作者：小魚兒

“男人的白酒，女人的醫(yī)美”，這句流傳甚廣的話道出了醫(yī)美行業(yè)曾經(jīng)的熱度。

曾經(jīng)憑借高毛利率和亮眼股價，愛美客被市場稱為“醫(yī)美茅”，然而近期這家行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)卻因業(yè)績表現(xiàn)不佳再次站在了聚光燈下。

愛美客的困境是醫(yī)美行業(yè)的一個縮影，華熙生物、昊海生科等行業(yè)巨頭，在監(jiān)管收緊等多重壓力下，面臨著經(jīng)營挑戰(zhàn)。

愛美客：高增長神話結(jié)束？海外收購暗藏隱憂

作為A股醫(yī)美龍頭，愛美客2025年交出了一份營收、凈利潤雙降的“成績單”。年報顯示，愛美客2025年實現(xiàn)營收24.53億元，同比下降18.94%；歸母凈利潤為12.91億元，同比下降34.05%，這是該公司自上市以來首次營收、凈利潤雙降。

具體到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，愛美客2025年以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品營收為12.65億元，同比下降27.48%；以濡白天使為核心的凝膠類注射產(chǎn)品營收為8.90億元，同比下降26.82%。愛美客將此次營收下滑歸因于宏觀消費需求疲軟，以及頸紋修復(fù)領(lǐng)域合規(guī)競品陸續(xù)入市帶來的競爭壓力。

不可否認(rèn)，愛美客的溶液類產(chǎn)品曾憑借著稀缺性專享頸紋修復(fù)市場的紅利，然而隨著華熙生物2024年10月同類競品“潤致·格格”獲批上市，相應(yīng)的市場份額受到一定影響。凝膠類注射產(chǎn)品市場競爭更為激烈，自2025年樂普醫(yī)療等多家企業(yè)的童顏針獲批后，使得這一賽道變成了紅海。

與產(chǎn)品銷量下滑形成鮮明對比的是高額的營銷費用。財報顯示，愛美客2025年銷售費用為3.86億元，同比增長39.72%。愛美客對此解釋為銷售人員增加及廣告宣傳費上升。

愛美客高額投入并沒有轉(zhuǎn)化為有效的增長，反而侵蝕利潤空間。財報顯示，該公司綜合毛利率從2024年的94.64%下降至92.70%。

愛美客海外并購布局也引發(fā)市場的關(guān)注。愛美客在財報中披露，其控股子公司愛美客國際以1.9億美元現(xiàn)金收購韓國REGEN公司85%股權(quán)，獲得REGEN旗下AestheFill（童顏針）與PowerFill兩款核心產(chǎn)品。

從戰(zhàn)略布局方面，這一收購可以說是無可挑剔，讓愛美客打通了對接國際市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。然而此次收購卻讓其陷入與原獨家經(jīng)銷商江蘇吳中的巨額仲裁糾紛，AestheFill在中國大陸地區(qū)的獨家經(jīng)銷權(quán)歸屬至今沒有結(jié)論。

因此，在仲裁結(jié)果出來之前，愛美客也無法順利接手這款核心產(chǎn)品的國內(nèi)運營權(quán)，想要借助其實現(xiàn)業(yè)績增長的計劃仍然充滿不確定性。

華熙生物、昊海生科各有困境

憑借著亮眼業(yè)績和上漲的市值，愛美客、華熙生物以及昊海生科被業(yè)內(nèi)稱為醫(yī)美“三劍客”。

華熙生物陷入了“增收不增利”后的轉(zhuǎn)型陣痛。2025年華熙生物實現(xiàn)營收42.17億元，同比下降21.49%；歸母凈利潤為2.91億元，同比增長67.03%。

值得關(guān)注的是，這一利潤增長并非是源于其業(yè)務(wù)的擴張，而是通過“降本增效”帶來的被動結(jié)果，種種動作也表明了華熙生物試圖戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2025年華熙生物啟動“大刀闊斧”改革。據(jù)報道，該公司2025年相繼關(guān)閉低效子品牌。

以抗衰修護護膚品牌“潤熙泉”為例，2025年9月該品牌就被傳出現(xiàn)閉店的消息，多個線上平臺店鋪也不再售賣商品。

再就是費用開支，公告稱，2025年華熙生物銷售費用同比減少超過30%，同時管理費用也減少了超過10%。要知道，華熙生物曾是出名的營銷大戶，巨額的銷售投入才足以支撐起其C端品牌的光輝業(yè)績。

但是，在流量紅利見頂以及營銷開支被削減之后，華熙生物業(yè)績增長神話也受到了沖擊。據(jù)中國網(wǎng)山東頻道報道，第三方數(shù)據(jù)平臺顯示2025年1至9月，潤百顏、夸迪、米蓓爾等大品牌在主流電商平臺銷售額出現(xiàn)了雙位數(shù)下滑的態(tài)勢。

同樣以玻尿酸起家的昊海生科2025年也遇到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。財報顯示，昊海生科2025年實現(xiàn)營收24.7億元，同比下降8.33%；歸母凈利潤為2.51億元，同比下降40.30%，這是該公司近5年來首次出現(xiàn)營收與凈利潤下滑的情況。其醫(yī)美業(yè)務(wù)中的玻尿酸收入同比也出現(xiàn)了下滑。

作為昊海生科曾經(jīng)的“現(xiàn)金牛”，其眼科業(yè)務(wù)成為業(yè)績的最大拖累。該公司眼科業(yè)務(wù)涉及白內(nèi)障手術(shù)產(chǎn)品線、近視防控與屈光矯正產(chǎn)品線以及其他眼科產(chǎn)品。

細(xì)分來看，導(dǎo)致昊海生科利潤下滑的業(yè)務(wù)是白內(nèi)障手術(shù)產(chǎn)品線，其中人工晶狀體以及眼科粘彈劑的營收降幅分別為27.30%和16.40%。

盡管昊海生科將業(yè)績波動歸因于人工晶狀體產(chǎn)品國家?guī)Я坎少忂M(jìn)入兩年協(xié)議期的第二階段、國內(nèi)白內(nèi)障手術(shù)總量下降等原因。

昊海生科實控人內(nèi)幕交易處罰也引起外界不少擔(dān)憂。2025年12月，昊海生科發(fā)布公告披露，實控人蔣偉因內(nèi)幕交易、建議他人買賣證券行為，被中國證監(jiān)會沒收違法所得470.97萬元，并處以1462.92萬元罰款。

結(jié)語：

愛美客的困局是當(dāng)下醫(yī)美行業(yè)從藍(lán)海轉(zhuǎn)向紅海競爭真實寫照。此外，行業(yè)產(chǎn)品競爭越發(fā)激烈、大眾消費趨于理性，甚至行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。

醫(yī)美賽道早年靠爆款單品就能輕松實現(xiàn)利潤大增的高光時刻或許一去不復(fù)返。誰能穩(wěn)坐牌桌上，誰能笑到最后，首席消費官將持續(xù)關(guān)注。