可靈疾馳，快手慢行

“假舟楫者，非能水也，而絕江河。”

一部全網刷屏的可靈AI短片《紙手機》，讓人看到技術如舟楫，助力創作周期從數月壓縮至三天，也看到人心掌握航向，用1%的溫度保留故事情緒。

AI敘事狂熱，token經濟學盛行的當下，可靈試圖擺脫生成式視頻冰冷的技術標簽，為快手的「AI賦能」邏輯加碼。緊接著4月1日，可靈推出會員模型優惠計劃，通過降價加速技術落地，吸引尋常創作者留在快手的老鐵生態里。

2025年，快手財報數據亮眼，實現了營收、利潤的雙位數增長，營收1427.76億，經調整凈利潤206.47億，凈利潤率也提升到14.5%。

跟剛剛盈利的中廠們一樣，快手也講起漂亮的AI商業化故事，可靈AI便是主角。

可靈這駕馬車過去一年亦表現不俗：全球用戶突破6000萬，今年1月的年化收入運行率（ARR）超3億美元。程一笑自信地表示全年預計增長超100%。在財報電話會議上，快手再加碼，2026年預計將投入260億元資本開支，用于AI算力建設。

實績和想象力都尚可，但從2026年高點至財報后近乎腰斬的股價來看，資本市場似乎并未給予其更高的估值溢價。

這意味著，資本心態或趨于理性，不再為單純的營收增速買單，更看重token何時轉為現金流，「AI商業化」何時能得到確切回報。

漲在老鐵黃昏時

無論是知乎、美圖、B站還是小紅書們，互聯網中廠們想大談AI，上岸盈利是第一步。盈利手段還是那個經典的四字口訣：開源節流。

從2021年開始，程一笑就確立了“聚焦核心、降本增效”的戰略導向，砍掉外賣、社區團購、本地生活等等邊緣業務，精簡部門、組織提效，集中資源于短視頻、直播、電商三大主業。極致的費用管控下，快手終于盈利。

作為內容型社區，看快手，得看老鐵經濟跑得穩不穩。

互聯網用戶規模見頂已是明牌。財報數據顯示，2025年全年，快手平均日活躍用戶（DAU）為4.1億，同比微增2.7%，與擴張期的15%相比大步放緩；第四季度日活環比下滑800萬至4.08億，月活同比增速從2.8%、3.3%、3.4%降至Q4的0.7%，創下新低。

反映到業績上，1427.76億營收和206.47億的凈利潤，爬出了2022年之前巨虧的泥塘，但增速遠不及2021-2023年的高速爬升期，進入「老鐵經濟的黃昏時刻」。利潤率四個季度分別為14.1%、16%、14%、13.8%，利潤增速快于營收增速。

按Q4營收396億，日活4.08億來粗略計算，一個日活用戶平均給快手貢獻1塊錢，不足抖音的一半。老鐵的用戶價值還是略差了一點。

分業務來看，廣告是快手的壓艙石，直播是基本盤，電商和可靈AI是增長引擎。

2025年，快手的直播業務收入為390.87億元，同比增長5.5%，增速遠低于其他業務。其中，打賞分成收入占七成。

直播行業的用戶紅利基本消耗殆盡，外患內憂，下半年至今，快手直播一直處于多事之秋。

2025年8月，因侵害《德云斗笑社》《長相思》等作品著作權，被判賠償8910萬元；9月，因熱搜榜單扎堆呈現炒作明星個人動態和瑣事類不良信息，被網信辦約談并責令整改；12月深夜，遭遇黑灰產攻擊，至暗的3小時里，多個直播間出現色情、暴力等違規內容。2026年2月，被北京市網信辦處以1.191億元罰款。

罰款事小，暴露安全系統脆弱性事大，也讓快手在財報中描述的審核與風險預防管理動作，略顯無力，急需收復人心，恢復信心。

在線營銷服務全年收入為815億元，同比增長12.5%，跑贏了互聯網廣告大盤，占總收入的57.1%。這也是快手前兩年走出ICU的關鍵，這一部分的毛利率最高，達到75%。

在財報中，快手提到通過UAX全自動投放解決方案、AIGC、直播數字人、數字員工等產品，內部優化廣告投放效率。這是在線營銷的核心增長動力，帶動快手國內線上營銷服務收入提升約5%。廣告增長仍受行業大盤與流量天花板約束。

至于電商，曾是快手跑得最快的分部。2025年全年，其他服務收入222億，同比增長27.6%，其中90%是電商貢獻的。電商GMV為1.6萬億元，七成靠傭金。

但拉長時間線來看，其電商GMV增速也從2021年的78%、2023年的31%，降到了2025年的15%，Q4更是低至12.9%。

市場對快手報以悲觀態度的一個重錘，是快手宣布將從2026年起停止單獨披露GMV數據。

不披露就是最明顯的信號，市場普遍解讀為「高增長故事終結」。

兩歲可靈挑重梁

企業基業長青的前提是主業穩健。相比大廠的野心狂飆，中廠恪守主業，打磨單位經濟模型，主打一個不過分折騰。但第一曲線接近巔峰時，找到并盤活第二曲線變得尤為重要。

快手主營三大板塊增速放緩，“老鐵經濟”不好使了，家里最小的孩子可靈AI，就需要在內外部語境中挑大梁。

據天眼查資料，2024年6月6日，可靈1.0正式上線，聚焦AI視頻，累計迭代了超過20次，布局網頁、獨立App、小程序和快影APP四個形態。2025年4月，快手成立可靈AI事業部，提升為公司一級部門，向快手董事長兼CEO程一笑匯報。

2025年是快手AI技術深度賦能并實現規模化變現的關鍵一年，財報專門披露了AI業務進展。可靈AI全球用戶規模突破6000萬，累計生成視頻超過6億個，服務企業客戶超過3萬家。

從收入端看，2025年一季度到四季度，可靈AI的營收分別約為人民幣1.5億元、2.5億元、3億元、3.4億元，跑通了商業化。2026年1月，其年化收入運行率（ARR）已攀升至3億美元以上。

但可靈全年營收貢獻約為10.4億元，占總營收的0.73%。即使今年實現超過100%的同比增長，那也只有1.5%。快手想從一個電商平臺轉化為科技公司，2%的含金量明顯還不夠。

與此同時，2025年，快手的研發開支同比增長18.8%至145億元，主要是由于雇員福利開支增加以及對AI的投入增加。2026年，快手的整體Capex（資本支出），預計將達到260億元，猛增約110億元。涵蓋可靈及其它基礎大模型的算力投入、服務器采購，以及算力中心建設支出。

AI支出一增，賺的錢很可能“左手進右手出”，短期壓制利潤。面對投資者追問，快手的口徑也較為保守，2026年的目標是，“繼續保持全年集團層面，正向的自由現金流。”

從內部組織架構來看，跟眾多大廠一樣，快手AI業務的高管變動也比較頻繁，對業務增長形成掣肘。去年8月，快手前副總裁，被稱為“可靈之父”的技術負責人張迪離職，快手高級副總裁蓋坤兼任可靈AI技術負責人。2025年底，可靈基礎大模型負責人周國睿也被曝離職。

相比Seedance 2.0率先在C端掀起狂歡，可靈的產品邏輯更傾向于解決影視工業內部的實際痛點。尤其是可靈3.0上線后，主打多鏡頭故事板控制、精確的主體一致性保留。

《太平年》中烏鴉啄腐肉名場面、海上颶風偏航場景、戰爭中千軍萬馬城池攻防的場面特效，可靈都深度參與制作，驗證了可靈AI在頂級影視制作中的商業價值。

可靈AI在底層技術和專業場景里鋪墊足夠多，在公共敘事層面，還是處于“失語”狀態，被Seedance 2.0用聲量摘了一波桃子。

快手管理層也強調，可靈主要聚焦全球專業創作者市場，70%的收入來自海外市場。國內用戶占30%，其中70%是專業消費者，30%是B端用戶。

對于與字節的海外競爭，程一笑在財報電話會上表示，Seedance 2.0的多模態輸入技術路線，與可靈O1方向一致，印證了快手的前瞻性。也不否認字節擁有全球頂級的流量生態、產品運營能力及技術研發實力，與之斡旋，可靈從一開始就處于劣勢。

值得注意的是，財報中還提到，快手AIGC營銷素材帶來的線上營銷消耗金額約40億元，這部分金額雖然不是以「可靈」的名義出現，但很可能也用到了可靈背后的大模型技術。

二者的收入是不是一回事，也是確認可靈AI是獨立增長曲線，還是內部AI提效工具包的關鍵。

外界對其判斷也搖擺不定，從估值倒掛就能看出來，快手賬面上趴著現金及現金等價物112億元，但股價幾乎淪為白菜。可靈的高增長神話，依然存在巨大不確定性。

就在可靈財報發布的同一天，Open AI旗下的Sora卻突然宣布關停，與迪士尼簽約的十億美元訂單陡然落空。一天燒掉1500萬美元的高昂算力成本，疊加版權、合規、用戶留存等不可調和的商業化困境，讓巨頭戰略性收縮。

Sora為AI視頻賽道潑了一盆冷水的同時，同樣也為國內的AI視頻公司留出了機會。

用260億投入去賭20億增長到底值不值，AI時代還未出現顛覆性敘事的快手，只能用行動去向市場證明。

在談及AI未來投入方向時，程一笑透露除了多模態、視頻生成方向之外，快手還將在內容和商業生態場景中的大模型研發與應用上繼續加大投入，包括生成式推薦大模型、多模態理解大模型，以及Agent能力在各業務場景中的落地探索。

戰場殘酷，資本無情，祝福老鐵。