深度丨拆解智譜首份年報：營收翻倍，研發狂燒32億，大模型護城河漸成貼身肉搏

智譜交出了上市后的第一份年報。

先看最核心的幾組數字：2025年，智譜實現營收7.24億元，同比增長131.9%；毛利2.97億元，同比增長68.7%；但全年凈虧損達到47.18億元，研發費用則高達31.8億元。

收入開始多元化

先說最積極的部分，智譜的收入確實跑起來了。

2025年，公司總收入從2024年的3.12億元增長到7.24億元，同比翻了一倍多。放在當下的大模型行業里，這至少說明一件事：智譜已經不再是只有模型能力、沒有商業化輪廓的公司。

更重要的是，這部分收入并不是單一來源。

按部署方式看，云端部署收入1.90億元，同比增長292.6%；本地部署收入5.34億元，同比增長102.3%。本地部署仍然是收入主力，但云端收入占比已經從15.5%提升到26.3%。

如果按新的業務口徑拆分，智譜2025年的收入主要來自三塊：企業級通用大模型收入3.66億元，開放平臺和API收入1.90億元，企業級Agent收入1.66億元。

這意味著，智譜現在已經不是單純在“賣模型”，而是在同時做三件事：賣大模型能力、賣平臺調用、賣Agent產品。

收入漲得快，但這門生意沒有變輕

問題也恰恰在這里。

收入在增長，不代表利潤表就會同步變好。2025年智譜毛利雖然增長到2.97億元，但整體毛利率卻從2024年的56.3%降到了41.0%。

這背后其實很好理解：業務做大了，但也做重了。

云端業務毛利率從3.3%提升到18.9%，說明推理效率、規模效應和價格調整已經開始起作用；但它絕對體量還不夠大，暫時還撐不起整體利潤改善。

另一邊，本地部署業務毛利率從66.0%下降到48.8%，企業級通用大模型業務毛利率也從69.6%下降到47.0%。公司給出的解釋是，客戶需求更加多樣，為滿足交付要求投入了更多資源。

說白了就是，客戶更多了，需求更復雜了，交付更重了。

這也是今天很多To B大模型公司的共同問題：越往企業深水區走，越難只靠標準化能力賺錢，最后往往都會走向“模型+工程+交付+服務”的重模式。收入當然會漲，但毛利率未必同步改善。

每賺1塊錢，要砸4塊錢搞研發

比毛利率更直接的，是費用端。

2025年，智譜研發費用31.8億元，同比增長44.9%；銷售及分銷費用3.91億元，基本持平；一般及行政費用則從1.34億元大幅升到5.05億元。

這組數字基本解釋了，為什么智譜全年凈虧損會擴大到47.18億元。

其中最核心的還是研發。31.8億元的研發投入，已經遠遠超過全年7.24億元的營收。年報里也寫得很清楚，研發費用增長主要來自兩部分：一是研發團隊擴大、股份支付增加，二是第三方算力服務費用上升，用于模型迭代和訓練基礎設施投入。

這意味著，智譜當前的經營邏輯并不是“先追利潤”，而是典型的大模型競爭邏輯：先保住模型迭代、推理效率和Agent能力，再讓商業化慢慢追上來。

換句話說，智譜現在的問題是“投入太大，商業化增速還追不上投入增速”。

智譜已經在牌桌上，但還遠沒到輕松收獲的時候

如果只看資產負債表，智譜2025年末的數據并不好看。賬上現金22.59億元，凈負債81.11億元，凈流動負債88.35億元。

但這里面有一個重要的會計因素不能忽略。年末流動負債里，有一大塊是“向投資人發行的金融工具”，金額達到100.73億元。這部分在公司2026年1月上市后已經轉為權益。與此同時，公司上市募資約45.16億元人民幣，截至2025年末還有超過52億元未動用銀行授信。

更準確的說法是，智譜現在仍然高度依賴融資、授信和資本市場支持。只要研發投入強度不降，這種高投入、高虧損、高資金需求的狀態，短期內大概率還會持續。

它既證明了智譜的商業化已經開始放量，也說明大模型這門生意遠沒有進入輕松賺錢的階段。收入是真的，需求也是真的，但訓練、推理、交付和組織擴張帶來的重成本，同樣是真的。

這場戰事遠未終結，智譜跑贏了起跑線，但未來的路，每一步都比想象中更重。

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