從一位小米粉絲虧損說起， 普通人應該如何投資？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：糧廠研究員Will

來源：雪球

2021年秋天的一個深夜 ， 我下樓去取宵夜外賣 ， 手機微信突然響了 。

電話那頭是一位小米粉絲 ， 語氣里帶著掩飾不住的焦慮 。 他是長春一汽的一名普通職工 ， 在上一輪小米股價上漲中小有盈余 。

2021年3月小米宣布造車后 ， 身處汽車行業的他對這個消息格外興奮 。 他覺得自己比大多數人更懂汽車 。 在資本市場的熱潮裹挾下 ， 他把全部積蓄在30到35港幣的價位投入了小米股票 。 不僅如此 ， 他還把妹妹給女兒結婚買房的錢也 “ 借 ” 了過來 ， 跟妹妹說可以單車變摩托 。

然后小米的股價開始下跌 ， 跌到23到24塊錢的時候 ， 他幾乎只能勉強保本 ， 把妹妹的錢還上就已經一分不剩了 。

我站在寒風里陪他聊了將近30分鐘 ， 那天深夜他略帶哭腔地問我一個問題 ：為什么小米這么好 ， 雷總這么好 ， 但股價還是會跌 ？

我當時很難回答他這個問題 。 因為他問的其實不是股價為什么跌 ——任何一個有基本市場常識的人都知道股價會波動—— 他問的是 ：我做了一個我認為正確的判斷 ， 為什么結果是錯的 ？

而真正的答案是 ：他的判斷可能是對的，但他的方法是錯的。他用了不該用的錢、押了不該押的倉位、在不該恐慌的時候恐慌了。我除了讓他立刻止損 ， 把所有借來的錢還掉 ， 剩下的只能深深地嘆息 。

當時我以為這種粉絲只是少數個例 。 直到最近 ， 小米股價從60元港幣再次回撤接近50% ， 我再次接到了非常多粉絲的詢問 。 交流下來我發現 ， 絕大多數朋友都出現了幾類相似的問題 ： 持倉集中度過高 、 使用了杠桿和衍生品 、 追漲殺跌頻繁交易 。 這些問題和四年前那位長春粉絲身上的問題如出一轍 。

四年過去了，市場在變，股價在變，但個人投資者犯的錯誤一點都沒變。

這讓我意識到 ， 這些錯誤不是因為信息不足或者智商不夠 ， 而是因為大多數個人投資者從來沒有建立過一套系統的投資原則 。 他們憑直覺入場 ， 憑情緒操作 ， 憑運氣賺錢 ， 然后在運氣用完的時候把之前賺的全部吐回去 ， 甚至倒虧 。

因此 ， 我決定寫這個系列 ， 系統地和大家分享 ， 一個普通人應當如何正確的投資 。今天我們討論一個普通人投資的基本原則 —— 這是所有后續討論的基礎。

在開始之前 ， 有兩點必須說明 ：

第一，本文不構成任何投資建議，完全是我個人的投資框架和思考方式，供大家參考。不同的人有不同的風險承受能力、資金規模、投資期限和人生階段，不可能有一套放之四海而皆準的方法。

第二，不要不加思考地抄作業。我分享的是原則和方法論，不是具體的買賣建議。你需要把這些原則帶入你自己的實際情況，經過獨立思考之后，再做出選擇。

這個系列的文章會有些長 ， 但全是我金融投資從業15年總結的心得 ， 希望你能堅持看到最后 。文章不一定能幫你賺到大錢 ， 但起碼能幫你避開前面這位粉絲的困境 。

對于一個普通人的投資組合 ， 我首先總結了三條核心原則 。

第一：絕對不要用杠桿，建立投資和生活的防火墻。

留在牌桌上是一個普通人要做的所有事情。

這句話不是雞湯 ， 而是投資中最冷酷的現實 。 在資本市場里 ， 虧損50%之后你需要賺100%才能回本 ， 虧損80%之后你需要賺400% 。 數學上的不對稱性決定了 ： 一次致命的虧損就可以讓你前面所有的努力歸零 。而杠桿 ， 就是制造致命虧損最高效的工具 。

很多人對杠桿的理解很窄 ， 覺得只有借錢炒股才算杠桿 。 其實杠桿的范圍遠比你想象的大 ， 我把它分為三個層次 。

第一層是顯性的財務杠桿， 也是最容易識別的 ： 場內場外的融資融券 、 期權期貨等各類衍生品 、 結構化產品中嵌入的杠桿 。 這些工具的共同特征是放大了你的盈虧倍數 。

假設你用2倍杠桿買入一只股票 ， 股價下跌50%的時候你就已經清零了 ， 而沒有杠桿的人還有50%的本金在手 。

2021年到2022年小米從35港幣跌到9港幣 ， 跌幅約75% ， 如果你用了2倍杠桿 ， 在股價下跌50%的位置你就已經被強制平倉了 ， 根本等不到后面從9塊漲到60塊的反彈 。杠桿最殘酷的地方在于 ：它剝奪了你等待的權利。

第二層是隱性的債務杠桿，容易被忽略 。 這里說的不只是向親戚朋友借錢 ， 而是要把借來的錢的定義擴大 。 信用卡分期套現拿去炒股 、 消費貸用于投資 、 把房貸加按后釋放的資金投入股市 、 甚至是把本應償還其他貸款的錢挪用到投資上 —— 這些本質上都是杠桿 。

它們的特征是你用了一筆有明確償還義務和時間期限的資金去做不確定性極高的投資 。 一旦投資虧損 ， 你面臨的不僅是賬面浮虧 ， 還有剛性的還款壓力 ， 這會迫使你在最不利的時候賣出 。

還有第三層，我稱之為心理杠桿， 這是最隱蔽也最危險的一種 。 你用了不該虧的錢去投資 —— 生活費 、 孩子的教育金 、 父母的養老金 、 近期要用的購房款 。

即便在財務上你沒有借一分錢 ， 沒有開任何融資賬戶 ， 但心理上你已經給自己加了一個巨大的杠桿 。 因為這些錢一旦虧損 ， 帶來的不是簡單的賬面損失 ， 而是對你整個生活的實質性沖擊 。

你的大腦會進入生存模式 ， 恐懼和焦慮會完全接管你的決策系統 ， 你會開始做出一系列非理性的操作 ： 在最低點恐慌賣出 、 反復查看賬戶 、 失眠焦慮 、 甚至試圖通過加倍下注來挽回損失 。

行為金融學把這叫做損失厭惡——人對虧損的痛感大約是盈利快感的2到2.5倍，而當你用的是不該虧的錢時，這個痛感倍數會被進一步放大。

開頭那位長春粉絲的故事就是第二層和第三層疊加的典型案例 。 他用妹妹給女兒結婚買房的錢來投資 ， 這筆錢有明確的用途和歸還義務 （ 第二層 ） ， 同時它的虧損會直接影響家庭關系和妹妹女兒的人生大事 （ 第三層 ） 。

即便他沒有借高利貸 ， 沒有開融資融券 ， 這雙重的心理杠桿已經讓他不可能做出理性的投資決策了 。 股價從35跌到25的時候 ， 一個沒有心理負擔的投資者可能還在評估基本面是否變化 ， 而他滿腦子想的是怎么把妹妹的錢還上 。

所以關于杠桿 ， 我的建議非常明確 ：

第一，絕對不使用任何形式的財務杠桿去做股票投資，包括融資融券、配資、衍生品加杠桿等（中篇會討論極小比例衍生品的有限例外）。

第二，不用任何有償還義務的資金去投資。

第三，建立投資和生活之間的防火墻——永遠不要動用未來6到12個月需要的生活資金去投資，保留足夠的現金儲備應對突發情況。

投資的前提是你輸得起。如果你輸不起 ， 那么你在投資上做的每一個決定 ， 都會被恐懼所驅動 ， 而恐懼驅動的決策 ， 幾乎不可能是正確的 。 只要你還在場 ， 時間就是你的朋友 ； 一旦被清出局 ， 時間就和你無關了 。

第二：投資組合分散，嚴控單一標的集中度。

在投資領域有一句老話叫不要把所有雞蛋放在一個籃子里 。

這句話聽起來是常識 ， 但在實踐中 ， 絕大多數個人投資者做不到 。 尤其是當你非常看好一家公司的時候 ， 很自然地想把大部分資金都押上去 。問題在于，即便你的判斷是對的，集中持倉依然會讓你暴露在巨大的風險之中。

我們先看一組數據 。 絕大多數機構投資者 —— 包括公募基金 、 對沖基金 、 養老基金 —— 對單一標的都有嚴格的持倉上限 ， 通常是總組合的10%到20% 。 這些最專業的投資者要給自己設限 ？

因為他們比任何人都清楚，無論分析做得多么深入，任何單一公司都可能出現無法預見的黑天鵝事件。安然 、 雷曼兄弟 、 瑞幸咖啡 ， 這些公司在出事之前都有大量的專業分析師覆蓋 ， 但依然出了致命問題 。

對于個人投資者來說 ， 由于資金量較小 ， 可以適當放寬一些 ， 但無論如何 ， 我不建議單一標的超過總投資組合的50% 。 這意味著即便你最看好的一只股票跌去80% ， 你的整體組合最多虧損40% —— 痛苦 ， 但不致命 ， 你還有另一半的資金可以用來重建 。

但分散投資的重點不是買了幾只不同的股票 。 很多人以為自己分散了 ， 其實根本沒有 。這就需要理解一個核心概念：相關性。

如果你買了五只科技股 —— 蘋果 、 微軟 、 英偉達 、 臺積電 、 谷歌 —— 雖然名字不同 ， 公司不同 ， 但它們的漲跌往往高度相關 。 當科技板塊整體下跌的時候 ， 這五只股票可能同時跌20%到30% ， 你的組合損失和只持有其中一只幾乎沒有區別 。

真正的分散需要持有相關性低甚至負相關的資產 。具體來說 ， 分散需要從四個維度去思考 。

第一個維度是資產類別的分散，這是最基礎的一層。

不同資產類別 —— 股票 、 債券 、 現金 、 實物資產 （ 黃金 、 房產 ） 、 另類資產 （ 大宗商品 、 REITs ） —— 在不同的經濟環境下表現差異很大 。

典型的例子是股票和債券的關系 ： 在經濟衰退或市場恐慌時 ， 資金往往從股票流向債券 （ 所謂的避險 ） ， 因此持有一定比例的債券可以在股市下跌時起到緩沖作用 。 同理 ， 黃金在通脹上升和地緣政治緊張時通常表現較好 ， 和股市的相關性較低 。

通過組合不同相關性的資產類別 ， 你可以在不顯著犧牲長期回報的前提下 ， 大幅降低組合的整體波動 。

這就是現代投資組合理論的核心思想——諾貝爾經濟學獎得主馬科維茨在1952年就證明了這一點：分散投資是投資中唯一的免費午餐。

第二個維度是地域分散，不要把所有資產放在同一個市場。

每個國家和地區都面臨自己獨特的政策風險 、 貨幣風險和地緣風險 。 近年來我們看到了太多的例子 ： 俄烏沖突導致俄羅斯股市一夜之間幾乎停擺 ； 中概股因為監管政策變化在2021年到2022年間跌去了60%到80% ； 近期的霍爾姆斯海峽局勢導致全球能源價格和航運成本飆升 ， 直接沖擊了相關市場的股票 。

如果你的全部資產都集中在一個市場 ， 一次地緣事件就可能讓你遭受重創 。 相反 ，如果你在全球多個市場有分布 ， 某一個市場的沖擊可以被其他市場的穩定或反彈所緩沖 。

第三個維度是時間上的分散，不要一次性全倉買入。

即便你對一只股票的判斷完全正確 ， 如果你在錯誤的時間點全倉進入 ， 短期內的大幅回撤依然會給你巨大的心理壓力 。 分批建倉 —— 比如分三到六個月逐步買入 —— 可以有效攤低你的平均成本 。

這和定投的邏輯是一致的 ： 你不需要判斷最佳買入時機 ， 市場波動會幫你自動實現低位多買 、 高位少買 。

對于大多數人來說 ， 擇時是一個不可能完成的任務 。有一個被廣泛引用的統計數據 ： 過去20年 ， 標普500漲幅最大的10個交易日中的大部分 ， 都緊挨著跌幅最大的日子 。

如果你因為恐慌離場 ， 很可能完美錯過反彈 。 擇時需要做對兩次 —— 在正確的時間賣出 ， 并且在正確的時間買回來 —— 做對兩次的概率遠低于你的想象 。

第四個維度是最容易被忽略的：你的人力資本也是一種資產， 而且對大多數人來說是最大的資產 。

人力資本就是你未來所有勞動收入的現值 。 一個30歲的人 ， 假設到60歲退休 ， 每年收入50萬 ， 不考慮增長和折現 ， 人力資本大約是1500萬 。 這個數字遠遠超過大多數人的金融資產 。

更重要的是 ， 你的人力資本和你所在行業高度相關 。 我之前看過很多在地產公司工作的朋友 ， 收入來自地產行業 ， 投資上又買了很多地產公司的股票和私募債 。

結果2022年以來地產行業整體下行 ， 工作沒了 ， 投資也沒了 —— 收入和資產同時歸零 。這就是人力資本和金融資產高度正相關的災難性后果 。

分散投資還有一個重要的操作層面： 定期再平衡。

假設你最初設定的目標配置是50%股票 、 30%債券 、 20%現金 。 經過一年的市場變化 ， 股票大漲 ， 你的實際配置變成了65%股票 、 22%債券 、 13%現金 。 這時候你需要賣出一部分股票 ， 買入債券和增加現金 ， 讓配置回到目標比例附近 。建議每半年或每年做一次 。

這個操作的核心價值在于它強迫你做逆人性的事情——賣掉漲了的、買入跌了的——本質上是一種紀律化的低買高賣。很多人做不到這一點 ， 因為人性是追漲殺跌的 ： 漲了覺得還會漲 ， 不舍得賣 ； 跌了覺得還會跌 ， 不敢買 。 再平衡就是用規則來對抗人性 。

第三：設定合理預期收益，承認自己不是市場上最聰明的人。

我經常問粉絲一個問題 ： 你覺得自己一年能賺多少 ？ 很多人的回答是30% 、 50% ， 甚至翻倍 。 每次聽到這樣的預期 ， 我都會問他們一個問題 ：你知道巴菲特的年化收益是多少嗎 ？

巴菲特執掌伯克希爾 · 哈撒韋60年 （ 1965年至2025年 ） ， 年化收益率大約是19.9% 。 同期標普500 （ 含分紅再投資 ） 的年化收益率是10.4% 。 也就是說 ，人類歷史上最偉大的投資者之一 ， 用了整整60年的時間 ， 年化收益率是20% 。

如果把時間縮短到近20年 （ 2005年至2025年 ） ，伯克希爾的年化收益大約在13%左右 ， 和標普500的差距進一步縮小 。巴菲特自己也多次公開承認 ， 隨著伯克希爾的體量增大 ， 未來很難繼續維持過去的收益水平 。

再看另一組數據 。 標普500指數 （ 含分紅再投資 ） 在過去100年的年化回報大約是10.4% ， 過去150年大約是9.4% ， 過去50年大約是11.7% 。也就是說 ， 無論你選擇哪個時間窗口 ， 美國股市的長期年化回報大約在10%上下 。

這是全球最成熟 、 流動性最好的市場的長期回報基準 。 如果你不做任何操作 ， 只是買入并持有一只標普500指數基金 ， 你就能獲得這個回報 。 聽起來不多 ， 但讓我算給你看 ：10%的年化復利 ， 10萬本金 ， 10年變成26萬 ， 20年變成67萬 ， 30年變成174萬 。

復利的力量在后半段才真正顯現 ， 大部分人放棄的原因恰恰是前半段覺得太慢了 。

然而現實是 ， 大部分散戶的實際收益遠低于市場平均水平 。 知名研究公司達爾巴 （ Dalbar ） 的研究持續追蹤了30年的數據 ，發現美國股票基金投資者的平均年化收益只有大約6%到7% ， 而同期標普500的年化回報在10%以上 。

也就是說 ， 散戶因為頻繁交易 、 追漲殺跌 、 擇時錯誤等行為偏差 ， 每年大約損失3到4個百分點的收益 。 這幾個百分點的差距在30年的復利下 ， 意味著最終財富差距可以達到2到3倍 。

為什么散戶總是跑輸市場 ？ 核心原因有三個 。

第一是幸存者偏差和信息不對稱。你在社交媒體上看到的投資信息是經過嚴重篩選的 。 賺了錢的人會到處分享 ， 虧了錢的人沉默不語 。 你只看到身邊賺大錢的人在朋友圈曬收益截圖 ， 但你不知道那些在同一只股票上虧了50%甚至血本無歸的人 —— 他們不會告訴你 。 基于這種被扭曲的信息做出的決策 ， 必然是不理性的 。

第二是把運氣當能力。2024年到2025年初 ， 科技股和AI概念股的牛市讓很多人賺了不少錢 。 但賺錢不等于有能力 。 在牛市里 ， 即便你隨機買入 ， 大概率也能賺錢 —— 因為整個市場都在上漲 。

你賺到的錢里面 ， 有多少是因為市場整體上漲 （ Beta ） ， 有多少是因為你的選股能力超越了市場 （ Alpha ） ？如果你無法回答這個問題 ， 那你大概率是在享受Beta收益 ， 而不是在創造Alpha 。一旦市場轉向 ， Beta會消失 ， 你此前的利潤會迅速回吐 。

第三是信息傳導鏈條的劣勢。機構投資者和散戶在信息獲取上存在結構性的不對稱 。 我舉一個最近很多的例子 ， 本周在社交媒體上被大家稱為3號研究員的一位業內人士 ， 親赴霍爾姆斯海峽做實地調研 。

這就是機構投資者獲取信息的方式 —— 他們有專門的研究團隊 ， 會飛到世界各個角落做第一手調研 ； 他們有直接的管理層對話渠道 （ sell-side和buy-side定期會有管理層渠道 ） ； 他們購買Bloomberg 、 Factset 、 IDC 、 Counterpoint等專業數據服務 ， 年費從幾十萬到幾百萬不等 ； 他們有投行的銷售交易團隊提供實時的市場情報和交易流信息 。

而你作為一個散戶 ， 信息來源是社交媒體 、 新聞網站和股吧 。 當你看到一條新聞的時候 ， 機構投資者可能在幾天甚至幾周之前就已經完成了分析和交易 。 你的信息相對于市場永遠是滯后的 。

在這種不對稱下 ， 頻繁交易本質上是在和擁有更快信息 、 更強分析能力 、 更低交易成本的對手博弈 —— 勝算極低 。

然而 ， 我想說的是 ， 合理的預期不意味著你不能賺大錢 。 它的意思是 ：把賺大錢的期望從單年的暴利轉變為長期的復利積累。

如果你能做到年化10%到15%并堅持20年到30年 ， 你的財富增長會遠超你的想象 。 但如果你每年都追求50%的回報 ， 頻繁操作 ， 最終大概率連10%都拿不到 。 這就是投資中最反直覺的真理之一 ： 追求更少的回報 ， 反而能得到更多 。

以上三條原則 —— 不用杠桿 、 分散投資 、 合理預期 —— 是底線 。 守住底線之后 ， 才能去考慮其他的問題。

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