60/40投資組合誕生于人均壽命更短的年代。如今，很多人的退休儲(chǔ)蓄需要支撐25年甚至30年，這樣的配置方式還適用嗎？

當(dāng)美國“名人堂級(jí)”理財(cái)顧問里克·埃德爾曼（Ric Edelman）把傳統(tǒng)的退休投資組合——60%股票、40%債券——稱為“簡直瘋狂”時(shí)，人們往往會(huì)認(rèn)真聽他說話。

他的邏輯很簡單：這種公式誕生的年代，退休人士通常只需要為不到10年的退休生活準(zhǔn)備資金。但如今，很多人需要讓自己的儲(chǔ)蓄支撐25年，甚至30年。

【配圖說明】在長壽時(shí)代，60/40投資組合是否還適合退休人士？圖片：Bethany Rae

60/40投資組合可以追溯到20世紀(jì)50年代現(xiàn)代投資組合理論剛剛興起的時(shí)期。當(dāng)時(shí)，平均預(yù)期壽命大約只有68歲。如今，這一數(shù)字已經(jīng)接近85歲，并正朝著90歲邁進(jìn)。

埃德爾曼認(rèn)為，如果一份投資組合要支撐退休人士長達(dá)25年的生活，那么默認(rèn)配置也許應(yīng)該更接近80/20，而不是60/40。

最近，我們有一位客戶發(fā)現(xiàn)了一件讓人意外的事。

因?yàn)樗呀?jīng)63歲，她所在的行業(yè)養(yǎng)老金基金已經(jīng)自動(dòng)把她的投資組合調(diào)整為：40%配置在“平衡型”，60%配置在“保守平衡型”。等到65歲時(shí)，她的資金將全部轉(zhuǎn)入“保守平衡型”選項(xiàng)。

于是，我們開始好奇：對(duì)于一個(gè)仍然熱衷旅行、生活節(jié)奏絲毫沒有放慢跡象的人來說，這樣的保守配置，未來到底能否撐得住？

多一點(diǎn)增長，差別會(huì)非常大

乍看之下，行業(yè)養(yǎng)老金基金提供的幾種主要投資選項(xiàng)之間，差異似乎并不算大。

下圖展示了澳洲四大養(yǎng)老金基金——AustralianSuper、UniSuper、Aware Super 和 Australian Retirement Trust——截至2026年2月底，增長型、平衡型、保守平衡型和保守型這四類投資選項(xiàng)的平均年復(fù)合增長率。

過去10年里，增長型與平衡型之間的年回報(bào)差距只有大約1.2個(gè)百分點(diǎn)。聽起來似乎微不足道，但10年復(fù)利下來，選擇增長型的投資者，賬戶余額會(huì)高出10%以上。

而平衡型與保守平衡型之間的差距甚至更大。在同一時(shí)期結(jié)束時(shí)，兩者的賬戶余額差距接近18%。

下一張圖展示了過去10年里這四種投資選項(xiàng)的指數(shù)化表現(xiàn)。那些看似每年只有一點(diǎn)點(diǎn)的回報(bào)差異，經(jīng)過時(shí)間累積后，最終會(huì)拉開明顯的差距。

跌下去之后，多久才能爬回來？

行業(yè)養(yǎng)老金和零售養(yǎng)老金之所以通常會(huì)隨著年齡增長，把投資者自動(dòng)轉(zhuǎn)入更保守的配置，主要是為了保護(hù)賬戶余額，避免在金融市場不可避免的調(diào)整中遭受過大損失。通常來說，對(duì)增長型資產(chǎn)（例如股票）的配置越高，市場調(diào)整時(shí)投資組合跌幅就越大。

但這種邏輯只看到了問題的一面：投資組合在下跌時(shí)會(huì)跌多少。

故事的另一面同樣重要：它跌下去之后，要多久才能恢復(fù)。

當(dāng)我們回顧過去10年里的四次主要市場調(diào)整，同時(shí)衡量各類投資選項(xiàng)的跌幅，以及它們恢復(fù)到原有水平所花費(fèi)的時(shí)間時(shí)，有一個(gè)結(jié)果格外顯眼。

在2020年疫情引發(fā)的市場暴跌中，增長型選項(xiàng)的跌幅幾乎是保守型選項(xiàng)的三倍，但兩者恢復(fù)所花費(fèi)的時(shí)間卻幾乎一樣，都是大約8個(gè)月。

而2022年由通脹引發(fā)的熊市，也許更接近典型的市場調(diào)整。

當(dāng)時(shí)，平衡型選項(xiàng)下跌了約10.2%，而保守平衡型下跌了7.2%。

但兩者在恢復(fù)時(shí)間上的差別只有53天，也就是剛剛超過7周。

對(duì)于一個(gè)有耐心的長期投資者來說，這并不是特別漫長的等待。

如果你已經(jīng)開始領(lǐng)取養(yǎng)老金，會(huì)怎樣？

退休人士需要特別留意一個(gè)概念，叫做“時(shí)序風(fēng)險(xiǎn)”（sequencing risk），也就是市場恰好在你開始提取養(yǎng)老金時(shí)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

在市場低迷時(shí)進(jìn)行提款，可能會(huì)把虧損鎖定下來，并減少未來能夠繼續(xù)增長的本金。

那么，如果退休人士正在領(lǐng)取養(yǎng)老金，這幾類投資選項(xiàng)的表現(xiàn)又會(huì)有什么不同？

下一張圖模擬了四種投資選項(xiàng)在過去10年中的表現(xiàn)，假設(shè)某位退休人士在2017年1月1日滿65歲，并開始按每年5%的最低養(yǎng)老金比例提取資金，按月支付，并在每年6月重新計(jì)算提取金額。

即使在持續(xù)提款的情況下，整體趨勢(shì)仍然大致相同。

那些把資金大量配置在保守型選項(xiàng)中的投資者，在這一時(shí)期里，賬戶余額持續(xù)被侵蝕。

下一張圖則是在養(yǎng)老金提款條件下，繼續(xù)比較各選項(xiàng)的回撤幅度和恢復(fù)時(shí)間。結(jié)果再次顯示：對(duì)增長型資產(chǎn)配置更高的投資者，通常最終會(huì)因?yàn)槟托亩@得回報(bào)。

在這一情景下，2022年由通脹引發(fā)的熊市中，平衡型選項(xiàng)下跌了12.9%，并用了剛剛超過兩年的時(shí)間恢復(fù)原狀；而保守平衡型下跌了9.9%，但卻花了將近三年才恢復(fù)。

那么，你應(yīng)該怎么做？

這并不是說，退休人士就應(yīng)該去承擔(dān)魯莽的風(fēng)險(xiǎn)。

但如今普遍存在的一種做法——在人們剛到60歲出頭時(shí)，就自動(dòng)把投資組合從增長型資產(chǎn)中撤出來——或許更多是基于慣例，而不是基于證據(jù)。

對(duì)于那些退休后還要生活25年甚至30年的人來說，最大的風(fēng)險(xiǎn)也許并不是市場波動(dòng)。

真正的風(fēng)險(xiǎn)，可能是你的投資組合增長不夠。

當(dāng)然，每位投資者的情況都不一樣。合適的投資組合，取決于你能夠承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)、你應(yīng)該承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)，以及為了實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)，你又需要承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)。

如果你的資金投在行業(yè)養(yǎng)老金基金或零售養(yǎng)老金基金里，那么第一步其實(shí)很簡單：先去確認(rèn)一下，你現(xiàn)在到底處在哪一種投資選項(xiàng)里。

如果你仍然停留在默認(rèn)設(shè)置中，那就要確認(rèn)自己是否真的接受當(dāng)前的資產(chǎn)配置——包括股票等增長型資產(chǎn)，與債券、現(xiàn)金等防御型資產(chǎn)之間的比例。

對(duì)于那些能夠在不可避免的市場波動(dòng)中保持耐心的投資者來說，維持對(duì)增長型資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性配置，也許反而才是最保守的決定。

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