重慶
2026年Q1，中國(guó)創(chuàng)新藥出海熱度持續(xù)飆升。對(duì)外授權(quán)總額突破600億美元（突破人民幣4000億元），已接近2025年全年水平的一半；平均首付款和平均總金額雙雙刷新歷史紀(jì)錄，大額交易密集落地（表1）。
與此同時(shí)，跨國(guó)藥企對(duì)中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)的評(píng)估邏輯正在重塑——合作模式從后期引進(jìn)逐步前移至平臺(tái)合作和早期綁定。賽道層面，ADC、雙抗、GLP-1仍穩(wěn)居交易中心，小核酸等新方向也開始加速抬頭。
表1 2026 Q1，部分中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易
數(shù)據(jù)來源：藥智數(shù)據(jù)、公開資料整理
01
中國(guó)創(chuàng)新被信任
2026年Q1，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外BD繼續(xù)升溫。據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局披露，Q1中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易總額已超過600億美元，接近2025年全年的一半；截至3月27日，年內(nèi)已有10款創(chuàng)新藥獲批上市，其中8款為國(guó)產(chǎn)，同樣創(chuàng)下同期新高。交易端和審批端同時(shí)走強(qiáng)，中國(guó)創(chuàng)新藥的供給能力、研發(fā)效率和產(chǎn)業(yè)認(rèn)可度在同步提升。對(duì)MNC和海外資本來說，中國(guó)資產(chǎn)正逐漸成為必看項(xiàng)。
數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，2026年Q1平均首付款達(dá)到1.84億美元，平均總金額超過27億美元，同比分別增長(zhǎng)約59%和46%。平均首付款不斷上行，說明海外買方對(duì)中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)的臨床價(jià)值、開發(fā)前景和兌現(xiàn)能力，已經(jīng)給出了更高定價(jià)。
價(jià)格變化背后，是合作模式在變。過去幾年，中國(guó)創(chuàng)新藥出海更多還是圍繞單品授權(quán)展開，交易成敗往往取決于某個(gè)靶點(diǎn)、某條管線的即時(shí)吸引力。
今年Q1，大額交易已經(jīng)明顯向平臺(tái)合作和早期綁定延伸。1月30日，石藥與阿斯利康達(dá)成合作，阿斯利康支付12億美元預(yù)付款，總金額最高可達(dá)185億美元，合作內(nèi)容不只包括SYH2082，還覆蓋緩釋給藥技術(shù)、多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)以及多個(gè)臨床前項(xiàng)目。阿斯利康買下的并不是一條現(xiàn)成資產(chǎn)，而是一整套可持續(xù)產(chǎn)出項(xiàng)目的能力。
幾天之后，禮來與信達(dá)生物達(dá)成腫瘤和免疫領(lǐng)域多個(gè)早期項(xiàng)目合作，合作分工也很明確，中國(guó)公司繼續(xù)主導(dǎo)早期研發(fā)和臨床推進(jìn)，MNC承接后續(xù)全球開發(fā)與商業(yè)化。這類合作落地，說明海外藥企開始更早介入，也更愿意把中國(guó)公司納入全球研發(fā)鏈條，而不是只在后期挑選成熟資產(chǎn)。
此外，中國(guó)創(chuàng)新藥與MNC之間的關(guān)系正在重寫。合作階段提前了，合作對(duì)象從單一資產(chǎn)擴(kuò)展到平臺(tái)，合作分工也從MNC主導(dǎo)全流程逐漸走向中國(guó)早研疊加全球轉(zhuǎn)化。中國(guó)創(chuàng)新藥正逐漸被看見，被信任。對(duì)行業(yè)來說，這種信任一旦形成，帶來的是估值體系和產(chǎn)業(yè)角色的整體變化。
02
熱門賽道“濤聲依舊”
2026年Q1，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易繼續(xù)向頭部賽道集中。按公開資料統(tǒng)計(jì)，Q1共有15筆交易總額超過10億美元，累計(jì)潛在總金額超過540億美元，資金正快速流向少數(shù)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的核心資產(chǎn)。
綜合來看，GLP-1、ADC、雙抗仍是交易熱度最集中的方向。一方面，這些賽道已完成從概念驗(yàn)證到產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證的轉(zhuǎn)化，MNC更容易判斷其臨床價(jià)值和商業(yè)空間；另一方面，中國(guó)企業(yè)在這幾條賽道上的研發(fā)速度、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和臨床推進(jìn)能力，已經(jīng)積累出足夠明確的全球存在感。今年一季度的大額訂單，基本都圍繞這三類資產(chǎn)展開，說明市場(chǎng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的認(rèn)可建立在成熟賽道的領(lǐng)先項(xiàng)目和平臺(tái)能力之上。
其中，GLP-1仍是眼下定價(jià)較高的賽道。
今年2月，輝瑞與先為達(dá)生物達(dá)成戰(zhàn)略合作，獲得新一代偏向型GLP-1激動(dòng)劑埃諾格魯肽在中國(guó)大陸的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益，合作總金額最高可達(dá)4.95億美元。
減重和代謝疾病市場(chǎng)仍處于快速擴(kuò)容階段，GLP-1資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值并沒有因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)加劇而下降，反而在MNC巨頭加速補(bǔ)位的過程中繼續(xù)抬升。在這一背景下，中國(guó)項(xiàng)目成為重要來源。兩筆交易放在一起看，不難發(fā)現(xiàn)，GLP-1賽道空間大，買方意愿強(qiáng)，中國(guó)項(xiàng)目的供給質(zhì)量足夠高，價(jià)格自然持續(xù)上移。
此外，ADC依舊是中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)出海最穩(wěn)定的資產(chǎn)之一。Evaluate數(shù)據(jù)顯示，全球ADC臨床試驗(yàn)中，中國(guó)藥企參與占比已達(dá)51%；截至2026年3月，全球十大MNC已與中國(guó)創(chuàng)新藥企達(dá)成約20次ADC授權(quán)合作，覆蓋近30條研發(fā)管線。中國(guó)公司在ADC賽道的項(xiàng)目密度，已經(jīng)使其成為MNC補(bǔ)充管線時(shí)繞不開的來源地。
1月9日，羅氏與宜聯(lián)生物再次合作推進(jìn)B7H3 ADC藥物YL201開發(fā)和商業(yè)化，是羅氏自2025年以來的第三筆ADC重磅合作，也是與交易雙方在不到兩年時(shí)間里的第二次攜手。交易能夠重復(fù)發(fā)生，與腫瘤治療模式變化關(guān)系很大，IO+ADC已經(jīng)成為下一階段腫瘤治療的重要組合方向，而中國(guó)企業(yè)在這一方向上的積累，使其在這條賽道中持續(xù)保持高曝光度和高成交率。
與此同時(shí)，雙抗則延續(xù)了過去兩年的穩(wěn)定輸出。2026年Q1，國(guó)內(nèi)共有ATG-201、SIM0709和RC148三款雙抗完成出海，累計(jì)總金額超80億美元。三筆交易中，榮昌生物與艾伯維關(guān)于PD-(L)1/VEGF雙抗RC148的交易最具代表性。過去幾年，PD-(L)1/VEGF雙抗經(jīng)過持續(xù)驗(yàn)證逐漸走進(jìn)全球腫瘤治療的核心資產(chǎn)序列，中國(guó)在雙抗領(lǐng)域已經(jīng)形成了較完整的供給梯隊(duì)。
03
新賽道蓄勢(shì)待發(fā)
過去一年，小核酸賽道交易火熱。2025年，全球小核酸領(lǐng)域已披露交易總額超過270億美元，涉及siRNA、ASO、microRNA等多個(gè)技術(shù)方向，諾華、禮來、賽諾菲、渤健、諾和諾德等MNC持續(xù)出手，交易對(duì)象既包括單一項(xiàng)目，也包括平臺(tái)和遞送能力。
表2 2025年小核酸領(lǐng)域BD交易匯總
數(shù)據(jù)來源：藥智數(shù)據(jù)、公開資料整理
這一輪交易的升溫，也給中國(guó)企業(yè)帶來了新的窗口。2025年，瑞博生物、靖因藥業(yè)、舶望制藥、圣因生物等中國(guó)企業(yè)已陸續(xù)出現(xiàn)在全球小核酸交易清單中，說明中國(guó)研發(fā)力量開始進(jìn)入MNC的篩選范圍。
到了2026年Q1，這種趨勢(shì)繼續(xù)放大。截至目前，國(guó)內(nèi)在小核酸領(lǐng)域已完成3筆出海授權(quán)。
2月2日，圣因生物與基因泰克圍繞RNAi平臺(tái)達(dá)成15億美元的合作；
2月11日，瑞博生物與Madrigal就多款MASH領(lǐng)域單靶點(diǎn)及雙靶點(diǎn)臨床前siRNA資產(chǎn)開展合作，總金額高達(dá)44億美元；
2月23日，前沿生物與GSK圍繞2款臨床前小核酸管線也達(dá)成超10億美元合作。
三筆交易合計(jì)金額超69億美元，超過過去五年國(guó)內(nèi)小核酸授權(quán)合作金額總和，這說明中國(guó)小核酸資產(chǎn)開始進(jìn)入高議價(jià)區(qū)。過去中國(guó)企業(yè)在這一領(lǐng)域與海外龍頭相比仍有差距，市場(chǎng)更多把關(guān)注點(diǎn)放在技術(shù)追趕和平臺(tái)搭建上；而今年，市場(chǎng)已經(jīng)把討論拉回到項(xiàng)目?jī)r(jià)值本身。
賽道方向也很有代表性。交易集中地落子MASH、高血脂等患者基數(shù)更大、商業(yè)化清晰的慢病領(lǐng)域，和國(guó)內(nèi)臨床資源以及開發(fā)效率優(yōu)勢(shì)相匹配，也更容易形成差異化。
從交易結(jié)構(gòu)看，小核酸出海也在沿著平臺(tái)化合作推進(jìn)。圣因生物的小核酸平臺(tái)在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)獲得禮來和羅氏兩家MNC認(rèn)可，平臺(tái)連續(xù)被驗(yàn)證。說明中國(guó)創(chuàng)新藥在新賽道也逐漸轉(zhuǎn)向平臺(tái)合作。
04
結(jié)語
回看這一輪出海熱潮，中國(guó)創(chuàng)新藥的全球化進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入新階段。過去，海外市場(chǎng)更多是在中國(guó)尋找高性價(jià)比項(xiàng)目；今天，越來越多合作開始圍繞技術(shù)平臺(tái)、研發(fā)能力和長(zhǎng)期價(jià)值共創(chuàng)展開。中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)正在獲得全球認(rèn)可，中國(guó)藥企開始真正進(jìn)入全球創(chuàng)新體系的核心位置。
參考資料
1.藥智數(shù)據(jù)
2.https://mp.weixin.qq.com/s/xA2YKzhMi68HsHB8UUBtEQ
3.中國(guó)銀河證券研報(bào)，公開資料等
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