海昌智能IPO：與天海電子“剪不斷理還亂”

《投資者網》張偉

據北交所官網信息，4月2日，新三板公司海昌智能（下稱“公司”，874519.QC）披露《招股書》（注冊稿），公司到北交所上市（IPO）再進一步。

在這之前，海昌智能接受兩輪IPO審核問詢。北交所主要關注海昌智能的業務持續性、募投項目的必要性及合理性等問題。

值得一提的是，海昌智能與廣州工控集團旗下的天海電子存在股權控制、業務往來等親密關系。今年3月，天海電子的IPO獲得批準，即將登陸深交所主板。“花開兩朵、各表一枝”的海昌智能、天海電子將先后上市，引人關注。

“剪不斷理還亂”的關系

要厘清海昌智能與天海電子的關系，還得從兩家企業的歷史說起。

據了解，天海電子的前身為1969年成立的鶴壁市帆布油漆廠；1978年更名為鶴壁市汽車電器廠，并轉型汽車電器領域；1994年組建天海集團，業務拓展至汽車線束領域，由此形成了線束與插接器兩大主業。

海昌智能的前身為鶴壁海昌專用設備有限公司，由鶴壁市汽車電器廠、鶴壁市儀表廠、香港盛昌于1994年聯合發起設立，屬于地方與外資共建。可以看到，海昌智能成立時，天海電子（鶴壁市汽車電器廠）就是其股東。

此后，海昌智能進行多次股權轉讓，最終于2007年11月，天海電子對海昌智能100%控股。但在2020年5月，天海電子又將海昌智能100%的股權轉讓給了12位股東。

天海電子轉讓海昌智能的原因則是其在沖刺IPO。據河南省鶴壁市經開區報道，“鑒于IPO上市公司治理的需要，2020年天海電子對海昌智能進行了剝離”。2021年，天海電子的實控人也發生了變更，從當地國資變成了廣州工控集團。

海昌智能與天海電子雖然分家了，但兩家公司在業務往來、實控人及部分股權持有上依然緊密相連。

《招股書》顯示，本次IPO前，楊勇軍等7人合計控制海昌智能41.28%的表決權，為海昌智能的共同實控人；楊勇軍等7人同時還間接持有天海電子26.96%的股權，持股比例僅次于廣州工控集團（38.57%）。隨著海昌智能、天海電子上市，在這兩家公司均持股的楊勇軍等7人，身價也將暴漲。

另一方面，海昌智能與天海電子存在關聯交易。2023年至2025年，天海電子均為海昌智能的第一大客戶。2025年，海昌智能對天海電子的銷售收入達2.71億元（占比25%），金額及占比遠超比亞迪、立訊精密等其他客戶。

對此，北交所在第一輪IPO審核問詢時，要求海昌智能說明“與天海電子交易公允性及核算準確性”。海昌智能回復稱，公司自天海電子的剝離過程合法合規、股權清晰，之后完全獨立于天海電子，與之業務交易價格公允。

募投項目疑似重復建設

除了與天海電子關系匪淺，海昌智能與另一家公司拓碩實業的合作關系，也引人關注。

據悉，自2020年5月與天海電子分道揚鑣后，海昌智能便與拓碩實業簽訂租賃合同，公司自2021年6月起承租拓碩實業部分場地用于生產及辦公。2022年4月，海昌智能向拓碩實業購買了相關廠房和土地，交易對價1.04億元。

本次IPO，海昌智能擬募資4.52億元，其中2.86億元用于線束生產智能裝備建設項目（下稱“項目1”）、0.77億元用于研發中心建設項目（下稱“項目2”）、0.89億元用于補充流動資金。

從明細看，項目1中，有土地購置費1191.95萬元；項目2中，固定資產投入的占比約96%。《招股書》顯示，海昌智能于2021年整體搬遷，現在又要募資新建廠房、研發中心。北交所因此質疑本次IPO募投項目的必要性、合理性。

海昌智能回復稱，募投用地與現有生產經營場所相鄰，運輸半徑短，信息傳達及物料運轉快，可有效提高公司內部整體生產管理效率，具有較高的業務協同性。海昌智能特別強調，本次募投項目用地來源于公司從政府國土使用權的掛牌出讓中競買取得，“購買土地及廠區建設不涉及與拓碩實業等關聯交易”。

公告顯示，在新三板掛牌期間，因未準確披露向拓碩實業購買廠房土地（交易對價9696.53萬元）的關聯關系及關聯交易，海昌智能被監管部門于2024年12月、2025年1月兩次出具警示函的監管措施，并記入證券期貨誠信檔案。

另據《招股書》披露，拓碩實業由海昌智能的部分實控人控制。目前該公司有趙曉晨、趙丹兩名股東，分別持股66%、34%。

線束設備行業前景廣闊

從產業鏈上下游關系來看，海昌智能屬于天海電子的上游。

據悉，天海電子主營線束、連接器等汽車零部件產品的研發、生產和銷售，產品主要應用于新能源汽車、燃油汽車的整車制造。2024年，天海電子的汽車線束業務營收突破100億元，市占率為8.45%。目前，天海電子已成為國產品牌汽車線束的龍頭企業。

海昌智能主要向天海電子、比亞迪、立訊精密等汽車線束生產企業銷售線束制造設備，產品包括線束生產設備、線束測試設備、模具及其備件等。

公開資料顯示，早期的線束設備是由汽車整車廠自行設計開發。隨著行業發展，線束設備的生產逐漸專業化。目前線束設備制造商主要集中于歐美、日本和中國，其中歐美和日本企業在高端線束生產自動化裝備領域占有較大的市場份額。

在我國，新能源車（NEV）對高壓線束和輕量化線束的需求尤為強勁。2025年新能源汽車線束設備需求增長率達12.3%，成為推動線束設備行業增長的引擎。但在“形勢一片大好”的情況下，海昌智能的業績也曾出現波動。

2022年至2024年，海昌智能的營收從5.2億元增至8億元，各期凈利潤分別為1.08億元、1.21億元1.15億元。公司2024年“增收不增利”。2025年，海昌智能的營收突破10億元，凈利潤為1.54億元，分別同比增加33.11%和34.05%。

對于北交所關注其“業績能否持續”的問題，海昌智能回復稱，截至2025年11月30日，公司在手訂單金額為7.46億元，充足的在手訂單為公司經營業績的增長及業務持續性提供有力支撐。

海昌智能還提到下游客戶的產能擴張計劃，天海電子IPO募資24.60億元，用于擴大產能、智能改造及信息化建設項目；比亞迪于2025年3月完成H股融資；立訊精密擬通過發行H股募集資金，用于擴大生產能力并升級現有生產設施等。海昌智能認為，客戶的產能擴張將為公司業務持續性提供保障。

你覺得下游客戶的擴產計劃，能夠為海昌智能的業務持續性提供保障嗎？歡迎在評論區留言、討論。（思維財經出品）

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