量獲取成本。

以及合規(guī)瑕疵：公司存在未足額繳納社保公積金、租賃協(xié)議未登記等不合規(guī)事項(xiàng)，可能在上市審核中構(gòu)成障礙。

隨手播的財(cái)務(wù)困境揭示了一個(gè)行業(yè)性命題：直播服務(wù)商的核心價(jià)值究竟是什么？

從隨手播的業(yè)務(wù)演變看，公司正從“技術(shù)輸出者”（SaaS服務(wù)）向“流量中介者”（線上營(yíng)銷）滑落。然而，流量中介本質(zhì)上是一種低壁壘、低毛利、高波動(dòng)的生意，極易受到平臺(tái)規(guī)則變化和流量成本波動(dòng)的影響。相比之下，SaaS服務(wù)雖然增長(zhǎng)緩慢，但具有更高的技術(shù)壁壘和盈利穩(wěn)定性。

這一困境并非隨手播獨(dú)有。當(dāng)前，多數(shù)直播服務(wù)商面臨“技術(shù)投入大、變現(xiàn)周期長(zhǎng)”與“流量采買快、利潤(rùn)空間薄”的兩難選擇。如何在規(guī)模和盈利之間找到平衡點(diǎn)，是所有從業(yè)者必須回答的問(wèn)題。

三、 監(jiān)管“組合拳”重塑行業(yè)生態(tài)

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，隨手播在中國(guó)企業(yè)直播SaaS解決方案市場(chǎng)中排名第十，市場(chǎng)份額僅為0.8%，遠(yuǎn)低于頭部企業(yè)10.9%的份額。這一數(shù)據(jù)折射出直播服務(wù)商市場(chǎng)的碎片化特征。

然而，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)和平臺(tái)規(guī)則完善，行業(yè)正在向規(guī)范化、集約化方向發(fā)展。頭部企業(yè)憑借資金、技術(shù)和客戶資源優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，而中小服務(wù)商將面臨生存空間被擠壓的困境。

2026年2月1日，由國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局和國(guó)家網(wǎng)信辦聯(lián)合制定的《直播電商監(jiān)督管理辦法》正式施行。這部被稱為“直播電商基本法”的規(guī)章，標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。

《辦法》聚焦四類主體——直播電商平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者、直播間運(yùn)營(yíng)者、直播營(yíng)銷人員、MCN機(jī)構(gòu)，構(gòu)建了全鏈條責(zé)任體系。其中幾項(xiàng)關(guān)鍵規(guī)定對(duì)行業(yè)影響深遠(yuǎn)：

流量監(jiān)管工具的創(chuàng)新應(yīng)用：監(jiān)管部門可將違法情況通報(bào)平臺(tái)，平臺(tái)須采取限制流量、暫停直播、限期停播等處置措施。這意味著流量分配權(quán)不再完全掌握在平臺(tái)手中，合規(guī)性成為流量獲取的前提。

數(shù)字人直播納入監(jiān)管：使用人工智能生成的人物圖像從事直播活動(dòng)，必須進(jìn)行標(biāo)識(shí)，并由管理或使用者承擔(dān)責(zé)任。這為方興未艾的AI直播劃定了合規(guī)邊界。

達(dá)人帶貨明確為商業(yè)廣告：有一定影響力的自然人以其名義或形象作推薦、證明的，構(gòu)成商業(yè)廣告，須履行廣告發(fā)布者、代言人的義務(wù)。

與此同時(shí)，市場(chǎng)監(jiān)管總局同步推進(jìn)《網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)規(guī)則監(jiān)督管理辦法》，對(duì)“僅退款”“全網(wǎng)最低價(jià)”等平臺(tái)規(guī)則進(jìn)行規(guī)范，禁止平臺(tái)利用規(guī)則不合理限制經(jīng)營(yíng)者自主經(jīng)營(yíng)。監(jiān)管層面的“組合拳”，正在重構(gòu)直播電商的底層運(yùn)行邏輯。

3月18日，中央廣播電視總臺(tái)與十家頭部MCN機(jī)構(gòu)在珠海舉行座談會(huì)，明確提出將發(fā)揮國(guó)家主流媒體的權(quán)威引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)，與MCN機(jī)構(gòu)深化全方位合作。主流媒體的入場(chǎng)，一方面為行業(yè)帶來(lái)了品質(zhì)背書和標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)，另一方面也意味著競(jìng)爭(zhēng)格局的進(jìn)一步復(fù)雜化。當(dāng)國(guó)家隊(duì)開始布局直播電商，以“隨手播”為代表的民營(yíng)服務(wù)商將面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)直播電商委副會(huì)長(zhǎng)、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，《直播電商監(jiān)督管理辦法》給隨手播的IPO增加了極大的不確定性。新規(guī)明確了MCN機(jī)構(gòu)、直播營(yíng)銷人員的責(zé)任，且將流量分配權(quán)部分讓渡給了監(jiān)管（違規(guī)可限制流量）。隨手播作為服務(wù)商，不僅要自身合規(guī)，還要協(xié)助其服務(wù)的數(shù)千名客戶（主播和商家）合規(guī)。這無(wú)疑會(huì)增加運(yùn)營(yíng)成本和法律風(fēng)險(xiǎn)。

“而且央視等國(guó)家隊(duì)開始深度布局直播電商，意味著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正在被重塑。與國(guó)家隊(duì)強(qiáng)大的品牌背書和供應(yīng)鏈整合能力相比，隨手播這種依賴流量采買的模式，在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中護(hù)城河較淺。”曹磊補(bǔ)充到。

隨手播的IPO征程，恰如中國(guó)直播行業(yè)發(fā)展史的一個(gè)縮影。從2017年成立之初的SaaS技術(shù)探索，到2025年線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)的狂飆突進(jìn)，再到2026年二次遞表的價(jià)值重估，這家企業(yè)經(jīng)歷了從“技術(shù)敘事”到“流量敘事”再到“合規(guī)敘事”的轉(zhuǎn)變。

對(duì)于投資者而言，隨手播的案例提供了一個(gè)重要啟示：在直播行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)走向精耕細(xì)作的轉(zhuǎn)型期，真正值得關(guān)注的不是短期營(yíng)收增速有多高，而是企業(yè)能否在技術(shù)、合規(guī)、供應(yīng)鏈等核心能力上構(gòu)建持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)監(jiān)管的“有形之手”與市場(chǎng)的“無(wú)形之手”共同作用，行業(yè)終將回歸價(jià)值創(chuàng)造的本質(zhì)。

四、直播電商解決方案

直播電商作為網(wǎng)經(jīng)社重點(diǎn)深耕賽道之一，構(gòu)建了涵蓋平臺(tái)、內(nèi)容與會(huì)議活動(dòng)的服務(wù)體系。網(wǎng)經(jīng)社為國(guó)內(nèi)各大直播電商平臺(tái)、以及大部分直播機(jī)構(gòu)提供媒體傳播、數(shù)據(jù)智庫(kù)、資源鏈接等服務(wù)，打造國(guó)內(nèi)最具影響力的直播電商第三方平臺(tái)。

網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)19年，長(zhǎng)期關(guān)注直播電商，旗下直播電商臺(tái)重點(diǎn)報(bào)道、研究與服務(wù)的有：1.平臺(tái)類：淘寶直播、多多直播、京東直播、抖音電商、快手電商、蘇寧直播、蘑菇街直播、唯品會(huì)直播、小紅書直播、嗶哩嗶哩、視頻號(hào)；2.MCN類：謙尋文化、美腕、辛有志嚴(yán)選、遙望、交個(gè)朋友、無(wú)憂傳媒、東方甄選、與輝同行、如涵、泰洋川禾、蜂群文化、大禹網(wǎng)絡(luò)、青藤文化、宸帆、嘻柚互娛、構(gòu)美、快美、古麥嘉禾、二咖傳媒、熱度電商、集淘、洋蔥視頻、侵塵文化、乾派文化、仙梓文化、緹蘇、彥祖文化、君盟、白兔控股、愿景未來(lái)、優(yōu)蜜、全尚文化、銳趣文化、三只羊網(wǎng)絡(luò)、奇東傳媒、麥芽傳媒、奇光傳媒；3.服務(wù)商類：有贊、微盟、魔筷科技、蚊子會(huì)、小鵝通、商派、大商創(chuàng)、紅唄、米絡(luò)星傳媒、眾燦互動(dòng)、銀河眾星、巨鯨幫幫、云犀直播、影行天下、索象、微贊直播、微吼直播、有播、優(yōu)大人、蟬媽媽、飛瓜數(shù)據(jù)；4.電商主播類：李佳琦、蛋蛋、辛巴、羅永浩、董宇輝、時(shí)大漂亮、廣東夫婦、瘋狂小楊哥、太原老葛、蜜蜂驚喜社、香菇來(lái)了、賈乃亮、董先生、陳潔kiki、烈兒寶貝、劉媛媛、高芋芋、多余和毛毛姐、小小101、麥小登、老吳很帥、陳三廢姐弟、國(guó)岳、彩虹夫婦、黃宥明、駱王宇、郝劭文、李宣卓、董潔；5.生活服務(wù)電商類：美團(tuán) 攜程。