大家好，我是剛哥。

4 月 10 日，香港穩(wěn)定幣牌照正式發(fā)放。不出所料，首批牌照落在了兩家具有發(fā)鈔銀行背景的機(jī)構(gòu)手里：匯豐銀行（HSBC），以及由渣打銀行、安擬科技集團(tuán)、香港電訊合資成立的碇點科技（Anchorpoint）。

消息一出，沉寂已久的“韭菜圈”又躁動了起來。不到一天，各種“合法炒幣、投資風(fēng)口、財富密碼、上車機(jī)會”，以及“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)、遙遙領(lǐng)先”各種炒作和強(qiáng)行加戲就開始了。

但得我必須潑盆冷水：這事兒跟“散戶炒幣和炒股”關(guān)系真的不大。

• 你想合法炒幣？你能實名認(rèn)證嗎？經(jīng)得起反洗錢、反恐融資、反偷稅漏稅的“三反追溯”嗎？

• 你想跨境炒幣？能說清每一筆資金的來源嗎？你能突破 5 萬美金的便利額度限制嗎？

• 你指望挑戰(zhàn)美元霸權(quán)？目前美元法幣占全球流通 49% 以上，美元穩(wěn)定幣更是占據(jù) 99% 以上的份額。靠香港發(fā)幾個幣、接幾個清算系統(tǒng)就能挑戰(zhàn)霸權(quán)？未免太天真了。

所以，香港發(fā)行穩(wěn)定幣，絕不是為了湊短期的熱鬧，而是要走一條“以我為主、脫虛向?qū)崱⒊掷m(xù)深耕”的長遠(yuǎn)路徑。

如果你愿意花幾分鐘看點冷靜的深度分析，下面我就從“監(jiān)管、科技、市場”三個維度，把牌照背后釋放的真實信號講透。

01 監(jiān)管：一切回歸金融原點

從這次給出的穩(wěn)定幣發(fā)行方牌照不難發(fā)現(xiàn)，就是在“匯豐、渣打、中銀香港”三家港幣發(fā)鈔銀行中進(jìn)行挑選，其他參與者更多的是作為考察對象和未來生態(tài)的參與者。

這次的穩(wěn)定幣的牌照發(fā)放過程可謂是“寧缺毋濫、鐵腕合規(guī)”，香港金管局收到了36份申請，經(jīng)過層層篩選和多次跳票最終“勝出”的是2家，可見其謹(jǐn)慎和嚴(yán)格。

1.回歸金融原點

香港金管局（HKMA）此前就給社會打過預(yù)防針：牌照優(yōu)先考慮銀行，牌照數(shù)量不會發(fā)放太多。

其實審核最核心的邏輯是看誰最具可持續(xù)性。互聯(lián)網(wǎng)平臺、虛擬幣交易所、數(shù)字銀行雖然在場景方面有優(yōu)勢，但是它們沒有發(fā)幣經(jīng)驗、合規(guī)治理方面經(jīng)驗也比較薄弱，特別是這些平臺的法幣清算體系本就是建立在幾家全球核心銀行基礎(chǔ)上的。

可能有人會說這是阻礙創(chuàng)新，那我們參考美元合規(guī)穩(wěn)定幣USDC你就會發(fā)現(xiàn)“先發(fā)展，后合規(guī)”帶來的一堆挑戰(zhàn)，例如新的法案極有可能禁止銀行向穩(wěn)定幣支付收益、數(shù)法兌換（on ramp/off ramp）需要重建支付網(wǎng)絡(luò)、傳統(tǒng)銀行巨頭對于穩(wěn)定幣分流存款進(jìn)行抵制等。這些因素任何一條都有可能造成USDC難以持續(xù)發(fā)展。

所以香港選擇“發(fā)鈔銀行=發(fā)幣銀行”一切都回歸金融原點，這些問題都不用擔(dān)心，不僅對現(xiàn)有金融和監(jiān)管體系影響最小，并且成熟的體系更加容易落地。

2.花落兩家為何

這次獲得牌照的是具有“發(fā)鈔銀行”背景的機(jī)構(gòu)，這兩家到底實力如何，是否能在傳統(tǒng)和WEB3領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)很好的承接與跨越呢。下面我們來做個逐一拆解。

2.1、碇點科技（BBC生態(tài)組合）

這次拿到 001 牌照（FRS01）的，是“碇點金融科技有限公司”（Anchorpoint）。它由渣打銀行、香港電訊、安擬科技集團(tuán)三家背景迥異的公司合資組成，混血基因有效組成了“BBC”優(yōu)勢生態(tài)組合。

1）碇點科技業(yè)務(wù)模式

• 渣打銀行（B端：金融底座）：作為全球系統(tǒng)重要性銀行，它擁有 SWIFT、CIPS 等頂級清算網(wǎng)絡(luò)資源，負(fù)責(zé)底層資產(chǎn)托管和合規(guī)。

• 安擬科技集團(tuán)（B端：科技鏈接）：作為 Web3 投資巨頭，投資了400家WEB3社區(qū)，它能加速香港穩(wěn)定幣穩(wěn)定幣融入龐大的DApp、GameFi、DeFi 應(yīng)用場景，解決“穩(wěn)定幣怎么用”的問題。

• 香港電訊（C端：流量分銷）：坐擁百萬級用戶的“拍住賞”錢包，它是HKDAP的指定分銷商，打通C端零售商戶、實現(xiàn)落地的最后一公里的關(guān)鍵分銷商。

碇點科技未來會利用這種“BBC”（B端機(jī)構(gòu)+B端Web3+C端分銷）的生態(tài)體系，讓穩(wěn)定幣快速跳出純金融圈，通過生態(tài)合作伙伴協(xié)同，真正普及到日常的真實場景中。

2.2、匯豐銀行（發(fā)鈔行直接入局）

獲得 002 牌照（FRS02）的，是香港上海匯豐銀行（HSBC）。這次匯豐以傳統(tǒng)發(fā)鈔行身份直接入局，作為擁有 150 年歷史的國際性金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球 60 多個國家；并且在“貨幣發(fā)行、代幣資產(chǎn)、用戶生態(tài)”方面都有領(lǐng)先優(yōu)勢。

1）匯豐銀行業(yè)務(wù)模式

• 百年銀行的基礎(chǔ)：匯豐起源于香港，歷經(jīng)百年經(jīng)營，擁有深厚用戶基礎(chǔ)與公眾信任。

• 代幣資產(chǎn)的實戰(zhàn)：匯豐自主研發(fā)的“HSBC Orion”數(shù)字資產(chǎn)平臺已投入商用，并且在RWA綠色債券發(fā)行、代幣化存款與即時結(jié)算服務(wù)等方面都有實戰(zhàn)應(yīng)用。

• 成熟的零售網(wǎng)絡(luò)：匯豐在香港擁有數(shù)百萬 C 端用戶，旗下兩大主流支付應(yīng)用是 P2P/P2M支付平臺 PayMe 與“匯豐香港理財 App”，讓生態(tài)用戶可以無縫銜接，實現(xiàn)快速落地。

2）未來推廣計劃

據(jù)公開信息，匯豐銀行計劃在 2026 年下半年推出港元穩(wěn)定幣，并逐步與 PayMe 和“匯豐香港理財 App”打通，完成零售側(cè)的落地閉環(huán)。

3.中銀香港為什么沒拿到

作為內(nèi)資背景的第三大發(fā)鈔行，中銀香港這次沒拿牌有些讓人意外。但其實中銀香港一直深度參與了金管局的“Ensemble 項目沙盒”（代幣化債券等測試）。

同時，中銀還肩負(fù)著推廣數(shù)字人民幣和央行數(shù)字貨幣（CBDC）的任務(wù)。從監(jiān)管節(jié)奏看，前期讓在香港根基更深的外資/合資銀行先去“趟路”，或許是更穩(wěn)妥的策略。

02 技術(shù)：穩(wěn)定幣五層體系

技術(shù)層面大家最關(guān)心的技術(shù)問題無非兩個：能上公鏈嗎？能保隱私嗎？

為了便于理解，我把它整理成“美元穩(wěn)定幣和香港穩(wěn)定幣”通過五層架構(gòu)來進(jìn)行對比（個人觀點，僅供參考）。

1 托管層（央行直接托管）：

這次發(fā)牌還釋放了一個隱藏信號，與美元穩(wěn)定幣自行尋找合作托管銀行不同，香港金管局（HKMA）作為“央行側(cè)”直接承擔(dān)托管角色，無縫銜接傳統(tǒng)央行準(zhǔn)備金與穩(wěn)定幣托管體系。

2 清算層（更加全球化）：

穩(wěn)定幣要實現(xiàn)上鏈與下鏈（on-ramp/off-ramp），自然要面對“數(shù)幣與法幣的全球可兌換”。這時，兩家國際銀行的清算網(wǎng)絡(luò)就能發(fā)揮作用：只要資金來源清晰，就能實現(xiàn)全球可兌換。

3 發(fā)行層（更加多樣化）：

大家最關(guān)心的是：港元穩(wěn)定幣會不會在公鏈上發(fā)行？

香港穩(wěn)定幣極有可能是多鏈發(fā)行，其中公鏈?zhǔn)鞘走x，并且也能支持私有鏈、聯(lián)盟鏈以及批發(fā)型央行數(shù)字貨幣（wCBDC）等形態(tài)上發(fā)行。

• 碇點科技：公開信息顯示，首批港元穩(wěn)定幣 HKDAP 會在以太坊發(fā)行，后續(xù)計劃拓展其他公鏈，依托安擬科技的Web3 生態(tài)用戶與合作機(jī)構(gòu)覆蓋更多場景。

• 匯豐銀行：尚未明確表態(tài)采用哪條鏈；但從其面向企業(yè)的 “HSBC Orion” 平臺與 C 端 PayMe、“匯豐香港理財 App”的組合看，很可能采取“先內(nèi)后外”的策略。

• wCBDC：香港金管局也介紹過，未來會支持wCBDC（Wholesale Central Bank Digital Currency），主要面向持牌銀行之間實現(xiàn)鏈上 7×24 小時即時結(jié)算。

相較于 USDC、USDT 主要依賴公鏈，香港穩(wěn)定幣的技術(shù)與治理路徑是“多軌并行”。此外，《香港穩(wěn)定幣法案》并未限定只能使用單一法定貨幣作為支持，這意味著未來也可能出現(xiàn)離岸人民幣穩(wěn)定幣（CNHD）。

4 流通層（合規(guī)有序分銷）：

穩(wěn)定幣采用了一般兩級市場流通模式，你可以把 Circle、碇點、匯豐這樣的發(fā)行方理解為“一級市場”批發(fā)；它們通過流通層的持牌機(jī)構(gòu)做“二級市場”的分銷。

能夠接入發(fā)行方的持牌機(jī)構(gòu)分為“證券化代幣機(jī)構(gòu)、支付型代幣機(jī)構(gòu)”兩類。

1）證券化代幣機(jī)構(gòu)：接入的機(jī)構(gòu)主要是擁有VASP牌照（虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供者）的虛擬幣交易所，以及擁有證券 1、7、9 類牌照的券商；

2）支付型代幣機(jī)構(gòu)：雖然支付機(jī)構(gòu)如何接入穩(wěn)定幣尚未完全明確，但參考 USDC 以及此前匯豐代幣化存款合作的路徑，擁有儲值支付工具（SVF）牌照的機(jī)構(gòu)，通過附加條件應(yīng)該也能接入。

5 場景層（科技與合規(guī)邊界）：

通過流通層的持牌機(jī)構(gòu)，穩(wěn)定幣就能有序輸出給最終用戶。

這里大家常有兩個疑問：做了身份實名會不會泄露隱私？持有合規(guī)穩(wěn)定幣是不是必須實名？

1）實名信息會在公鏈泄露嗎？

大可不必?fù)?dān)心。合規(guī)穩(wěn)定幣會把客戶隱私作為優(yōu)先保障的底線。類似中心化交易所（CEX）的模式，公鏈上看到的通常是平臺的大額地址之間的流動，用戶的實名信息不會“掛在公鏈上”公開展示。

2）持有合規(guī)穩(wěn)定幣都要實名嗎？

當(dāng)然需要，但這不等于什么場景下都要實名認(rèn)證，一般都是在開戶、兌換等環(huán)節(jié)識別身份，以防范欺詐和洗錢風(fēng)險。但這種識別僅限于平臺端，出了平臺進(jìn)入公鏈自由流轉(zhuǎn)，風(fēng)險與平臺無關(guān)。

講到這里就清楚了，科技向善，穩(wěn)定幣正在促進(jìn) Web3 與傳統(tǒng)金融融合，“脫虛向?qū)崱睂﹄p方都有利。金融機(jī)構(gòu)可以拓展鏈上應(yīng)用場景，而合規(guī)代幣持有者也無需過度擔(dān)心欺詐與洗錢風(fēng)險。

03 市場：多場景持續(xù)發(fā)展

香港金管局表示，兩家持牌發(fā)行人均計劃在首階段先發(fā)行港元穩(wěn)定幣。綜合其業(yè)務(wù)規(guī)劃，應(yīng)用場景與發(fā)展路向主要包括四個方面：

1.跨境支付

依托發(fā)行人本身龐大的國際業(yè)務(wù)與合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合區(qū)塊鏈的即時結(jié)算能力，香港穩(wěn)定幣可以為全球企業(yè)和客戶提供高效、透明、低成本的跨境支付體驗。

2.本地支付

在本地場景，利用發(fā)行人現(xiàn)有業(yè)務(wù)基建，可以加快穩(wěn)定幣在香港的應(yīng)用，為個人和商家提供安全、快速、有效率的交易與結(jié)算體驗。這意味著港元穩(wěn)定幣有望無縫接入本地零售支付場景，提升香港居民金融服務(wù)的普惠性與便利性。

3.代幣化資產(chǎn)交易

作為代幣化資產(chǎn)交易的結(jié)算工具，合規(guī)穩(wěn)定幣可以便利鏈上實時交易，助力開拓代幣化資產(chǎn)市場機(jī)遇，提升市場流動性。

這也表明了真實世界資產(chǎn)（RWA）代幣化的廣闊前景：當(dāng)債券、基金、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品在鏈上發(fā)行與交易時，穩(wěn)定幣可以實現(xiàn)近乎即時的計價和結(jié)算。

4.創(chuàng)新應(yīng)用

香港穩(wěn)定幣可以充分發(fā)揮穩(wěn)定幣“可編程”的特性，探索條件式支付、供應(yīng)鏈融資等創(chuàng)新應(yīng)用，這也為金融創(chuàng)新打開空間。

講在最后

最后，我覺得大家應(yīng)該給香港穩(wěn)定幣一點時間，選擇合規(guī)發(fā)展，這注定是一條需要持續(xù)深耕的路徑，沒有捷徑可走。所以沒必要套用各種敘事來給自己強(qiáng)行加戲。

• 別給穩(wěn)定幣強(qiáng)行套上“Web3暴富”的戲碼，USDT至今已經(jīng)12年，USDC也有8年了，一個穩(wěn)定幣被用戶廣泛接受，不抱著深耕10年的決心，更不看不到回報。

• “挑戰(zhàn)美元霸權(quán)”這種宏大戲碼也不適合香港。香港是國際金融中心，港幣只是聯(lián)系美元匯率的區(qū)域貨幣，它需要更廣泛的國際合作才能生存。挑戰(zhàn)美元霸權(quán)，金融只是輔助，它是政治、軍事與國家經(jīng)濟(jì)影響力綜合因素決定的。

香港穩(wěn)定幣邁出的這一步，不要好高騖遠(yuǎn)，只有把金融基建打扎實，不斷的“脫虛向?qū)崱辈庞锌赡軐崿F(xiàn)生態(tài)的繁榮。

耐心等待一個長周期的回報，這才是我們最該看懂的信號。

【參考資料】

1. 香港金管局：穩(wěn)健發(fā)展香港合規(guī)穩(wěn)定幣生態(tài)圈

https://www.hkma.gov.hk/gb_chi/news-and-media/insight/2026/04/20260410/

2. 香港金管局：持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人

https://www.hkma.gov.hk/gb_chi/regulatory-resources/registers/register-of-licensed-stablecoin-issuers/

3. 財華網(wǎng)：Ensemble 項目沙盒

https://www.finet.hk/Newscenter/news_content/66d136a653243c46f4c8e7fd

4. PanNews：持幣即需實名？香港穩(wěn)定幣 KYC 義務(wù)的真實邊界

https://t-www.panewslab.com/zh-hant/articles/38dd3630-c77a-49e5-b70f-4e9cdd457450