作者 | 圍觀群眾

清明過(guò)后的首個(gè)交易日，光大銀行延續(xù)了年報(bào)日（3月31日）的跌勢(shì)，報(bào)收3.18元。

市場(chǎng)似乎仍未從那場(chǎng)令人震驚的財(cái)報(bào)烏龍中恢復(fù)過(guò)來(lái)。

就在一周前，光大銀行在滬、港兩地同期發(fā)布了兩份在部分關(guān)鍵數(shù)據(jù)上截然不同的財(cái)報(bào)，其中上海分行的資產(chǎn)規(guī)模在兩份年報(bào)中相差超過(guò)4000億元，A股數(shù)據(jù)是H股版本的11倍之多。在被列示的47家分支機(jī)構(gòu)中，有40家出現(xiàn)類(lèi)似錯(cuò)誤，錯(cuò)誤率高達(dá)85%。

到了愚人節(jié)當(dāng)天（4月1日），光大在港交所發(fā)布更正公告，面對(duì)事關(guān)信披精確度相關(guān)的問(wèn)題，光大的回復(fù)是“排版問(wèn)題，出現(xiàn)了錯(cuò)行”。

就在不到兩年前，光大銀行曾給市場(chǎng)耳目一新之感。彼時(shí)恰逢新行長(zhǎng)郝成上任，這位工程師出身的技術(shù)人才，甫一上任就打出了一套組合拳：

業(yè)務(wù)上加碼科技金融，打破科技和業(yè)務(wù)條線的壁壘；內(nèi)控上強(qiáng)化鐵腕治理，上任后多家分行一把手出現(xiàn)變動(dòng)，幅度之大，范圍之廣，引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

只不過(guò)從業(yè)績(jī)來(lái)看，似乎效果有限。2025年，光大實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1263.11億元，歸母凈利388.26億元，同比分別減少6.72%和6.88%。

如今還以一種十分烏龍的方式，讓投資者們五味雜陳。

更五味雜陳的，是若深挖這份財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)無(wú)奈但嚴(yán)峻的事實(shí)：

光大銀行，正面臨著比“排版出錯(cuò)”和業(yè)績(jī)下行都要嚴(yán)峻得多的考驗(yàn)。

首當(dāng)其沖的，是資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。

其實(shí)際程度，要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。

表面上看，1.27%的不良率，同比僅是微增0.02%，似乎控制得當(dāng)。

但若根據(jù)（前）銀保監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行于2023年發(fā)布的《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)辦法》，根據(jù)IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將金融資產(chǎn)分為三階段，其中第三階段需全數(shù)認(rèn)定為不良貸款。

除國(guó)有大行和招行的認(rèn)定率為100%之外，股份制銀行都不同程度地“打了折扣”。

但如光大這般的折扣力度，行業(yè)罕見(jiàn)。

2025年末，光大銀行階段三貸款總額為706.5億元，同比激增30%以上。

同期，光大銀行的不良貸款為507.42億元，相當(dāng)于認(rèn)定率僅有不到72%，創(chuàng)下了過(guò)去五年的新低。

而若將階段三貸款作為實(shí)際不良貸款余額，以此粗略計(jì)算（不良貸款/貸款總額），則其實(shí)際不良率為約1.78%。

高不良率，一方面來(lái)自過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。2025年，光大銀行可疑類(lèi)貸款遷徙率逼近70%，同比暴增27.53個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面來(lái)自核銷(xiāo)端的減少。2025年，光大銀行共處置不良貸款498.71億元，其中核銷(xiāo)不良貸款276.85億元，占比55.51%，同比增長(zhǎng)超4個(gè)百分點(diǎn)，但縱向?qū)Ρ热蕴幱谙鄬?duì)低位。

隨著不良資產(chǎn)ABS發(fā)行量在近年的增長(zhǎng)，不否認(rèn)核銷(xiāo)這一手段本身的“吸引力”在下降，但就光大而言，核銷(xiāo)力度的降低，更像是“受迫性”的。

核銷(xiāo)需要占用貸款損失準(zhǔn)備，由此直接在三個(gè)方面影響銀行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

一是貸款撥備率。（前）銀監(jiān)會(huì)在2018年發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知》中規(guī)定，貸款準(zhǔn)備率要求從原來(lái)的2.5%調(diào)整至1.5~2.5%的區(qū)間。

2025年，光大銀行貸款撥備率降低至2.22%，同比降低0.04個(gè)百分點(diǎn)。

此外，按照監(jiān)管規(guī)定，高于監(jiān)管最低要求的超額撥備可被計(jì)入銀行二級(jí)資本，大量核銷(xiāo)直接消耗超額撥備，導(dǎo)致二級(jí)資本規(guī)模下降，進(jìn)而直接影響銀行的資本金水平。

在光大銀行自身口徑（非并表）內(nèi)，2025年各項(xiàng)資本充足率水平均出現(xiàn)了一定下行。

二是盈利水平。貸款損失準(zhǔn)備屬于成本項(xiàng)，核銷(xiāo)過(guò)程中對(duì)它的沖減直接影響銀行凈利表現(xiàn)。

光大實(shí)際上已經(jīng)在小心“呵護(hù)”自己的凈利了，在前述資產(chǎn)背景下，光大在2025年仍下調(diào)了信用減值損失的計(jì)提力度，延續(xù)了過(guò)去三年的下行趨勢(shì)。

信用減值損失常被視為銀行利潤(rùn)的“蓄水池”，銀行以之平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)，已是業(yè)內(nèi)心照不宣的做法。而若將之還原成“撥備前利潤(rùn)”，則會(huì)發(fā)現(xiàn)光大銀行的盈利水平，已經(jīng)連跌四年。

此時(shí)若仍大手筆核銷(xiāo)，難免造成進(jìn)一步的下行壓力。

此外，擴(kuò)張受阻同樣是推高不良率的另一原因。2025年，光大銀行發(fā)放貸款和墊款合計(jì)39802.18億元，同比僅微增1.18%，難以稀釋走高的不良率。

稀釋不了不良率是一方面，擴(kuò)張受阻的另一影響，是盈利能力降低。

2025年，光大銀行實(shí)現(xiàn)利息凈收入921.01億元，同比減少4.72%，已經(jīng)連續(xù)三年下跌。

凈利息收入降低，與光大銀行資產(chǎn)/負(fù)債的結(jié)構(gòu)變動(dòng)有關(guān)。

過(guò)去五年，光大銀行資產(chǎn)和負(fù)債總額的年復(fù)合增速均為5.95%，但貸款和存款的年復(fù)合增速均低于這一水平，分別為5.75%和3.24%。

這說(shuō)明規(guī)模增長(zhǎng)不依賴(lài)傳統(tǒng)的貸款和存款。相比之下，金融投資規(guī)模的年復(fù)合增速為7.73%，而發(fā)債的年復(fù)合增速甚至高達(dá)25.92%，

銀行的計(jì)息負(fù)債，按其目的可以分為兩類(lèi)。

一類(lèi)是信貸目的。當(dāng)銀行為了滿(mǎn)足綠色金融、科技金融和三農(nóng)金融等領(lǐng)域的信貸投放時(shí)，往往也會(huì)作為債券發(fā)行方主動(dòng)負(fù)債，該類(lèi)債券往往具備普惠等政策色彩，因而往往利息較低。

以綠金債為例，建行發(fā)行的300億綠色債利率為1.72%，華夏銀行為1.66%。

另一類(lèi)則是為了補(bǔ)血，這類(lèi)債券的付息率通常遠(yuǎn)高于第一類(lèi)。

而光大過(guò)去五年發(fā)債的平均利率，顯然偏高。

因此有理由相信，光大發(fā)行的債券中，存在部分成本率較高的類(lèi)型，大概率是金融債、二級(jí)債或永續(xù)債等其他資本補(bǔ)充債券。

事實(shí)亦是如此，過(guò)去五年，光大幾乎每年都有發(fā)債動(dòng)作。

加上從2017年開(kāi)始，光大就獲準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行300億可轉(zhuǎn)債，期限為6年，都推高了其付息成本。

而在如此密集的發(fā)債動(dòng)作下，光大銀行的資本充足情況仍有不同程度的起伏，似乎更可說(shuō)明其面臨的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)壓力。

這樣的付息負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)際給光大的凈息差管理增加了難度，因?yàn)樗馕吨趥狡?提前贖回前，光大在成本端始終有一筆剛性支出。

其他股份制銀行當(dāng)然也需發(fā)債補(bǔ)血，但占計(jì)息負(fù)債的比重較為有限——以2025年為例，招行該項(xiàng)占比為1.56%、中信為15.08、興業(yè)為11.52%。

而光大該項(xiàng)占比高達(dá)19.30%，其付息時(shí)，大概率影響凈息差表現(xiàn)。

更何況還有存款定期化的影響，2025年，光大定期存款占比高達(dá)近64%，創(chuàng)下過(guò)去五年新高。

存款定期化某種程度上是種無(wú)奈之舉。光大以對(duì)公業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)，而從2023年開(kāi)始，光大對(duì)公活期存款規(guī)模下降明顯。

因而有理由相信，光大的定期化更傾向于是主動(dòng)選擇的結(jié)果——付出更高的成本，鎖定更長(zhǎng)存款期限，以此穩(wěn)住客戶(hù)。

但造成的結(jié)果，就是成本端較為剛性。

然而與此同時(shí)，光大在資產(chǎn)端的收益優(yōu)勢(shì)卻并不明顯。

2025年，光大公司貸款占比超過(guò)60%，其中基建類(lèi)相關(guān)貸款規(guī)模合計(jì)10397.01億元，占比42.80%。

光大并未披露租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的投向明細(xì)，但從其控股90%的光大金租貸款投向來(lái)看，基建類(lèi)占據(jù)主流

基建類(lèi)貸款本身并無(wú)利息優(yōu)勢(shì)，盡管收益更高的制造業(yè)貸款近年在光大的對(duì)公貸款占比重穩(wěn)步提升，已經(jīng)是第一大貸款投放行業(yè)，但對(duì)利息收入的整體拉動(dòng)有限。

由此導(dǎo)致的結(jié)果，就是光大的付息負(fù)債曲線下落得十分平緩，而生息資產(chǎn)曲線卻下滑明顯。

尤其是在貸款規(guī)模擴(kuò)張受阻的背景下，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯然難以平衡息差的下行壓力。

2025年，光大銀行凈息差為1.40%，在18家A股上市銀行中位居中下游。凈息差年度降幅收窄，但下行壓力猶存。

面對(duì)這一挑戰(zhàn)，諸多分析機(jī)構(gòu)給出的解法，是進(jìn)一步做高資產(chǎn)回報(bào)率，補(bǔ)齊零售短板。

不否認(rèn)這一說(shuō)法的合理性。雖然類(lèi)似數(shù)據(jù)2025年并未公布，但追溯來(lái)看，2024年，光大銀行零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率只有0.5%出頭，顯著拖累盈利能力。

但一家成功銀行，并非要追求成為對(duì)公、零售全能的“六邊形戰(zhàn)士”，零售基因的缺乏，并非朝夕之間可以彌補(bǔ)。

更科學(xué)的、經(jīng)濟(jì)的做法，是在已有優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拔高，將對(duì)公的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為更細(xì)分、更具特色的護(hù)城河。

光大對(duì)公板塊的當(dāng)務(wù)之急，是優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以求獲得更穩(wěn)固的盈利能力。

若是結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，則科技金融無(wú)疑是充滿(mǎn)前景的發(fā)力路徑，而對(duì)全國(guó)性股份制銀行而言，擁有一張AIC牌照，無(wú)疑能使科技金融觸角延伸得更遠(yuǎn)。

招行旗下AIC招銀投資對(duì)深藍(lán)汽車(chē)的投資已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，5億的股權(quán)投資，有望撬動(dòng)50至500億的綜合金融業(yè)務(wù)。

但令人費(fèi)解的是，背靠金融航母的招行和中信，均已經(jīng)獲得了AIC牌照，同樣依托光大集團(tuán)的光大銀行，AIC牌照卻遲遲拿不到手。

公開(kāi)進(jìn)展仍停留在去年12月，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上就AIC問(wèn)題發(fā)起提問(wèn)，彼時(shí)光大道回復(fù)是將持續(xù)加強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，穩(wěn)步籌劃相關(guān)申設(shè)工作。

阻力到底在哪里？

銀行資金親自參與股權(quán)投資，無(wú)疑對(duì)銀行資本金是一道考驗(yàn)，而正如前述所說(shuō)，光大在這方面存在提升空間。

除此之外，管理層的穩(wěn)定與否，似乎也是關(guān)鍵因素。它既能保證相關(guān)發(fā)展戰(zhàn)略的連續(xù)性，也確保在拍照申請(qǐng)過(guò)程中，能一以貫之的付出努力。

招行無(wú)疑是管理層穩(wěn)定的典型。從王世楨的草創(chuàng)時(shí)代至今30余載，行長(zhǎng)一共也就四任（含現(xiàn)任王良）。

相比之下，光大的管理層并不穩(wěn)定，從2014年到2024年的10年里，光大換了5任行長(zhǎng)，平均任期2年。

頗神奇的是，歷任行長(zhǎng)們?cè)诠獯髿v練一番后，去向大多相當(dāng)光明。行長(zhǎng)之外的其他高管們，也一并飛黃騰達(dá)，比如曾任董秘的蔡允革，如今是重慶市委常委、市委組織部部長(zhǎng)，再比如前副行長(zhǎng)劉珺，如今是“宇宙行”行長(zhǎng)。

個(gè)中原因我們無(wú)從知曉，但對(duì)行業(yè)而言，光大隱隱有成為行業(yè)黃埔軍校之意——從光大走出去，都能再上臺(tái)階。

對(duì)眾高管們而言，光大無(wú)疑是一處“鍍金”福地，但對(duì)光大而言，如此頻繁的管理層變動(dòng)，導(dǎo)致的結(jié)果是企業(yè)戰(zhàn)略常有反復(fù)，企業(yè)文化也較為碎片化——這也是造成其市場(chǎng)存在感稀薄的原因之一。

你很容易想起其他銀行的slogan，或者頗具代表性的產(chǎn)品logo，但提到光大，你能想到什么？

更重要的是，若繼任者們都將光大看做自己仕途的助推器，又怎會(huì)沉下心來(lái)，仔細(xì)為光大未來(lái)的發(fā)展出謀劃策？又怎會(huì)殫精竭慮，為光大的前途考慮？

這與光大當(dāng)下的一系列窘境是暗合的：依靠外部手段而非內(nèi)生動(dòng)力補(bǔ)血，吸儲(chǔ)采取較為傳統(tǒng)的方式，以犧牲凈息差為代價(jià)，客群經(jīng)營(yíng)深度不足，內(nèi)部治理似乎有需要提升之處。

在這樣的背景下，交出一份“排版錯(cuò)誤”的年報(bào)，不足為奇。

但它對(duì)市場(chǎng)信任的傷害不可避免，只是對(duì)光大而言，要想挽回信任，經(jīng)營(yíng)層面的破局，才是真正的挑戰(zhàn)。

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