邁瑞醫療業績大降創近十年“最差”：股價半年跌超三成，被下調盈利預測

《港灣商業觀察》王璐

作為國內醫療器械領域的行業龍頭，過往數年業績均表現不錯的邁瑞醫療（300760.SZ）交出了一份差強人意且低于市場預期的2025財報。

2025年（報告期內），邁瑞醫療實現營收332.8億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比下降30.28%；扣非凈利潤80.69億元，同比下降29.48%。

同樣降幅不小的還有公司的毛利率，由2024年的63.11%下滑至當前的60.32%，凈利率則由31.97%下滑至25.39%。

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核心三大業務都降，業績創近十年來“最差”

從邁瑞醫療核心三大業務占比來看，均出現了不小下滑。報告期內，公司體外診斷業務實現營業收入122.41億元，同比下降9.41%。體外診斷業務收入占集團整體收入的比重超過36%，連續第二年成為占比最大的產線。同時，在國內營收結構中，體外診斷業務的收入比重達到約48%，也是國內收入貢獻最大的業務。

報告期內，公司生命信息與支持業務實現營業收入98.37億元，同比下降19.80%，其中國際收入占該產線整體收入的比重進一步提升至74%；醫學影像業務實現營業收入57.17億元，同比下降18.02%，其中國際收入占該產線整體收入的比重進一步提升至65%；超高端系列超聲產品在上市第二年即實現營收超7億元，同比增長超過70%。

另外，公司新興業務實現營業收入53.78億元，同比增長38.85%，占公司整體業務收入的比重約16%，其中國內新興業務收入占國內整體業務收入的比重超過20%。

的確，邁瑞醫療國際收入及其占比均不斷提升，而國內業務的下滑無疑是公司整體欠佳的核心因素。

報告期內，公司國際業務實現收入176.50億元，同比增長7.40%，國際業務收入占公司整體收入的比重進一步提升至53%；國內業務實現收入156.32億元，同比下降22.97%。

邁瑞醫療表示，國內醫療設備行業歷經了過去連續三年的深度調整，最困難的時刻已經過去。醫院當前和未來一段時間仍廣泛面臨經營壓力帶來的整體采購預算縮減，因此近期設備行業仍處于弱復蘇階段。受DRG/DIP支付方式改革、試劑集中帶量采購、檢驗結果互認、醫療服務價格治理等多重政策影響，體外診斷行業進入調整收縮期，試劑用量和價格均出現了不同程度的下滑，導致市場規模出現較大幅度萎縮。上述政策的實施雖然帶來了短期的行業波動，但有效規范了診療行為，提升了醫保支付效率，也對醫療機構的診療能力提出了更高的要求，這正是公司發揮創新能力、提供價值醫療、搶占市場份額的歷史機遇期。因此可以看到，在行業集中度和進口替代率加速提升的趨勢下，公司體外診斷業務的市場占有率獲得明顯增長。

不過，公司認為，國內新興業務也表現出高增長潛力，與體外診斷業務的合計營收占國內業務營收的比例達到近七成，而這些業務將是國內長期快速增長的重要驅動。2026年全年公司國內業務有望實現正增長，2027年及之后將有望進入更加穩定的持續快速增長階段。

東方證券認為，2025年公司凈利潤下滑大于營收，主要受國內醫院采購預算縮減、競爭環境激烈、醫保持續深化改革等因素所致，公司三大業務毛利率均因價格下降而出現了不同程度的下降。

從歷年年報表現來看，邁瑞醫療2025年也創下了近十年來的“最差”，且還是唯一負增長年份：2017年-2024年，公司營收同比增長分別為23.72%、23.09%、20.38%、27.00%、20.18%、20.17%、15.04%和5.14%，歸母凈利潤同比增長分別為61.78%、43.65%、25.85%、42.24%、20.19%、20.07%、20.56%和0.74%。

而且，邁瑞醫療交出的答卷明顯低于市場此前的預期。在2025年三季度時，多家券商預計公司利潤將達到百億左右。

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利潤表現遠低市場預期，股價半年跌超三成

西南證券當時預計，2025-2027年歸母凈利潤分別為100、112.3、127.1億元，對應EPS為8.25、9.26、10.49元。考慮到公司未來幾年的穩健增長，以及作為最具國際化的醫療器械龍頭之一，建議持續關注。

國信證券在去年11月6日的研報中認為，公司第三季度如期迎來拐點，公司預計第四季度營收同比增長相較第三季度將有所提速。體外診斷業務市占率提升潛力大，醫學影像業務由高端產品驅動增長，生命信息與支持業務景氣度逐步回升，微創外科、心血管等種子業務高速放量，“設備+IT+AI”數智化引領行業。考慮國內業務仍處于市場環境和醫療政策影響下的調整期，下調盈利預測，預計2025-27年歸母凈利潤為98.79/111.53/131.29億（原為110.93/126.16/145.01億），同比增速-15.3%/12.9%/17.7%，當前股價對應PE為25.3/22.4/19.0x。公司作為國產醫療器械龍頭，研發實力強勁，“設備+IT+AI”的數智化布局有望重新定義中國醫療器械的全球坐標，維持“優于大市”評級。

在今年4月8日的研報中，國信證券表示，考慮國內業務仍處于恢復期，下調2026-27年盈利預測，新增2028年盈利預測，預計2026-28年歸母凈利潤為83.28/94.28/107.59億（2026-27年原為111.53/131.29億），同比增速2.4%/13.2%/14.1%，當前股價對應PE為23.0/20.3/17.8x，維持“優于大市”評級。公司作為國產醫療器械龍頭，研發實力強勁，數智化轉型升級有望重新定義中國醫療器械的全球坐標，維持“優于大市”評級。

中銀證券在年報披露后給出的投資建議是，考慮到DRG/DIP支付方式改革、試劑集中帶量采購等多重政策影響，IVD行業進入調整收縮期，同時，設備行業處于弱復蘇狀態。基于此下調公司盈利預測，預計2026-2028年公司歸母凈利潤為94.50/113.07/130.45億元（原2026-2027年預測為160.89/172.13億元）；對應EPS分別為7.79/9.33/10.76元，截止到3月31日收盤價，對應PE為21.1/17.7/15.3倍。公司海外業務穩步推進，國內業務筑底回升，新業務快速發展疊加數智化放量，公司業績有望恢復快速增長，維持買入評級。

被機構接連下調盈利預測顯然不是樂觀信號。與此同時，公司股價自去年8月底至今（2026年4月9日），半年左右跌幅超過三成，投資者情緒如何提振，也考驗公司經營策略。

在3月31日的投資者交流會上，邁瑞醫療表示，公司高度重視投資者回報，在兼顧全體股東共同利益和公司長遠發展的基礎上，持續保持一年多次分紅。自2018年A股上市以來，公司已連續七年實施分紅，截至去年末累計分紅總額約373.36億元（包含回購股份20億元），超6倍于IPO募資額。此外，公司審議通過了2025年度利潤分配預案，擬合計派發現金股利3.76億元（含稅），加上2025年5月、9月、11月已實施的三次2025年中期分紅49.35億元（含稅），2025年度公司累計現金分紅53.10億元（含稅），占本年度歸母凈利潤的65.27%。（港灣財經出品）