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風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托作為資產(chǎn)服務(wù)信托的重要子類，依托信托財(cái)產(chǎn)隔離、事務(wù)管理與價(jià)值修復(fù)等制度優(yōu)勢(shì)，迅速成為化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盤活存量資產(chǎn)的關(guān)鍵工具。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 | 林漢垚

編輯 | 方海平 肖嘉

排版 | 鄭唐

隨著蘇寧系千億債務(wù)重組工作的持續(xù)推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托再次站在了聚光燈下。

根據(jù)南京中院裁定的《重整計(jì)劃》，蘇寧電器集團(tuán)等38家公司全部資產(chǎn)將納入信托計(jì)劃，通過“信托份額”抵債的方式，實(shí)現(xiàn)債務(wù)清償與資產(chǎn)剝離。這標(biāo)志著又一超大型民營(yíng)企業(yè)借道信托機(jī)制，謀求化險(xiǎn)重生。

自2023年《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》（以下簡(jiǎn)稱“信托三分類新規(guī)”）落地以來，風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托作為資產(chǎn)服務(wù)信托的重要子類，依托信托財(cái)產(chǎn)隔離、事務(wù)管理與價(jià)值修復(fù)等制度優(yōu)勢(shì)，迅速成為化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盤活存量資產(chǎn)的關(guān)鍵工具。

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托規(guī)模已超2.6萬億元。從早期的海航集團(tuán)、方正集團(tuán)重整，到如今的蘇寧重整，信托業(yè)在化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色。

然而，在業(yè)務(wù)狂飆突進(jìn)的背后，整個(gè)行業(yè)正面臨深刻的轉(zhuǎn)型。當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托，已不再僅僅滿足于設(shè)立一個(gè)名義上的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”架構(gòu)，而是全面邁入深水區(qū)——底層資產(chǎn)的盤活與價(jià)值兌現(xiàn)。面對(duì)滯后的制度供給、復(fù)雜的稅務(wù)壁壘以及亟待提升的運(yùn)營(yíng)處置能力，信托公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與律所等各方參與者正在多維破局，共同探尋重構(gòu)存量資產(chǎn)“盤活”的新生態(tài)。

法律滯后制約風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托

根據(jù)原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托是指信托公司作為受托人，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置提供受托服務(wù)，設(shè)立以向債權(quán)人償債為目的的信托，提高風(fēng)險(xiǎn)處置效率。

按照風(fēng)險(xiǎn)處置方式，風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托又分為2個(gè)業(yè)務(wù)品種：

一是企業(yè)市場(chǎng)化重組服務(wù)信托。信托公司作為受托人，為面臨債務(wù)危機(jī)、擬進(jìn)行債務(wù)重組或股權(quán)重組的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置提供受托服務(wù)，設(shè)立以向企業(yè)債權(quán)人償債為目的的信托。

二是企業(yè)破產(chǎn)服務(wù)信托。信托公司作為受托人，為依照《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》實(shí)施破產(chǎn)重整、和解或者清算的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置提供受托服務(wù)，設(shè)立以向企業(yè)債權(quán)人償債為目的的信托。

近年來，信托機(jī)制在破產(chǎn)重整領(lǐng)域的應(yīng)用廣度與深度不斷拓展。據(jù)中國(guó)外貿(mào)信托孟凡科統(tǒng)計(jì)，近7年來，全國(guó)共有27個(gè)省級(jí)地區(qū)參與了破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用實(shí)踐。

隨著風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，法律制度供給滯后的矛盾日益突出。

“信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性是信托制度核心，而獨(dú)立性的法律效力高度依賴財(cái)產(chǎn)權(quán)利的公示。” 北京植德律師事務(wù)所金融部合伙人、北京市律師協(xié)會(huì)財(cái)富法律專業(yè)委員會(huì)副主任吳旸指出，股權(quán)登記層面，大多數(shù)地域工商登記系統(tǒng)無法識(shí)別“信托持股”屬性，信托公司被登記為普通股東，面臨被追加為被執(zhí)行人、財(cái)產(chǎn)混同及國(guó)資審批受阻三重法律風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，2025年4月，北京已率先啟動(dòng)全國(guó)首個(gè)股權(quán)信托財(cái)產(chǎn)登記試點(diǎn)。上海也于2026年3月啟動(dòng)股權(quán)信托財(cái)產(chǎn)登記試點(diǎn)，允許在市場(chǎng)監(jiān)管部門對(duì)信托財(cái)產(chǎn)予以標(biāo)注，明確區(qū)分信托財(cái)產(chǎn)與受托人固有財(cái)產(chǎn)。

吳旸建議，加快制定全國(guó)統(tǒng)一的信托財(cái)產(chǎn)登記規(guī)程，在工商及不動(dòng)產(chǎn)登記系統(tǒng)強(qiáng)制增設(shè)“信托財(cái)產(chǎn)”標(biāo)識(shí)字段。同步推動(dòng)稅收中性改革，明確以信托文件合法設(shè)立為前提的資產(chǎn)過戶行為不視為“轉(zhuǎn)讓”，待實(shí)際處置時(shí)再行課稅，從而在法治化軌道上為風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托的高質(zhì)量發(fā)展掃清障礙。

吳旸還指出，風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托還面臨受托人職責(zé)邊界模糊、退出機(jī)制缺失、多委托人合規(guī)等法律困境。

資產(chǎn)處置能力決定信托計(jì)劃成敗

法律制度的滯后與空白固然是懸在風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托頭頂?shù)碾[憂，但在落地實(shí)操的最前線，底層資產(chǎn)的真實(shí)狀況與處置難度，才是真正考驗(yàn)受托人履職能力的“深水區(qū)”。

天津金建晟企業(yè)管理有限公司總經(jīng)理陸曉雷結(jié)合超1300億元特殊資產(chǎn)處置實(shí)踐，總結(jié)了資產(chǎn)處置的核心困境。

他指出，進(jìn)入服務(wù)信托的財(cái)產(chǎn)通常是重整中投資人未予承接的輔業(yè)資產(chǎn)或低效資產(chǎn)，具有天然的“劣后性”。不僅本身權(quán)屬不清、資產(chǎn)貶值、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)，且往往背負(fù)著職工安置、歷史欠稅等沉重包袱。

陸曉雷還特別強(qiáng)調(diào)，稅務(wù)問題是破產(chǎn)服務(wù)信托處置中極易被低估的障礙。他指出，原債務(wù)人企業(yè)在破產(chǎn)前普遍存在大額欠稅，而資產(chǎn)處置過程中又可能產(chǎn)生新的納稅義務(wù)。稅務(wù)部門通常以完稅作為辦理過戶的前提，若信托資金不足以清繳欠稅，資產(chǎn)交易便無法完成交割。這種“稅務(wù)卡脖子”現(xiàn)象，往往成為處置工作的最后一公里死結(jié)。

因此，單純的“事務(wù)管理”已無法滿足市場(chǎng)需求，底層資產(chǎn)的處置能力正成為決定信托計(jì)劃成敗的關(guān)鍵。在信托公司從傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)向服務(wù)信托轉(zhuǎn)型的過程中，風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托的“服務(wù)+增值”正在成為行業(yè)共識(shí)。

以不動(dòng)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)處置為例，在房地產(chǎn)行業(yè)整體步入企穩(wěn)修復(fù)階段的背景下，不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解與存量資產(chǎn)盤活成為核心議題。

上海城之信企業(yè)管理有限公司指出，不動(dòng)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置的核心在于全產(chǎn)業(yè)處置生態(tài)鏈，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端、資金端、處置端、服務(wù)端的資源協(xié)同。風(fēng)險(xiǎn)處置并非單一的資產(chǎn)變現(xiàn)，而是“資產(chǎn)獲取-價(jià)值修復(fù)-處置變現(xiàn)-資金循環(huán)”的全流程閉環(huán)生態(tài)鏈，處置機(jī)構(gòu)需要整合資產(chǎn)、資金、處置、服務(wù)四類資源，形成“投-融-管-退”一體化定制思路。

構(gòu)建全周期生態(tài)鏈的理念已為行業(yè)指明方向，但如何將這一藍(lán)圖落地，考驗(yàn)著各市場(chǎng)主體的專業(yè)能力與創(chuàng)新智慧。信托公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與律師事務(wù)所正從不同維度展開探索，形成了一批可復(fù)制、可推廣的實(shí)踐樣本。

如國(guó)民信托推出“服務(wù)+” 業(yè)務(wù)模式，以風(fēng)險(xiǎn)處置信托服務(wù)事務(wù)性管理工作為基礎(chǔ)，通過引進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資人、配置財(cái)務(wù)投資、發(fā)放共益?zhèn)⑻峁┘偫зY金、開展資產(chǎn)處置及完善公司治理等一攬子綜合金融服務(wù)，支持困境企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)走出困境。

“國(guó)民信托·鳳凰20號(hào)協(xié)信重整服務(wù)信托計(jì)劃”去年年底成立，該計(jì)劃涉及債權(quán)規(guī)模近700億元，服務(wù)超過5000家債權(quán)人。國(guó)民信托在基礎(chǔ)信托服務(wù)外，還利用自身業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢(shì)，在投資人引進(jìn)、法律財(cái)務(wù)事務(wù)咨詢等方面為重整企業(yè)提供專業(yè)技術(shù)支持。

破產(chǎn)服務(wù)信托屬法律工具業(yè)務(wù)

針對(duì)在風(fēng)險(xiǎn)處置進(jìn)程中的困境，天津信托資產(chǎn)管理總部提出，信托公司可構(gòu)建信托計(jì)劃作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的SPV（特殊目的載體），并與資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)開展合作。

天津信托資產(chǎn)管理總部表示，可以多個(gè)信托公司以各自持有的存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出資，資產(chǎn)管理公司等投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)金出資，分別成立專項(xiàng)信托計(jì)劃作為風(fēng)險(xiǎn)處置SPV。在單個(gè)信托計(jì)劃內(nèi)則運(yùn)用司法拍賣等手段進(jìn)行存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化解，乃至對(duì)存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行復(fù)建、修繕等升級(jí)措施。

天津信托表示，上述新模式能夠較為妥善地解決信托公司風(fēng)險(xiǎn)處置以及以物抵債過程中的實(shí)際困難。第一可以將問題資產(chǎn)從信托公司表內(nèi)剝離，避免了存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)侵蝕資本與流動(dòng)性；第二，在信托架構(gòu)下與資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)展開合作，引入資金以盤活資產(chǎn)。第三，專項(xiàng)公司可借助股權(quán)合作、委托管理等方式引入專業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方。

此外，針對(duì)困境不動(dòng)產(chǎn)處置，浙江澤大（寧波）律師事務(wù)所王舜提出了“信托+共益?zhèn)钡脑O(shè)計(jì)架構(gòu)。

王舜詳細(xì)拆解該架構(gòu)，他表示，信托公司以重整受托人身份參與，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，切斷歷史債務(wù)追索鏈條，提升資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，并通過信息披露機(jī)制重建市場(chǎng)信心，為后續(xù)融資創(chuàng)造條件。然后通過共益?zhèn)顿Y引入市場(chǎng)化資金，依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第四十二條，為債務(wù)人繼續(xù)營(yíng)業(yè)而產(chǎn)生的債務(wù)認(rèn)定為共益?zhèn)鶆?wù)，優(yōu)先于普通破產(chǎn)債權(quán)受償。

王舜解釋到，這一法定優(yōu)先權(quán)是吸引AMC、保險(xiǎn)資金、信托計(jì)劃等多元化投資者的關(guān)鍵激勵(lì)機(jī)制，也是該模式區(qū)別于傳統(tǒng)融資的核心優(yōu)勢(shì)。

模式的創(chuàng)新為資產(chǎn)盤活提供了技術(shù)路徑，但風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)，最終取決于其商業(yè)邏輯是否可持續(xù)。在規(guī)模高歌猛進(jìn)的另一面，盈利模式模糊、收費(fèi)與責(zé)任錯(cuò)配等現(xiàn)實(shí)問題，正倒逼行業(yè)回歸理性思考。

在孟凡科看來，破產(chǎn)服務(wù)信托是時(shí)代賦予信托業(yè)的新機(jī)遇，信托公司應(yīng)當(dāng)珍惜業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，呵護(hù)其健康應(yīng)用與發(fā)展。因此，他表示，在業(yè)務(wù)收費(fèi)問題上，信托公司應(yīng)當(dāng)有清醒的認(rèn)知，破產(chǎn)服務(wù)信托是法律工具業(yè)務(wù)，金融屬性弱化，破產(chǎn)環(huán)境中本來已經(jīng)資不抵債，通常受托事務(wù)下的高收費(fèi)要求不具有合理性、可行性。

但孟凡科也指出，破產(chǎn)服務(wù)信托仍具有盈利可能性，一方面，通過提高受托案件量，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，前提是完成業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化流程化建設(shè)；另一方面，通過擴(kuò)大受托事務(wù)或市場(chǎng)化服務(wù)內(nèi)容，賦能業(yè)務(wù)需求，爭(zhēng)取在信托財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)的前提下實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)信托報(bào)酬。