作者：齊笑 ，編輯：嘉辛

2025年，浙商銀行交出了一份“收入下降、利潤(rùn)降得更多”的成績(jī)單——營(yíng)業(yè)收入625.14億元，同比下降7.59%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)165.3億元，同比下滑6.32%；受所得稅的影響，歸母凈利潤(rùn)降幅更大，同比下降14.85%至129.31億元。

浙商銀行前任董事長(zhǎng)陸建強(qiáng)曾在股東會(huì)上提出2025年的業(yè)績(jī)目標(biāo)：所有項(xiàng)目，跑贏股份制銀行平均數(shù)。

如今年報(bào)落地，這個(gè)目標(biāo)恐怕難以達(dá)成了。

在放棄追求規(guī)模，“低風(fēng)險(xiǎn)、均收益”的轉(zhuǎn)型方向下，2025年半年報(bào)，無(wú)論是總資產(chǎn)規(guī)模還是營(yíng)業(yè)收入，浙商銀行都被寧波銀行反超。

浙商銀行再也不是“浙系一哥”了。

下半年，浙商銀行核心盈利指標(biāo)繼續(xù)下滑，雖然在意料之中，也不妨礙市場(chǎng)表達(dá)一下情緒。發(fā)布財(cái)報(bào)后次日，3月31日，浙商銀行股價(jià)下跌2.91%，在A股42家銀行中表現(xiàn)最差。

一、利息凈收入探底，非利息收入拖累嚴(yán)重

在營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，利息凈收入是壓艙石，2025年占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到71.12%。

浙商銀行的全年利息凈收入444.59億元，同比下降1.55%。雖然仍是負(fù)增長(zhǎng)，但相較于2024年全年5.0%的降幅，以及較前三季度收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)的表現(xiàn)來(lái)看，下滑趨勢(shì)已經(jīng)明顯放緩。

凈息差是影響利息凈收入最重要的指標(biāo)之一。整個(gè)行業(yè)正面臨“低增長(zhǎng)、低需求、低息差”的周期性挑戰(zhàn)。

當(dāng)凈息差低到一定程度的時(shí)候，保護(hù)銀行合理息差和利潤(rùn)就成了下一階段的重要目標(biāo)。2025年，“支持銀行穩(wěn)定凈息差”“保持銀行合理息差和利潤(rùn)”被頻頻提起。

凈息差何時(shí)能企穩(wěn)，就成了重要的觀測(cè)指標(biāo)。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，在已披露2025年報(bào)的13家A股上市銀行中（截至3月30日），剔除未披露2025年三季度數(shù)據(jù)的2家銀行，有6家銀行去年四季度末凈息差環(huán)比上一季度持平或回升，占比近半數(shù)。

而2025年，浙商銀行的凈息差為1.60%，較上年下降11個(gè)BP，仍然在下行趨勢(shì)里，但降幅已經(jīng)明顯收窄，與行業(yè)趨勢(shì)基本相同。

具體往下拆分，資產(chǎn)端，2025年浙商銀行的生息資產(chǎn)收益率同比下降46BP至3.31%，負(fù)債端，其付息負(fù)債平均付息率下降了40個(gè)BP至1.85%，對(duì)沖了部分壓力。

上面提到的13家銀行，平均生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率分別為3.10%、1.65%，同比分別下降48和44bps，資負(fù)兩端定價(jià)降幅相當(dāng)。

生息資產(chǎn)規(guī)模，是影響利息凈收入的另一個(gè)因素，近幾年，銀行業(yè)一直在“以價(jià)補(bǔ)量”，但2025年，浙商銀行的生息資產(chǎn)規(guī)模增速并不快，平均余額增速為4.5%，所以利息凈收入仍然有略微的下滑。

再來(lái)看非利息凈收入，這是營(yíng)收下降的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/strong>

2025年非利息凈收入180.55億元，同比大跌19.73%。

其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入37.52億元，同比下降約16.4%，拆開來(lái)看，和2024年相比，浙商銀行創(chuàng)造相關(guān)收入的能力并沒有下降，幾乎是持平的，關(guān)鍵在于手續(xù)費(fèi)及傭金支出從14.7億元提升到了21.9億元，增幅約49%。這或許與其“高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)退出”“加大風(fēng)險(xiǎn)處置力度”等有關(guān)。

其他非利息凈收入143.03億元，下降得更厲害。下降的原因有兩個(gè)：一是2025年公允價(jià)值變動(dòng)出現(xiàn)大幅虧損，二是2024年其他非息收入基數(shù)太高（當(dāng)年同比增長(zhǎng)62%）。

整體來(lái)看，非息收入的暴跌更多是市場(chǎng)周期造成的，不是銀行中間業(yè)務(wù)能力突然不行了。

營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之間還隔著兩個(gè)關(guān)鍵：業(yè)務(wù)及管理費(fèi)和減值損失。

在收入受非息凈收入的拖累背景下，成本端表現(xiàn)出了一定的“剛性”。2025年，浙商銀行的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)下降幅度只有2%，遠(yuǎn)低于收入降幅，成本收入比被動(dòng)抬升至1.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到32.1%。

2025年，浙商銀行的減值損失同比下降13.5%，減少的規(guī)模約為38.15億元，這在很大程度上為凈利潤(rùn)的下降提供了緩沖。如果沒有這38.15億元的減少，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的降幅會(huì)超過(guò)收入降幅，凈利潤(rùn)降幅將比14.85%更高。

另一方面，減值損失中最重要的是和發(fā)放貸款相關(guān)的信用減值損失，在貸款規(guī)模上升的情況下，信用減值損失減少，一般情況下意味著資產(chǎn)質(zhì)量轉(zhuǎn)好。實(shí)際上怎么樣？

二、對(duì)公在改善，零售仍惡化

2025年末，浙商銀行總資產(chǎn)3.48萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)4.68%。這個(gè)擴(kuò)張速度放在股份行里不算快，甚至可以說(shuō)是溫和的。

這種溫和，是浙商銀行的主動(dòng)戰(zhàn)略。

早幾年，浙商銀行的總資產(chǎn)規(guī)模增速較快，進(jìn)入2025年，浙商銀行提出，“再也不一味追求規(guī)模情結(jié)，再也不走‘壘大戶’的老路，再也不關(guān)注短期業(yè)績(jī)、‘掙快錢’”，增速就此慢了下來(lái)。

從資產(chǎn)投放結(jié)構(gòu)上看，貸款總額占資產(chǎn)總額的比例略微下降，分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)、采礦業(yè)、金融業(yè)等的貸款規(guī)模都有明顯下降；金融資產(chǎn)中，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高的基金投資以及信托計(jì)劃和資產(chǎn)管理計(jì)劃的規(guī)模顯著下降，更穩(wěn)健的債券投資則提升了不少。

這與浙商銀行提出的“壓降高風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)、網(wǎng)貸等資產(chǎn)，為中長(zhǎng)期資產(chǎn)質(zhì)量騰出空間”，是相一致的。

從客群來(lái)看，對(duì)公貸款余額1.33萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)6.55%，占貸款總額的比重提升到69.25%，較年初提升2個(gè)百分點(diǎn)，但個(gè)人貸款較年初下降約3.0%。

資產(chǎn)質(zhì)量的表現(xiàn)，有積極的部分，也有令人擔(dān)憂的表現(xiàn)。

第一，總量指標(biāo)上，不良貸款率下降。

2025年末，不良貸款率1.36%，較上年末下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)改善。不良率改善的重要原因是對(duì)更多的不良貸款進(jìn)行了核銷及轉(zhuǎn)出，2025年為278.1億元，比2024年增加了4.2%。

這也影響了所得稅的抵扣，進(jìn)而使得凈利潤(rùn)降幅顯著超過(guò)收入降幅。

這里有幾個(gè)細(xì)節(jié)值得注意。

一是，不良貸款的絕對(duì)規(guī)模并沒有下降。2024年末不良貸款余額為254.94億元，2025年末為260.37億元，增加了2.1%。

二是，不良貸款里面，風(fēng)險(xiǎn)最高的損失類增加了一倍還多。

也就是說(shuō)，不良率的下降更多是因?yàn)橘J款總額增長(zhǎng)帶來(lái)的分母效應(yīng)，而非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的實(shí)際縮減。風(fēng)險(xiǎn)的出清，還需要時(shí)間。

第二，總量指標(biāo)上，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力削弱。

2025年末，浙商銀行的撥備覆蓋率從178.67%降至155.37%，一年之內(nèi)跌了23.3個(gè)百分點(diǎn)；貸款撥備率2.11%，也下降了0.35個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)合前文提到的收入下滑、利潤(rùn)承壓嚴(yán)重的背景，國(guó)信證券的研報(bào)認(rèn)為，浙商銀行通過(guò)主動(dòng)降低撥備計(jì)提力度的方式以來(lái)平滑利潤(rùn)表。這也是浙商銀行的信用減值損失下降了14%的原因。

浙商銀行適用的撥備覆蓋率和貸款撥備率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)分別為140%和2.1%，155.37%和2.11%兩個(gè)數(shù)據(jù)雖然還在監(jiān)管紅線之上，但距離底線已經(jīng)不遠(yuǎn)。

換句話說(shuō)，銀行在用“適度透支未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖能力”的方式來(lái)?yè)Q取戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型空間。

第三，結(jié)構(gòu)分化明顯，對(duì)公業(yè)務(wù)改善，零售業(yè)務(wù)惡化。

2025年，浙商銀行的公司貸款不良率從1.36%下降至1.10%，制造業(yè)、租賃和服務(wù)業(yè)這些重點(diǎn)行業(yè)的不良率都在下降，這說(shuō)明浙商銀行主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)投放的策略開始見效。

但零售端完全是另一副面孔。

個(gè)人貸款規(guī)模在收縮，但不良率卻從1.78%升至2.45%，一年之內(nèi)提升了67個(gè)BP。規(guī)模收縮、不良率飆升，這通常意味著風(fēng)險(xiǎn)正在加速暴露。

事實(shí)上，浙商銀行的零售銀行業(yè)務(wù)2024年已經(jīng)由盈轉(zhuǎn)虧，2025年，零售銀行業(yè)務(wù)收入減少并且虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。零售端的敗退，成為資產(chǎn)質(zhì)量結(jié)構(gòu)中最大的警示信號(hào)。

談及未來(lái)客群戰(zhàn)略，首席財(cái)務(wù)官呂臨華在業(yè)績(jī)會(huì)上明確表示，對(duì)公將聚焦新智浙商群體，零售重點(diǎn)服務(wù)中產(chǎn)群體，目標(biāo)是把對(duì)公新增業(yè)務(wù)不良凈生成率控制在0.5%以內(nèi)。他還說(shuō)：“在周期里的銀行如果管控不好風(fēng)險(xiǎn)，那就等不到春天了。”

三、資本與負(fù)債，何處破局？

收入下滑、利潤(rùn)承壓、資產(chǎn)規(guī)模降速，浙商銀行希望用短期陣痛換取長(zhǎng)期韌性，不賺快錢、用質(zhì)量賺錢。但任何戰(zhàn)略調(diào)整都有成本，也都有邊界。

這種調(diào)整模式還能持續(xù)多久？

回答這個(gè)問(wèn)題，需要把資本和負(fù)債放在一起看，前者決定資產(chǎn)擴(kuò)張的上限，后者則決定著盈利空間的底線。

資本端，2025年末，核心一級(jí)資本充足率8.40%，較上年末微增0.02個(gè)百分點(diǎn)，在歸母凈利潤(rùn)下降14.85%的背景下，這個(gè)微增來(lái)之不易。

2025年末，浙商銀行的資本充足率為12.12%，較上年末下降0.49個(gè)百分點(diǎn)，問(wèn)題出在二級(jí)資本上。二級(jí)資本主要依賴次級(jí)債、二級(jí)資本債等工具補(bǔ)充，2025年，浙商銀行發(fā)行資本債券的議案截至年報(bào)披露日尚未落地，導(dǎo)致二級(jí)資本規(guī)模未能有效支撐資本充足率。

資本充足率直接決定了銀行能放多少貸款、做什么樣的資產(chǎn)。資本充足率越緊張，銀行在資產(chǎn)配置上就越傾向于低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的資產(chǎn)，比如國(guó)債、政策性金融債，這些資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低，消耗資本少。

這也正是是浙商銀行的主張。“低風(fēng)險(xiǎn)、均收益”戰(zhàn)略，本質(zhì)上就是在資本約束下的一種理性選擇：不再追求高收益高風(fēng)險(xiǎn)，而是用穩(wěn)健的資產(chǎn)配置換取可持續(xù)的發(fā)展。

這也意味著，利息凈收入乃至凈息差想要實(shí)現(xiàn)探底后的企穩(wěn)，浙商銀行需要在負(fù)債端下功夫。

前文提到，2025年，浙商銀行付息負(fù)債平均付息率下降了40個(gè)BP至1.85%。其中，吸收存款是付息負(fù)債中最重要的一項(xiàng)，其平均付息率1.78%，同比下降32個(gè)BP。

往長(zhǎng)遠(yuǎn)看，行業(yè)層面，利率下行何時(shí)結(jié)束還不能確定，但空間已經(jīng)很有限，事實(shí)上，已經(jīng)有一些銀行開始上調(diào)存款利率了。

在價(jià)格工具不夠靈的情況下，能不能降低付息成本，要看浙商銀行有沒有低息攬儲(chǔ)的能力，以及是否可以優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年末，浙商銀行吸收的存款中，有74%是付息成本更高的定期存款，這個(gè)比例較2024年略有提升，也遠(yuǎn)高于浙系的寧波銀行、杭州銀行的定存占比。

浙商銀行的核心客群以對(duì)公企業(yè)為主，企業(yè)活期存款的留存，既和大環(huán)境有關(guān)，也與銀行的結(jié)算便利性、資金調(diào)撥效率、信貸支持力度以及系統(tǒng)對(duì)接等方面有關(guān)，只有成為企業(yè)“賬戶流、資金流、信息流”的核心樞紐，銀行才能獲得穩(wěn)定的、低成本的活期存款沉淀。

也就是說(shuō)，企業(yè)活期存款對(duì)利率的敏感性不強(qiáng)，對(duì)服務(wù)的敏感性更高，接下來(lái)要打的是服務(wù)戰(zhàn)。

從壘大戶到賺服務(wù)的錢，轉(zhuǎn)型之路很漫長(zhǎng)，浙商銀行需要補(bǔ)的課也很多。