安徽青年賣牙膏，一年25億收入，14億打廣告，沖上市前一年分紅1.3億元，創始人提前分紅落袋5000萬

近日，網紅牙膏品牌“參半”的母公司深圳小闊科技股份有限公司正式向港交所遞交招股書。從爆款漱口水切入牙膏賽道，到聯合華晨宇推出新品牌，再到如今沖擊資本市場，參半發展飛速。但光鮮之下“喜憂參半”，2025年參半營收近25億元卻由盈轉虧，這樣的成績單能撐得起資本市場的想象力嗎？

來源：新財富雜志綜合自南都鑒定評測實驗室、時代財經APP、藍鯨新聞、中國基金報、每日經濟新聞等

3月27日，深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱“小闊科技”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，招銀國際擔任獨家保薦人。

大多數人可能對“小闊科技”這個名字感到陌生，但對其旗下的品牌“參半”，你大概率在便利店、抖音或者小紅書上見過它那標志性的、設計感十足的漱口水和牙膏。

早在2022年初，舒客母公司薇美姿實業（廣東）股份有限公司就曾向港交所遞交招股書，向“口腔護理第一股”進擊，但最終未能成行。而集結了梅花創投、字節跳動等多家明星資本的小闊科技若能成功上市，將摘得港股“口腔護理第一股”稱號。

01

3年營銷燒30億元，一年兩次違規被罰

招股書數據顯示，小闊科技營收規模在過去三年實現快速增長，但銷售支出也同步激增。

2023年至2025年，小闊科技營收分別為10.96億元、13.69億元和24.99億元，其中2025年營收同比增長82.54%。同期，公司實現凈利潤4162.4萬元、3422.8萬元、-1825.1萬元，2025年凈虧損的原因在于該年度有一筆以權益結算股份支付開支超1.1億元。2023年至2025年，小闊科技的經調整凈利潤為5355.8萬元、6630.6萬元、15485.5萬元。

招股書顯示，2025年，小闊科技宣派并支付股息1.3億元，而此前兩年未宣布宣派股息。

按業務結構看，牙膏是小闊科技的增長核心業務。2018年公司推出“參半”品牌，便以牙膏、牙刷、漱口水等口腔護理品類切入市場，產品建議零售價覆蓋9.9元至49.9元，卡位大眾消費市場。

小闊集團擁有基礎口腔護理、專業及美容口腔護理，和其他個護這三大業務板塊。

2023-2025年，集團基礎口腔護理業務營收分別為9.52億元、12.65億元和23.22億元，該板塊2024年和2025年的營收增速分別為32.9%和83.6%，該業務毛利率分別為73.3%、70.4%和72.5%；

專業及美容口腔護理業務營收分別為1.44億元、1.04億元和1.69億元，毛利率分別為64.1%、62.6%和65.1%。2024和2025年該業務的營收增速分別為-27.8%、62.5%。對于該業務于2024年的業績有所下滑，小闊集團解釋，系因產品組合戰略調整，停止了若干產品類別的銷售。

其他個護業務則是小箭頭品牌旗下的頭發和身體護理產品，該品牌于2025年推出，當年該業務營收805.4萬元，占總營收的0.3%，毛利率為42.4%，毛利率不及集團的其余兩大業務。

圖源：企業招股書

小闊集團目前正焦急尋找企業第二增長曲線。除了在2025年推出專注頭發和身體護理的品牌“小箭頭”外，小闊集團于今年3月22日宣布，集團與華晨宇聯合創立全新日化家居品牌“重點”，華晨宇出任品牌聯合創始人。小闊集團表示，目前，“重點”已率先推出花露水、植物精油手環、植物精油貼、冰感紫草舒緩膏、護手霜、唇膏等多元品類新品。

抓住了電商風口是小闊科技營收高速增長的原因之一。作為早期依靠小紅書、抖音等內容平臺起家的品牌，參半憑借KOL種草、直播帶貨快速起量。2023年至2025年小闊科技線上渠道收入占總營收占比分別為94.5%、88.1%、80.3%。

2023年開啟全渠道布局后，線下成小闊科技努力拓展的渠道。截至2025年底，公司線下零售網點超11萬個。2025年，公司線下營收4.93億元，線下渠道營收占比由2023年的5.5%提升至2025年的19.7%。

業績狂飆背后，是小闊科技在營銷上的巨額投入。2023年至2025年，小闊科技的銷售及分銷開支分別高達6.85億元、8.35億元和15.34億元，三年累計近30.54億元，超過同期營收總和的60%。其中2025年營銷開支同比激增達84%，與同期營收82%的增速幾乎持平。高營銷投入與收入增長高度綁定，也讓市場對其“以營銷換增長”的模式引發質疑。

此外，KOL與KOL內容共創是小闊科技營銷的重要途徑。小闊科技在招股書中多次提及“KOL”，公司通過KOL及與KOL共創內容，提升品牌知名度并大規模復制成功模式，這一策略提升了品牌在小紅書的排名。在小紅書平臺搜索“參半”發現，平臺內充斥著大量品牌種草筆記，代言人華晨宇、辛芷蕾的品牌廣告也是高頻露出。

早期深度綁定抖音等直播電商渠道，憑借KOL、短視頻內容種草的快速起量，這種“重營銷、輕研發”的商業模式，也是新消費品牌的共同特征。

對于市場關注的KOL依賴問題，小闊科技在招股書中表示“我們并無過度依賴任何KOL或KOC對零售額的貢獻”。數據顯示，2023年、2024年及2025年，公司通過前五大KOL及KOC產生的零售額分別為6420萬元、1.9億元及1.8億元，分別占同期總零售額的3.5%、7.6%及3.5%。

研發投入則始終規模不大，2023年-2025年，小闊科技的研發開支為1782.4萬元、1687.5萬元和1939.0萬元，研發投入占營收比例始終低于2%，且該占比逐年下滑。

根據弗若斯特沙利文的數據，以2025年零售額計算，小闊集團分別在線下口腔護理產品市場、牙膏線下市場排名第三，且是前五大企業中唯一在三年內實現復合增長率超過100%的集團，分別高達155%、231.7%。

值得注意的是，吃到“流量紅利”的參半也曾因營銷跌過跟頭。信用中國官網2022年7月6日公告顯示，漱口水品牌“參半”因發布違規廣告，被處罰款1.28萬元。這距離上一次其因違規廣告被罰僅過去半年。在2021年12月期間，參半關聯公司因涉嫌廣告違法被深圳市市場監督管理局南山局罰款3000元。

據北京商報報道，對于廣告違規被罰一事，參半聯合創始人張軼曾對記者表示，這對于一個初創品牌而言，是再正常不過的事情。“一個初創品牌在發展之初不可避免地會遇到類似于廣告違規之類的事情，作為一個電商企業，在產品推廣的過程中，會上傳大量的廣告圖文素材進行宣傳，其中出現某些詞匯、廣告語使用不當是再正常不過的現象。”

02

IPO前大規模分紅：創始人落袋5000萬，早期投資人提前收回成本

參半的創始人尹闊，今年37歲，出生于安徽北部的靈璧縣。2005年4月，僅有16歲的尹闊高中畢業于安徽省靈璧中學，根據公開資料，他高中畢業后南下東莞，從內衣廠的紡織工人一路轉行至智能硬件行業。

2016年，他創辦了小闊科技，并于2018年推出了“參半”這個品牌，定位于新型日化潮牌。最初，參半以高端牙膏為切入點入局口腔護理賽道，2020年后推出漱口水系列產品，曾拿下“80天銷售額突破1億元”的成績。2022年，參半開始重點拓展牙膏品類。

2021年前后，憑借漱口水系列產品首次出圈的小闊科技引得資本蜂擁而至。從招股書來看，其背后的投資機構包括梅花創投、野草創投、創新工場、清流資本、華興資本、世紀金源、字節跳動、金鼎資本、亞商資本、基石資本等知名投資方。

招股書披露，2025年，公司宣派并支付股息1.3億元，約占當年歸母凈利潤的84%。

尹闊直接持有21.89%的股份，員工持股激勵平臺廈門小闊、深圳小闊合計持有11.42%的股份，尹闊作為普通合伙人實際控制及管理，深圳馬力奧持有5.66%的股份，尹闊控制其99%的投票權，尹闊最終實際控制38.98%的股份。以此計算，IPO前分紅，尹闊實際落袋5000萬元左右。

此外，梅花創投旗下基金廈門梅花盛世、湖北梅花晟世合計持有8.83%的股份，以此計算，此次分紅梅花創投合計分得股利約1147.9萬元。

目前梅花創投仍是小闊科技最大的外部股東，梅花創投在2020年前后兩次合計投資小闊科技大約2000萬元，經過IPO前分紅已經收回超過57%的投資成本。2020年9月，梅花創投最后一輪投資后小闊科技的估值大約為3億元。2021年9月，小闊科技最后一輪投后估值達到大約18.42億元，梅花創投投資收益率至少在5倍以上。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志3月號

《茅臺大考》

（點擊下方圖片可直接購買，下單請備注郵箱）