文 | 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

菜比肉貴——豬肉價(jià)格低過姜和蒜，這是當(dāng)前發(fā)生在菜市場(chǎng)里的真實(shí)一幕。

今年3月底，生豬價(jià)格已經(jīng)跌到八年新低，海南等省的價(jià)格甚至不到4元/斤。有行業(yè)“晴雨表”之稱的豬糧比，在4月4日已跌至4.23：1，遠(yuǎn)低于5：1的一級(jí)預(yù)警線。

農(nóng)業(yè)原本就屬于周期性極強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域，而“豬周期”則是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最為獨(dú)特，且影響深遠(yuǎn)的現(xiàn)象之一。過去很多年，豬肉市場(chǎng)一直遵循著明顯的周期波動(dòng)。然而此輪周期磨底的時(shí)間之長(zhǎng)，跌幅之深，去化之難，都是此前從未有過的。

歷史級(jí)別的罕見局面，預(yù)示著一場(chǎng)非典型的寒冬正在上演。

表面看，供給端的能繁母豬存欄量已經(jīng)在逐步下滑，但實(shí)際上巨頭企業(yè)的養(yǎng)殖效率已經(jīng)大幅提升。非洲豬瘟影響已經(jīng)顯著減小，而且相比以往，牛羊魚和禽類的替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

毫不夸張地說，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有史以來最煎熬的至暗時(shí)刻已經(jīng)來臨。

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 殘酷寒冬

一斤不到五元，甚至有些省份跌到不足4元。生豬價(jià)格下滑之深，令養(yǎng)豬戶們措手不及。社交媒體上，養(yǎng)豬人們集體淚崩，周期之刃結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)“砍”到了他們身上。

進(jìn)入2026年，由于春節(jié)假期影響，疊加前期產(chǎn)能集中出欄，供應(yīng)短暫趨緩，生豬價(jià)格出現(xiàn)了短暫的沖高，在1月中旬來到13.24元/公斤的年內(nèi)高點(diǎn)。

然而，業(yè)內(nèi)期待的周期反轉(zhuǎn)并未來臨，生豬價(jià)格很快就掉頭向下。

1月下旬開始，豬價(jià)自高點(diǎn)下落。2月下旬更是以45度角直線下墜。進(jìn)入3月份，生豬購銷進(jìn)一步失衡，產(chǎn)能集中釋放的同時(shí)需求承接不足，生豬價(jià)格滑落至10元/公斤左右。

回溯生豬的價(jià)格走勢(shì)，2018年上半年，豬肉市場(chǎng)供應(yīng)充足，價(jià)格處于周期性低谷，當(dāng)年5月價(jià)格跌到10元/公斤的歷史低位。也就是說，當(dāng)下生豬價(jià)格創(chuàng)下的是8年來的低點(diǎn)。

今年以來，價(jià)格自最高點(diǎn)已經(jīng)暴跌達(dá)24%。要知道全行業(yè)平均養(yǎng)殖成本是13元/公斤以上，龍頭企業(yè)如牧原為12元/公斤。

這意味著，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)陷入了大面積虧損，自繁自育模式下頭均虧損或已超過400元/頭。

豬糧比（生豬出場(chǎng)價(jià)格與玉米批發(fā)價(jià)格的比值）是反映行業(yè)盈虧的“晴雨表”，在3月第3周開始已跌入4.4∶1以下，創(chuàng)2019年以來新低，遠(yuǎn)低于5∶1的一級(jí)預(yù)警線。

生豬價(jià)格下跌的同時(shí)，豬的飼料如玉米和豆粕的價(jià)格卻在一路走高。當(dāng)前，全國(guó)玉米價(jià)格水平已連續(xù)27周高于去年同期，最近豆粕價(jià)格也已連漲4周。

3月初，新希望、雙胞胎等數(shù)十家頭部飼料企業(yè)宣布調(diào)價(jià)，豬飼料每噸上漲在50-100元之間。養(yǎng)殖戶現(xiàn)金流本就趨緊，成本上漲無疑給養(yǎng)殖戶制造了更大的壓力。

飼料價(jià)格上漲令養(yǎng)豬業(yè)雪上加霜，養(yǎng)殖戶們陷入了“賣一頭虧一頭，留著更虧”的兩難窘境。

4月1日，發(fā)改委等多部門已宣布開展2026年第二批中央凍豬肉收儲(chǔ)工作。然而，宏觀調(diào)控之手只為托底，兩輪收儲(chǔ)的效果并非立竿見影，豬價(jià)艱難磨底仍在持續(xù)。

作為國(guó)人的主要肉食，豬肉價(jià)格直接牽動(dòng)CPI的走勢(shì)，更是中國(guó)最直接最粗糲的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。產(chǎn)業(yè)鏈中的每一個(gè)參與者都在周期漲跌中，經(jīng)歷悲喜變化，如今他們無奈深陷寒冬之中。

02 超長(zhǎng)周期

從歷史的后視鏡中觀察，過去多年，養(yǎng)豬業(yè)遵循了典型的周期性波動(dòng)規(guī)律。“價(jià)格上漲——養(yǎng)豬盈利——產(chǎn)能擴(kuò)張——價(jià)格下跌——產(chǎn)能出清——供需再平衡”，如同鐵律指揮行業(yè)運(yùn)行。

一般來看完整的周期循環(huán)約3至4年，然而此輪周期卻十分漫長(zhǎng)。

2020年行業(yè)達(dá)到頂峰后，這輪“豬周期”去產(chǎn)能的速度十分艱難。生豬均價(jià)自2021年開始下滑，除了2022年末有一波反彈外，其余時(shí)間均處于下行通道。

觀察自2006年起的六輪周期輪動(dòng)，下行時(shí)間均值約為23個(gè)月。如果以2024年4月的相對(duì)高點(diǎn)計(jì)算，下行通道24個(gè)月；以2022年末高點(diǎn)算起至今，下跌通道已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)40個(gè)月；倘若以2020年底的高點(diǎn)來看，這一長(zhǎng)下降周期長(zhǎng)達(dá)64個(gè)月，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了過往的閾值。

如果以一輪完整循環(huán)來看，本輪自2022年末的低點(diǎn)至今，已經(jīng)持續(xù)了49個(gè)月，早就超過了過往平均的周期時(shí)長(zhǎng)，且仍沒有看到觸底的確定跡象。

整個(gè)行業(yè)都在承受著這種反常。要想理解引發(fā)反常周期的內(nèi)因，仍需觀察供需變化邏輯。

首先是供給端去化緩慢。能繁母豬存欄量是影響供給的核心指標(biāo)，直接決定生豬出欄量。截至2025年底，我國(guó)能繁母豬存欄量降到3961萬頭（較前年去化116萬頭），但仍高于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部3650萬頭的調(diào)控目標(biāo)。

而且，自2024年以來產(chǎn)能去化緩慢，速度明顯放緩。如果以現(xiàn)在的淘汰速度，要想減去300萬頭的任務(wù)，可能還需3年時(shí)間。

另一個(gè)值得注意的因素是，“能繁不增不代表供給不增”，這正是此輪周期最大的反常點(diǎn)。

在能繁母豬減少的情況下，2025年豬肉產(chǎn)量卻創(chuàng)下5938萬噸的歷史新高，全年生豬出欄71973萬頭，同比還增長(zhǎng)2.4%。

反常的背后，是在育種技術(shù)、養(yǎng)殖智能化的加持下，折損率下滑、生產(chǎn)效率改善、育肥效率提升，遠(yuǎn)超過能繁母豬的去化規(guī)模。

2025年，PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數(shù)）已從2017年的17.38頭攀升至24.34頭，頭部企業(yè)甚至超過29頭。

與此同時(shí)，行業(yè)進(jìn)一步集中。去年出欄量超百萬頭的豬企達(dá)39家，同比增加7家，合計(jì)出欄2.95億頭，增長(zhǎng)5800萬頭，增幅高達(dá)24.5%，這些頭部企業(yè)的出欄量貢獻(xiàn)了全國(guó)的41%，占比抬升9個(gè)百分點(diǎn)。

其中，TOP20出欄量同比增長(zhǎng)了20%，出欄占比超30%，規(guī)模化養(yǎng)殖主導(dǎo)作用進(jìn)一步凸顯。相比散養(yǎng)戶，養(yǎng)豬集團(tuán)擁有更厚實(shí)的資金鏈和成本控制能力，他們的主動(dòng)去化意愿較弱。

供給端產(chǎn)能調(diào)整緩慢，在需求端，居民飲食結(jié)構(gòu)更加豐富，牛羊魚對(duì)豬肉的替代日益提升。有數(shù)據(jù)顯示，豬肉的消費(fèi)比重已從2018年的62.1%降至2025年的57.9%。

產(chǎn)能出清的“虛晃一槍”，加上消費(fèi)動(dòng)能承接不足，意味著這場(chǎng)超級(jí)“反常周期”可能還會(huì)持續(xù)下去，只是參與其中的中小型養(yǎng)殖戶們，已經(jīng)無法承受這種滅頂之禍了。

03 洗牌風(fēng)暴

全世界范圍看，飲食結(jié)構(gòu)的獨(dú)特差異導(dǎo)致了，中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)在全球都是一個(gè)獨(dú)特的存在。

瘋狂的豬周期，既能造就富豪，也能毀滅財(cái)富。在飆升和墜落之間，玩家們不得不接受自己的命運(yùn)沉浮。

在上一輪超級(jí)豬周期里，牧原股份秦英林登頂河南首富，正邦科技創(chuàng)始人林印孫榮膺江西首富。風(fēng)光無限之時(shí)，林印孫喊出要“沖擊一億頭出欄量”的令人瞠目結(jié)舌的目標(biāo)，此后正邦科技瘋狂加杠桿，結(jié)果在下行周期中徹底落敗，正邦科技也無奈被江西老鄉(xiāng)雙胞胎集團(tuán)接手。

在原本的養(yǎng)豬業(yè)商業(yè)邏輯框架內(nèi)，由于豬肉總體需求穩(wěn)定，無論周期漲跌，只要能扛過市場(chǎng)波動(dòng)，熬死對(duì)手，誰就能“剩者為王”。

因此，巨頭們瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，極限降本增效。

但去年行業(yè)所期待的去產(chǎn)能并未真實(shí)發(fā)生。巨無霸牧原全年出欄接近7800萬頭，還給出了2026年7500萬頭-8100萬頭的指引。全國(guó)出欄7.2億頭，牧原一家就分掉了11%。

而且行業(yè)前十的出欄都在快速增加。瘋狂卷規(guī)模讓行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯變?yōu)榻当驹鲂?一體化布局。

牧原仍是龍頭，去年完全成本約12元/公斤，年度降幅達(dá)14.3%，領(lǐng)先行業(yè)約20%。今年預(yù)期目標(biāo)是降至11.5元/公斤左右。德康、溫氏、新希望等頭部企業(yè)都在成本線上瘋狂廝殺。

與此同時(shí)，向上游飼料或向下游屠宰-肉食拓展，試圖抑制價(jià)格波動(dòng)已成行業(yè)共識(shí)。在巨大規(guī)模優(yōu)勢(shì)加持下，去年牧原屠宰肉食業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全年收入452.3億元，同比大增86.3%。

新希望則得益于世界級(jí)的飼料規(guī)模，形成飼料-養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈；雙胞胎集團(tuán)入主正邦科技后，也開始探索“飼料→獸藥→種豬繁育→商品豬養(yǎng)殖”的縱深一體產(chǎn)業(yè)鏈。

目前來看，牧原仍具韌性，在行業(yè)第一的規(guī)模和成本控制賦能下，公司在2025年實(shí)現(xiàn) 154.87億元凈利潤(rùn)，下滑幅度僅為13.39%，同時(shí)保持了18%的毛利率和11%的凈利率，在業(yè)內(nèi)堪稱獨(dú)一檔的存在。

不過，當(dāng)豬價(jià)深度下滑，巨頭們業(yè)績(jī)萎縮也不可避免，牧原自去年三季度開始，凈利潤(rùn)便開始急速驟降，第四季度利潤(rùn)暴跌90%，僅剩7.08億。

而當(dāng)生豬價(jià)格跌到10元/公斤或更低位置，牧原的養(yǎng)殖板塊也將步入虧損局面。行業(yè)翹楚尚且如此，其他玩家的艱難可想而知。

國(guó)泰海通證券認(rèn)為，今年豬價(jià)大概率會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，下半年也難以好于上半年，并進(jìn)入虧損狀態(tài)，全年均價(jià)或難以超過12元/kg。而且，即便下半年的能繁調(diào)減也難以帶來實(shí)質(zhì)性減少，明顯的拐點(diǎn)或許不會(huì)出現(xiàn)。

這也意味著，周期反轉(zhuǎn)被再度推后，也預(yù)示著，一場(chǎng)更加慘烈深刻的洗牌風(fēng)暴，已經(jīng)在醞釀。

它的來臨，只是時(shí)間問題。

04 寫在最后

前所未有的漫長(zhǎng)周期，意味著一場(chǎng)前所未有的劇變正在發(fā)生。

整體上看，告別過去二十年的大震蕩、大周期、大波動(dòng)時(shí)代，養(yǎng)豬業(yè)已經(jīng)邁入了“微利、內(nèi)卷、成本效率為王”的新階段。

在育種技術(shù)、AI智能化加持下，成本絞殺，規(guī)模肉搏已經(jīng)成為常態(tài)。而且，幾家大型企業(yè)主導(dǎo)的肉搏戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)更是慘烈。有業(yè)內(nèi)人士直言：養(yǎng)豬已經(jīng)是一個(gè)非常爛的生意。

單純靠研究豬周期獲得投資收益，或試圖靠規(guī)模和資金優(yōu)勢(shì)扛過行業(yè)低谷，然后在上行周期暴賺一筆的時(shí)代，幾乎已經(jīng)徹底消亡了，沒有意識(shí)到這個(gè)問題的行業(yè)參與者，如今都已經(jīng)身處難以自拔的泥沼之中。