作為曾經(jīng)家電行業(yè)“四朵金花”之一，長(zhǎng)虹美菱曾承載著一代消費(fèi)者的家電記憶，如今卻在行業(yè)轉(zhuǎn)型浪潮中步履蹣跚。

隨著2025年年報(bào)的披露，揭開(kāi)了這家老牌家電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困局，營(yíng)收看似創(chuàng)下歷史新高，凈利潤(rùn)卻大幅下滑，研發(fā)投入難見(jiàn)實(shí)效，產(chǎn)品質(zhì)量投訴頻發(fā)。

再加上公司在房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的盲目布局，進(jìn)一步分散主業(yè)精力，讓這家企業(yè)深陷多重困境，昔日榮光逐漸褪去。

增收不增利常態(tài)化現(xiàn)金流與盈利雙承壓

近日，長(zhǎng)虹美菱披露的年報(bào)呈現(xiàn)出一幅矛盾的經(jīng)營(yíng)圖景。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入304.08億元，同比增長(zhǎng)6.32%，首次突破300億元大關(guān)，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

但與此同時(shí)，盈利能力卻出現(xiàn)斷崖式下滑，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比下降41.31%，扣非凈利潤(rùn)3.37億元，同比降幅高達(dá)51.13%。

值得警惕的是，這已是公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑，“增收不增利”的魔咒持續(xù)發(fā)酵。在盈利下滑背后，是毛利率的持續(xù)低迷和各項(xiàng)費(fèi)用的失控增長(zhǎng)。

2025年，長(zhǎng)虹美菱的毛利率僅為10.50%，處于歷史較低水平，而這一數(shù)據(jù)還在持續(xù)走低。從2016年的19.94%一路降至2024年的11.15%，去年前三季度更是進(jìn)一步降至10.15%，盈利能力持續(xù)弱化。

而與之體量相當(dāng)?shù)腡CL智家，去年呈現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增局面，且毛利率還逆勢(shì)上升近2個(gè)百分點(diǎn)至25.23%，其營(yíng)收雖僅增長(zhǎng)1%，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超10%，顯示出其并未一味地追求規(guī)模而舍棄利潤(rùn)。

此外，在長(zhǎng)虹美菱主營(yíng)業(yè)務(wù)中，營(yíng)收占比最大的空調(diào)毛利率僅為6.93%，而海爾空調(diào)毛利率高達(dá)22.44%，海信空調(diào)毛利率高達(dá)27.43%，差距顯而易見(jiàn)。

同時(shí)，公司曾經(jīng)的主打產(chǎn)品冰箱毛利率也持續(xù)下滑至14.84%，而海爾冰箱毛利率超30%，海信冰箱毛利率也達(dá)到17.63%。

在毛利率下滑之際，公司費(fèi)用端的壓力，進(jìn)一步加劇了盈利困境。盡管營(yíng)收僅增長(zhǎng)6.32%，但公司各項(xiàng)費(fèi)用增速均遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

其中，銷(xiāo)售費(fèi)用16.09億元，同比增長(zhǎng)8.92%；管理費(fèi)用4.09億元，同比增長(zhǎng)13.74%；研發(fā)費(fèi)用7.28億元，同比增長(zhǎng)14.24%。費(fèi)用的無(wú)序增長(zhǎng)，不僅吞噬了有限的利潤(rùn)空間，更反映出公司內(nèi)部管理效率的低下。

不僅如此，現(xiàn)金流的惡化讓公司經(jīng)營(yíng)雪上加霜。2025年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為8.6億元，同比驟降78.34%，公司將其歸因于償付貨款周期錯(cuò)配及保理業(yè)務(wù)的綜合影響，但這一解釋難以掩蓋其資金周轉(zhuǎn)能力的不足。

更令人擔(dān)憂的是，這種頹勢(shì)在2025年前三季度就已顯現(xiàn)，當(dāng)時(shí)公司營(yíng)業(yè)收入雖同比增長(zhǎng)11.49%，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額暴跌51.17%，盈利與現(xiàn)金流的雙重承壓，讓公司經(jīng)營(yíng)陷入被動(dòng)。

業(yè)績(jī)的疲軟還直接反映在資本市場(chǎng)上。自2025年2月27日至2026年2月27日，長(zhǎng)虹美菱B股股票已連續(xù)12個(gè)月收盤(pán)價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，陷入“破凈”困境。

盡管公司制定了B股估值提升計(jì)劃，但在盈利持續(xù)下滑、經(jīng)營(yíng)困境未得到根本改善的背景下，這一計(jì)劃更像是一句空洞的承諾，難以真正提振市場(chǎng)信心。

研發(fā)低效與質(zhì)量失范競(jìng)爭(zhēng)力缺失至品牌崩塌

在家電行業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，研發(fā)投入本應(yīng)是企業(yè)突破困境、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，但長(zhǎng)虹美菱的研發(fā)投入?yún)s陷入了“高投入、低產(chǎn)出”的低效困境。

2025年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)7.28億元，同比增長(zhǎng)14.24%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，但這份投入并未轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，反而讓研發(fā)費(fèi)用成為拖累利潤(rùn)的負(fù)擔(dān)。

去年，公司累計(jì)研發(fā)項(xiàng)目約16項(xiàng)，除了超低溫智能生物樣本庫(kù)研究與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，以及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與生物存儲(chǔ)設(shè)備的集成未完成之外，其余均已上市。總體來(lái)看，公司研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效率還可以，但缺少前沿技術(shù)研發(fā)。

或許是公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力不夠。截至去年底，公司研發(fā)人員1633人，同比減少148人，且高學(xué)歷占比較低，研究生占比僅為12.36%，海爾智家研究生學(xué)歷有6046人，占比高達(dá)23.33%，可見(jiàn)長(zhǎng)虹美菱與同行相比相距甚遠(yuǎn)。

而研發(fā)投入的低效，直接傳導(dǎo)至產(chǎn)品質(zhì)量層面，導(dǎo)致消費(fèi)者投訴頻發(fā)，品牌信任度持續(xù)崩塌。

近年來(lái)，關(guān)于長(zhǎng)虹美菱冰箱、油煙機(jī)等產(chǎn)品故障的投訴在各大消費(fèi)者平臺(tái)不斷涌現(xiàn)，僅黑貓投訴平臺(tái)上，涉及長(zhǎng)虹美菱的投訴就有200多條，問(wèn)題集中在“冰箱制冷效果差”“售后維修推諉”“油煙機(jī)異響”等方面。

2025年7月，就有消費(fèi)者反映其購(gòu)買(mǎi)的單門(mén)冰箱存在質(zhì)量問(wèn)題，要求修理、更換，雖最終雙方和解，但此類(lèi)個(gè)案不斷累積，折射出公司質(zhì)量控制體系的嚴(yán)重漏洞。

更嚴(yán)重的是，公司產(chǎn)品曾多次被抽檢不合格。而此前其旗下子公司生產(chǎn)的一款空氣凈化器，也因凈化能效、能效等級(jí)初復(fù)檢均不合格被市場(chǎng)監(jiān)管總局通報(bào)，涉嫌未加貼有效能效標(biāo)識(shí)。

這些質(zhì)量問(wèn)題不僅損害了消費(fèi)者權(quán)益，也讓公司的品牌形象一落千丈，與海爾、容聲等同行的差距不斷拉大。質(zhì)量管控的缺失，本質(zhì)上是研發(fā)投入與質(zhì)量管理的雙重缺位。

長(zhǎng)虹美菱雖在研發(fā)上持續(xù)投入，但未能將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品質(zhì)量的提升，也未能建立起完善的質(zhì)量管控體系，最終導(dǎo)致“研發(fā)投入越多，質(zhì)量投訴越多”的尷尬局面，進(jìn)一步侵蝕了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

地產(chǎn)布局失當(dāng)跨界陷入內(nèi)耗

在主業(yè)陷入盈利困境、質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)的背景下，長(zhǎng)虹美菱并未聚焦核心業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，反而將資金投入到房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，盲目跨界導(dǎo)致資金分流，進(jìn)一步加劇了主業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。

近年來(lái)，公司在房地產(chǎn)及相關(guān)領(lǐng)域的布局頻頻出手，但這些布局不僅未能帶來(lái)預(yù)期收益，反而成為拖累公司發(fā)展的包袱。

2024年，長(zhǎng)虹美菱擬以3.75億元收購(gòu)四川長(zhǎng)虹持有的合肥長(zhǎng)虹實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)，此次收購(gòu)的標(biāo)的公司主要資產(chǎn)為土地及廠房等非流動(dòng)資產(chǎn)，其中投資性房地產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等評(píng)估增值近60%。

值得注意的是，該標(biāo)的公司已停止生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，僅部分廠房對(duì)外出租，2023年、2024年上半年分別虧損561萬(wàn)元、9.9萬(wàn)元，連四川長(zhǎng)虹這樣的大股東都無(wú)法使其扭虧為盈，長(zhǎng)虹美菱高價(jià)收購(gòu)這一虧損資產(chǎn)，其合理性令人質(zhì)疑。

但公司稱(chēng)，此次收購(gòu)是為了滿足新增產(chǎn)能、庫(kù)房需要，發(fā)揮總部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。實(shí)際上，這筆近4億元的資金投入，本可用于主業(yè)的研發(fā)升級(jí)、質(zhì)量管控或市場(chǎng)拓展，卻被投入到盈利不佳的房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)中，造成資金的嚴(yán)重分流。

更值得警惕的是，該標(biāo)的公司的土地于2008年底取得，房屋建筑物建成多年，卻被溢價(jià)近60%收購(gòu)，評(píng)估增值主要來(lái)源于投資性房地產(chǎn)，這背后是否存在關(guān)聯(lián)交易利益輸送，仍有待考證。

除了收購(gòu)虧損的房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，長(zhǎng)虹美菱還在工業(yè)用地競(jìng)拍上持續(xù)投入。

2025年，公司通過(guò)子公司以5900.86萬(wàn)元競(jìng)得綿陽(yáng)一處工業(yè)用地，用于洗衣機(jī)項(xiàng)目建設(shè)，盡管公司稱(chēng)此舉將增強(qiáng)家電產(chǎn)業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，但在主業(yè)盈利下滑、現(xiàn)金流緊張之下，大規(guī)模投入資金用于土地競(jìng)拍和廠房建設(shè)，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加劇資金壓力。

房地產(chǎn)相關(guān)布局的失當(dāng)，不僅分流了主業(yè)發(fā)展所需的資金，更反映出公司戰(zhàn)略定位的模糊。

在家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，長(zhǎng)虹美菱盲目跨界布局，導(dǎo)致“主業(yè)不精、跨界不專(zhuān)”，陷入內(nèi)耗困境。

這種戰(zhàn)略失誤，進(jìn)一步加劇了公司的經(jīng)營(yíng)壓力，讓其在行業(yè)轉(zhuǎn)型中愈發(fā)被動(dòng)。

從曾經(jīng)的家電“四朵金花”到如今的經(jīng)營(yíng)困局，長(zhǎng)虹美菱的衰落并非偶然。增收不增利的業(yè)績(jī)迷局、研發(fā)低效與質(zhì)量失范的核心短板、房地產(chǎn)布局失當(dāng)?shù)膽?zhàn)略失誤，多重問(wèn)題疊加，讓這家老牌家電企業(yè)陷入了前所未有的困境。