易景信息：九成營收靠手機，供銷雙綁定傳音，毛利率不足10%｜IPO觀察

近期，上海易景信息科技股份有限公司（下稱“易景信息”）提交了招股說明書，擬港交所IPO上市。

筆者注意到，易景信息營收高度依賴智能手機業務，2025年該業務收入占比超九成，產品結構極度單一，營收抗風險能力薄弱。更為關鍵的是，公司供銷兩端深度綁定傳音控股，2025年公司對傳音控股的收入貢獻占比達79%，采購占比高達56.8%，核心產銷環節均受制于單一合作方，業務獨立性存疑。與此同時，公司盈利空間持續承壓，毛利率長期低于10%，相較于行業頭部ODM企業整體處于低位，產品附加值不足、行業競爭力偏弱。

業績高度依賴智能手機業務

易景信息是一家AI時代的全棧智能硬件產品解決方案提供商，根據弗若斯特沙利文的資料，于2025年，按出貨量計，為全球十大智能手機品牌制造解決方案供貨商之一。

2023年-2025年（下稱“報告期”），易景信息分別實現營業收入22.25億元、35.08億元、32.19億元，年度利潤分別為5615.8萬元、6207.6萬元、7021.7萬元，公司營收波動明顯，但凈利潤持續小幅攀升。

從收入結構來看，易景信息主營智能終端產品、AIoT產品，其中智能終端中的智能手機業務為公司絕對收入支柱。報告期內，公司智能手機銷售收入分別為19.49億元、33.59億元、29.84億元，占當期總收入比重高達87.7%、95.7%、92.7%，公司營收幾乎完全依賴智能手機業務，產品結構高度單一。

雖然易景信息凈利潤持續增長，但公司的盈利質量長期都不高。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3562萬元、-13771.6萬元、9616.6萬元，其中2024年經營性現金流出現大額凈流出，致使公司近三年經營現金流累計凈流出593萬元，同時，結合同期公司的凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為0.63、-2.22、1.37，長期低于1。

究其原因，公司現金流承壓主要受貿易應收及其他應收款項拖累。截至2023年末、2024年末、2025年末，易景信息貿易及其他應收款項分別為2.22億元、15.99億元、6.72億元，其中2024年該項資產同比暴增620.27%，應收款項短期大幅激增。盡管2025年應收規模有所回落，但資產回款效率持續惡化，報告期內公司貿易應收款項周轉天數分別為27天、84天、115天，回款周期持續拉長，資產變現能力逐年弱化。

對此，易景信息表示，公司無法確保所有該等款項將會按時或悉數結清，且公司在收取客戶的貿易應收款項及應收票據時須承擔信貸風險。倘應付公司的重大款項未能按時結清，公司的表現、流動資金及盈利能力將受到不利影響。公司任何主要客戶破產或信貸狀況惡化亦可能對公司的業務造成重大不利影響。

供銷體系均依賴傳音控股

除盈利質量偏弱、回款風險凸顯外，易景信息還存在供銷兩端高度集中的問題，客戶與供應商體系高度綁定單一主體，業務獨立性嚴重不足。

報告期內，易景信息客戶集中度處于極高水平。公司向前五大客戶銷售收入分別為20.97億元、34.09億元、31.41億元，占當期營業收入比例分別達94.2%、97.1%、97.7%，公司超九成收入來源于前五大客戶。其中第一大客戶客戶A貢獻收入分別為17.65億元、31.17億元、25.43億元，占比高達79.3%、88.8%、79.0%，意味著公司近八成乃至近九成營收均依賴單一客戶，客戶結構極度集中。

采購端同樣高度依賴單一主體。報告期內，公司向前五大供應商采購金額分別為14.52億元、18.3億元、18.39億元，對應占當期采購總額67.8%、70.3%、67.3%；其中第一大供應商供應商A采購金額分別為12.47億元、16.18億元、15.52億元，占各期采購總額58.3%、62.2%、56.8%，公司超半數采購需求均由該單一供應商承接。

值得注意的是，據公司申報文件披露，其第一大客戶與第一大供應商為同一主體，公司整體供銷體系完全由該單一企業主導。

筆者進一步查詢發現，客戶A是一家領先的智能硬件公司，主要從事智能手機和智能硬件的研究、開發、生產和銷售，于上海證券交易所科創板上市，并且通過種種跡象均表明客戶A就是傳音控股，也就是說，易景信息的生產銷售高度依附傳音控股，依靠單一關聯主體完成核心產銷循環，也是其能夠沖刺港股IPO的核心依托。

在深度綁定傳音控股的供銷模式下，易景信息自身盈利表現同樣偏弱。報告期內，公司毛利率分別為9.9%、6.8%、9.5%，始終未能突破10%。對比智能手機ODM賽道的華勤技術、聞泰科技兩大頭部同行，行業廠商毛利率長期維持在8%-15%區間，易景信息整體毛利率處于行業偏低水平。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)