作者：小魚兒

“男人的白酒，女人的醫美”，這句流傳甚廣的話道出了醫美行業曾經的熱度。

曾經憑借高毛利率和亮眼股價，愛美客被市場稱為“醫美茅”，然而近期這家行業標桿企業卻因業績表現不佳再次站在了聚光燈下。

愛美客的困境是醫美行業的一個縮影，華熙生物、昊海生科等行業巨頭，在監管收緊等多重壓力下，面臨著經營挑戰。

愛美客：高增長神話結束？海外收購暗藏隱憂

作為A股醫美龍頭，愛美客2025年交出了一份營收、凈利潤雙降的“成績單”。年報顯示，愛美客2025年實現營收24.53億元，同比下降18.94%；歸母凈利潤為12.91億元，同比下降34.05%，這是該公司自上市以來首次營收、凈利潤雙降。

具體到業務結構上，愛美客2025年以嗨體為核心的溶液類注射產品營收為12.65億元，同比下降27.48%；以濡白天使為核心的凝膠類注射產品營收為8.90億元，同比下降26.82%。愛美客將此次營收下滑歸因于宏觀消費需求疲軟，以及頸紋修復領域合規競品陸續入市帶來的競爭壓力。

不可否認，愛美客的溶液類產品曾憑借著稀缺性專享頸紋修復市場的紅利，然而隨著華熙生物2024年10月同類競品“潤致·格格”獲批上市，相應的市場份額受到一定影響。凝膠類注射產品市場競爭更為激烈，自2025年樂普醫療等多家企業的童顏針獲批后，使得這一賽道變成了紅海。

與產品銷量下滑形成鮮明對比的是高額的營銷費用。財報顯示，愛美客2025年銷售費用為3.86億元，同比增長39.72%。愛美客對此解釋為銷售人員增加及廣告宣傳費上升。

愛美客高額投入并沒有轉化為有效的增長，反而侵蝕利潤空間。財報顯示，該公司綜合毛利率從2024年的94.64%下降至92.70%。

愛美客海外并購布局也引發市場的關注。愛美客在財報中披露，其控股子公司愛美客國際以1.9億美元現金收購韓國REGEN公司85%股權，獲得REGEN旗下AestheFill（童顏針）與PowerFill兩款核心產品。

從戰略布局方面，這一收購可以說是無可挑剔，讓愛美客打通了對接國際市場的關鍵環節。然而此次收購卻讓其陷入與原獨家經銷商江蘇吳中的巨額仲裁糾紛，AestheFill在中國大陸地區的獨家經銷權歸屬至今沒有結論。

因此，在仲裁結果出來之前，愛美客也無法順利接手這款核心產品的國內運營權，想要借助其實現業績增長的計劃仍然充滿不確定性。

華熙生物、昊海生科各有困境

憑借著亮眼業績和上漲的市值，愛美客、華熙生物以及昊海生科被業內稱為醫美“三劍客”。

華熙生物陷入了“增收不增利”后的轉型陣痛。2025年華熙生物實現營收42.17億元，同比下降21.49%；歸母凈利潤為2.91億元，同比增長67.03%。

值得關注的是，這一利潤增長并非是源于其業務的擴張，而是通過“降本增效”帶來的被動結果，種種動作也表明了華熙生物試圖戰略轉型。

2025年華熙生物啟動“大刀闊斧”改革。據報道，該公司2025年相繼關閉低效子品牌。

以抗衰修護護膚品牌“潤熙泉”為例，2025年9月該品牌就被傳出現閉店的消息，多個線上平臺店鋪也不再售賣商品。

再就是費用開支，公告稱，2025年華熙生物銷售費用同比減少超過30%，同時管理費用也減少了超過10%。要知道，華熙生物曾是出名的營銷大戶，巨額的銷售投入才足以支撐起其C端品牌的光輝業績。

但是，在流量紅利見頂以及營銷開支被削減之后，華熙生物業績增長神話也受到了沖擊。據中國網山東頻道報道，第三方數據平臺顯示2025年1至9月，潤百顏、夸迪、米蓓爾等大品牌在主流電商平臺銷售額出現了雙位數下滑的態勢。

同樣以玻尿酸起家的昊海生科2025年也遇到了嚴峻挑戰。財報顯示，昊海生科2025年實現營收24.7億元，同比下降8.33%；歸母凈利潤為2.51億元，同比下降40.30%，這是該公司近5年來首次出現營收與凈利潤下滑的情況。其醫美業務中的玻尿酸收入同比也出現了下滑。

作為昊海生科曾經的“現金牛”，其眼科業務成為業績的最大拖累。該公司眼科業務涉及白內障手術產品線、近視防控與屈光矯正產品線以及其他眼科產品。

細分來看，導致昊海生科利潤下滑的業務是白內障手術產品線，其中人工晶狀體以及眼科粘彈劑的營收降幅分別為27.30%和16.40%。

盡管昊海生科將業績波動歸因于人工晶狀體產品國家帶量采購進入兩年協議期的第二階段、國內白內障手術總量下降等原因。

昊海生科實控人內幕交易處罰也引起外界不少擔憂。2025年12月，昊海生科發布公告披露，實控人蔣偉因內幕交易、建議他人買賣證券行為，被中國證監會沒收違法所得470.97萬元，并處以1462.92萬元罰款。

結語：

愛美客的困局是當下醫美行業從藍海轉向紅海競爭真實寫照。此外，行業產品競爭越發激烈、大眾消費趨于理性，甚至行業監管趨嚴。

醫美賽道早年靠爆款單品就能輕松實現利潤大增的高光時刻或許一去不復返。誰能穩坐牌桌上，誰能笑到最后，首席消費官將持續關注。