長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

有著“榨菜茅”之稱的涪陵榨菜（002507.SZ）疲態(tài)依舊。

3月27日晚間，涪陵榨菜披露了一份“增收不增利”的年報。數據顯示，2025年，涪陵榨菜實現營業(yè)收入24.32億元，同比增長1.88%；實現歸母凈利潤7.68億元，同比下降3.92%。

長江商報記者發(fā)現，2025年，涪陵榨菜的營業(yè)收入終于結束了連續(xù)兩年下降，實現了同比增長，不過增長仍然乏力。而公司歸母凈利潤延續(xù)下降趨勢，出現了連續(xù)三年下降。

2025年，涪陵榨菜繼續(xù)優(yōu)化經銷商隊伍，全年經銷商凈減少190家，加上2024年，兩年合計減少了經銷商797家。

涪陵榨菜繼續(xù)砸重金營銷，2023年至2025年，公司三年的營銷費（含市場推廣費、品牌宣傳費、電商費用等）合計6.77億元。從實際效果來看，重金營銷并未帶來收入明顯增長，反而吞噬了利潤。

備受關注的是，涪陵榨菜的應收賬款快速增長。2025年末，公司應收賬款2916.90萬元，創(chuàng)歷史新高，同比增長256.11%。

業(yè)績增長承壓經銷商減少

涪陵榨菜經營業(yè)績增長繼續(xù)承壓。

根據最新披露的年報，2025年，涪陵榨菜實現營業(yè)收入24.32億元，同比增長1.88%；實現歸母凈利潤7.68億元，同比下降3.92%；實現的扣非凈利潤為6.98億元，同比下降4.67%。

涪陵榨菜主要從事榨菜產品、榨菜醬油和其他佐餐開味菜等方便食品的研制、生產和銷售，其中，榨菜是公司核心產品，也是公司收入的核心來源。

2025年，涪陵榨菜實現銷售收入20.59億元，同比微增0.74%，占營業(yè)收入的比重為84.69%。

公司第二大收入來源為泡菜產品，2025年的銷售收入為2.14億元，同比下降6.85%。

蘿卜、其他產品等銷售收入雖然快速增長，但收入規(guī)模不大，均未達到億元。

由此可見，高度依賴大單品榨菜的涪陵榨菜，因為榨菜銷售收入增長乏力，而第二大主要產品泡菜表現不佳，導致公司整體收入增長力度較弱。

近年來，涪陵榨菜的業(yè)績增長持續(xù)承壓。2020年，公司營業(yè)收入首次突破20億元大關達到22.73億元，2021年進一步增長至25.19億元，2022年微增1.18%至25.48億元，緊接著的2023年、2024年連續(xù)下降，分別為24.50億元、23.87億元，分別同比下降3.86%、2.56%。

綜上，涪陵榨菜2025年的營業(yè)收入仍然不及2023年的水平。

值得一提的是，2008年至2021年，涪陵榨菜進行了16次提價，2022年以來未再提價。

相較于營業(yè)收入波動，涪陵榨菜的歸母凈利潤表現更不佳。2022年，公司歸母凈利潤歷史性地逼近9億元，為8.99億元，2023年、2024年分別為8.27億元、7.99億元，連續(xù)下降，降幅分別為8.04%、3.29%。

加上2025年，涪陵榨菜的歸母凈利潤已經連續(xù)三年下降，2025年的歸母凈利潤不及2020年水平。

涪陵榨菜采用經銷制為主和電商平臺補充的銷售模式，近兩年，公司經銷商隊伍大幅萎縮。

2023年，為了布局餐飲渠道，涪陵榨菜的經銷商數量增加112家，期末數量為3239家，但并未帶來營業(yè)收入增長。2025年末，公司經銷商數量為2442家，較2023年末減少了797家。其中，2025年，經銷商數量凈減少190家，除了中原銷售大區(qū)和出口經銷商數量增長外，其余片區(qū)的經銷商均在減少。

對此，公司稱之為整頓市場秩序。

應收賬款增長經營現金流下降

伴隨著經營業(yè)績增長承壓，涪陵榨菜還有多個指標值不太好看。

近幾年，涪陵榨菜營業(yè)收入增長乏力，但公司銷售投入并未明顯減少。

由于涪陵榨菜采取經銷為主與電商補充的銷售模式，公司在這兩個方面進行營銷投入，以圖推動收入增長。

年報顯示，2023年至2025年，涪陵榨菜的銷售費用分別為3.28億元、3.24億元、3.83億元。其中，營銷費分別為2.2億元、2億元、2.57億元，三年合計為6.77億元。

三年合計投入近7億元營銷，涪陵榨菜的營業(yè)收入整體上不增反降。

2025年，在營業(yè)收入弱增長的情況下，涪陵榨菜的應收賬款意外大幅增長。期末，公司應收賬款2916.90萬元，同比增長256.11%，創(chuàng)下2010年上市以來新高。

對此，公司解釋稱，為順應消費場景變化、擴大銷售渠道，2025年，公司新增3名直銷客戶，該部分直銷貨款受賬期影響，截至期末暫未收回。

從賬齡角度看，3年以上的應收賬款54.04萬元，同比增長2倍多。

涪陵榨菜的存貨也有所增加。2025年末，公司存貨為6.26億元，同比增長11.39%。

應收賬款大幅增長，存貨也在增長，涪陵榨菜的經營現金流凈額下降。2025年末，公司經營現金流凈額為6.57億元，同比下降19.55%。

盡管盈利能力連續(xù)下降，但涪陵榨菜的分紅不減反增。2025年，公司全年將派發(fā)現金紅利4.85億元，與2024年持平，股利支付率為63.10%。2023年，公司派發(fā)的紅利為3.46億元，高于歸母凈利潤巔峰期2022年派發(fā)的紅利3.37億元。

營銷投入不少，經銷商減少，銷售收入增長乏力，涪陵榨菜靠什么推動盈利能力提升？或許，豐富產品線，擺脫對大單品榨菜的高度依賴，是一條路徑。