這是深氪新消費第2121期分享：

Lululemon 180億美元的市值，還是太貴了。

作 者| 鄭欒
來源|深氪新消費 [ID：xinshangye2016 ]

封面圖|AI生成

Lululemon創始人Chip Wilson對品牌的核心用戶，有過明確的定義：年入10萬-15萬美金、未婚、高學歷的32歲“Super Girls”。

而如今，Lululemon的渠道逐漸下沉，品類已經不止瑜伽褲一種，服務的用戶也在逐漸增多。其品牌形象也隨著用戶規模的迅速擴大，背上了“外五縣瑜伽褲”等莫須有的惡名。

在管理層面，Lululemon面臨著更大的麻煩。作為創始人和最大獨立股東的Wilson，正與董事會爭奪控制權。在今年1月，長期執掌公司的CEO卸任后，Lululemon的戰略方向成了巨大的謎團。

管理層內斗、戰略不清晰、財報失速，讓Lululemon的市值在兩年內從643億美元，急速下滑到180億美元。

近日，筆者在討論Lululemon時聽到一個大膽的猜想：安踏會收購Lululemon嗎？

一方面，Lululemon和薩洛蒙、始祖鳥并稱為中產三寶，而另外兩寶都已落在安踏口袋。另一方面，Wilson本人還和安踏有過合作，會否和安踏聯手拿下控制權？

這是一篇極具八卦味的討論。

戰略迷航

Lululemon跌掉了1個半阿迪達斯

其實，Lululemon不是新貴，擁有近30年的歷史。

1998年，Wilson在加拿大溫哥華的一間小型設計工作室里，正式創辦了lululemon。首款產品的定價是同類品牌的3倍，卻憑借極致的穿著體驗迅速打開市場。

2013年3月，Lululemon核心產品黑色瑜伽褲因面料過薄出現“透光”問題，被迫大規模召回，該產品占當時銷售額的17%。

面對危機，Wilson的應對不僅未能平息輿論，反而引起了更大的風暴。他在接受彭博社采訪時直言：“坦白說，有些女性的身材就是不適合我們的瑜伽褲。”

當年12月，他被迫卸任董事長職務，僅保留董事席位。兩年后，他又正式辭去董事職務，徹底告別親手創辦的公司。

彼時，Lululemon剛剛進入中國市場。

此后十年間，他從未停止對管理層的批評，甚至出版自傳，細數自己與董事會的博弈始末。

而在Wilson離開公司后，長期掌權的是Calvin McDonald。在其帶領下，lululemon從年營收33億美元增長至2025年的110億美元，全球業務覆蓋范圍從18個地區擴展至30余個，中國大陸市場成為第二大市場。國際業務規模增長了四倍。

除此之外，McDonald還推動公司增加了男裝，并研發了女鞋、跑步、徒步、網球等品類。公司還撤銷了首席產品官職位，新設“首席品牌與產品激活官”，重心明顯從“死磕面料”轉向“款式激活”和“推新速度”。

大量良莠不齊的SKU，顯然不是Super Girls想要的精致品牌。當產品品質跟不上Lululemon給Super Girls講的故事時，失速就成為必然。

今年3月，發布了2025財年第四季度及全年財報。第四季度，Lululemon全球營收為36億美元，同比增長1%，毛利率同比下降550個基點，毛利潤下降8%至20億美元。2025財年全球營收同比增長5%，達111億美元。

競品的沖擊和消費者對性價比的追求，讓Lululemon的高毛利神話破碎。

在財報發布前兩個月，為了給二級市場一個交代，CEO McDonald“被宣布”辭職，新任CEO的人選至今仍未確定。有媒體分析，CEO長期懸而未決的背后，因有著“華爾街獵手”之稱的激進投資基金Elliott Investment Management入局，持股市值超10億美元并深度介入公司治理，讓本就難解難分的創始人與董事會的博弈，升級為三方角力。

可以說，圍繞在Lululemon身邊的新聞，幾乎全是負面消息。因此，其市值也從最高峰的643億美元，一路狂跌72%到如今的180億美元。463億美元，等于跌掉了1個半阿迪達斯的市值。

2年時間，Lululemon就從全球體育產業的新寵，變得無人問津。

千元發圈

還能收割多久？

對Lululemon來說，唯一的好消息，就是中國市場還在增長。

2025財年，中國大陸市場凈營收達17.55億美元，同比增長29%，增速遠超5%的全球平均水平，占全球總營收比例升至16%，第四季度更是上漲到18%，穩居全球第二大市場。

截至財年末，中國大陸直營門店數已超過170家，覆蓋高端商圈及新一線城市，并計劃在2026年擴展至220家。管理層預計，2026年中國市場收入將再增約20%，第一季度增速甚至可能達到25%-30%。

但是，這種增長能持續嗎？

在北美市場，Lululemon被詬病的便是產品創新不足，舊款換顏色繼續賣高價。2025年，Lululemon新品只占全線產品的23%。

新款Breezethrough打底褲，用戶投訴版型難看、穿起來顯胖，品牌直接下架召回。今年年初又推出Get Low系列，又因為版型和面料太透明被迫下架。

在中國市場，情況是一樣的，只不過Lululemon的中產光環還未褪去，用戶群體仍有增量。

比如Lululemon近期推出的發圈，材質是普通的鋅合金飾邊與聚酯纖維、氨綸，官方售價卻高達80元。還別嫌貴——在二手平臺得物上，精靈黃、古色白等稀缺色號，甚至被黃牛炒至999元的高價。

新上架的Flat Mate平底休閑鞋，因設計神似老北京布鞋，被網友戲稱為“甄嬛甘露寺同款”，依然有消費者買單。

但這種中產狂熱已經持續不了多久了，競爭對手已經在磨刀霍霍，比如同樣在北美市場起家，同樣定位高端瑜伽裝備的Alo Yoga。

據海外數據公司Earnest Analytics 的分析，截至2024年4月22日的12個月內，Alo與Lululemon的消費者重合率高達63%。另外Bernstein報告顯示，全美范圍內大約84%的Alo門店都位于Lululemon門店直徑1公里的范圍內。

在北美業務逐漸成熟后，Alo開始向外擴張。2023年，Alo在英國倫敦開出歐洲首店；同期，泰國、印尼等亞洲國家也接連開出品牌區域首店；2024年，Alo又在韓國開設亞洲首家旗艦店。

就在4月初，Alo官宣任命首位中國及北亞區總裁Jimmy Zhu，并宣布將于2026年秋季進入大中華區市場。

耐克也計劃在中國市場推出其高端瑜伽品牌NikeSkim。

后有猛虎，前有群狼。國內的各種平替品牌如VFU、Particle Fever粒子狂熱、MAIA ACTIVE 、暴走的蘿莉等，已經在運動女性群體中與Lululemon爭奪市場。

MAIA ACTIVE的產品，使用了與Lululemon完全相同的尼龍66、萊卡面料成分，以及英國高士線的縫線，被視為Lululemon最有力的競爭對手。

MAIA ACTIVE的母公司，正是安踏。

180億美元

安踏會出手嗎？

MAIA ACTIVE的產品策略，處處打在Lululemon的痛點上。

比如，MAIA ACTIVE的瑜伽褲定價299至899元，低于Lululemon的850至1080元，形成差異化競爭。同時，其“為亞洲女性身材定制”的定位，直接擊中了部分消費者對Lululemon版型不適的痛點。

目前MAIA ACTIVE門店已從2023年的36家增至近60家，2024年營收同比增長約30%。

有媒體報道稱，自2026年起，安踏集團旗下女性運動品牌MAIA ACTIVE將向迪桑特董事長丁少翔進行業務匯報，丁少翔是安踏集團董事局主席丁世忠之子，此舉被視為安踏對高端女性運動賽道戰略權重的再度提升。

對安踏來說，MAIA ACTIVE雖發展順利，但品牌知名度與銷量和Lululemon仍有較大的差距，如果能收購Lululemon，與MAIA ACTIVE形成雙品牌格局，能更好地深耕女性運動市場。

更重要的是，仍在和董事會爭奪控制權的Lululemon創始人Wilson，和安踏關系匪淺。

2019年Wilson認購安踏體育約0.6%股份，同時在安踏收購亞瑪芬體育的交易中，斥資近10億美元購買約21%股份，雙方形成深度合作關系。如今始祖鳥和薩洛蒙的爆火，Wilson分了一杯羹，也證明自己的戰略眼光并無問題。

Wilson曾公開贊賞安踏的運營能力與發展戰略，還在中國親自探訪過MAIA ACTIVE的門店。

若引入安踏，Wilson重奪控制權的勝算將大增。

市場有消息稱，瑞士高端戶外品牌猛犸象（Mammut）的控股方雅各布資本（Jacobs Capital）正在評估出售相關資產的可能性，預計的交易估值將超過5億歐元，約合41億元人民幣。

潛在競購方中，再次出現了安踏的名字。

唯一的問題是，Lululemon180億美元的市值，還是太貴了。

猛犸象標價5億歐元，安踏收購puma的股權也只花了15.06億歐元，同在北美市場的安德瑪，市值也僅剩20多億美元。

揚帆出海，志在全球市場的安踏，有太多好的收購標的，它們看起來比Lululemon更值得出手。

安踏手里仍有彈藥。根據財報，截至2025年6月30日，安踏資產合計1182.35億元，權益合計697.27億元，經營活動現金流凈額109.31億元，資金實力充足。假如安踏和Wilson聯手，仍有機會以不算高的價格，拿到董事會的控制權。

如果你是丁世忠，你會買Lululemon嗎？

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