估值創(chuàng)下全球獨(dú)角獸紀(jì)錄的OpenAI，正面臨來(lái)自投資者內(nèi)部的空前質(zhì)疑。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，OpenAI部分早期投資人已公開對(duì)其8520億美元估值表示懷疑，核心矛盾在于：公司在擁有逾10億用戶的消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品ChatGPT的同時(shí)，急于向企業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，卻在這一最關(guān)鍵的戰(zhàn)場(chǎng)上被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Anthropic全面壓制。與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上已出現(xiàn)投資者競(jìng)相買入Anthropic股票、冷落OpenAI老股的罕見局面。

戰(zhàn)略搖擺引發(fā)的不安已蔓延至資本層面。據(jù)報(bào)道，有知情人士指出，若要為OpenAI本輪投資提供合理背書，需要假設(shè)其IPO估值達(dá)到1.2萬(wàn)億美元以上，這一預(yù)設(shè)在Anthropic以3800億美元估值提供更低價(jià)替代選項(xiàng)的背景下愈發(fā)難以成立。OpenAI首席財(cái)務(wù)官Sarah Friar對(duì)此予以反駁，強(qiáng)調(diào)剛剛完成的1220億美元融資超額認(rèn)購(gòu)、創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，"投資者不支持我們戰(zhàn)略"的說(shuō)法與事實(shí)不符。

估值存疑，老股遇冷

OpenAI在一級(jí)市場(chǎng)完成史上最大規(guī)模私募的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)卻出現(xiàn)截然相反的信號(hào)。

據(jù)彭博報(bào)道，多家機(jī)構(gòu)股東曾試圖通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)出售約6億美元的OpenAI股票，平臺(tái)聯(lián)系數(shù)百家機(jī)構(gòu)買家后無(wú)一接盤。與此形成對(duì)比的是，同一批買家據(jù)稱手握約20億美元現(xiàn)金，專門等待買入Anthropic的份額。

在Augment、Hiive等特殊目的實(shí)體交易平臺(tái)，同樣出現(xiàn)買家向Anthropic傾斜的趨勢(shì)：OpenAI老股的二級(jí)市場(chǎng)交易估值約為7650億美元，較上輪融資估值折價(jià)約10%；Anthropic的二級(jí)市場(chǎng)估值則已達(dá)6000億美元，較上輪融資溢價(jià)逾50%。

一位同時(shí)持有兩家公司股份的投資人表示，若要為OpenAI本輪投資提供支撐，需假設(shè)IPO估值達(dá)1.2萬(wàn)億美元以上。"買Anthropic的價(jià)格更便宜，OpenAI有被困在無(wú)人地帶的風(fēng)險(xiǎn)。"

Iconiq Capital合伙人Roy Luo直言："從根本上說(shuō)，市場(chǎng)存在第一名和第二名的動(dòng)態(tài)，第一名會(huì)贏得不成比例的回報(bào)。我們做出了選擇，在Anthropic投入了逾10億美元。"他也補(bǔ)充稱，當(dāng)前的風(fēng)向轉(zhuǎn)變并非定論："去年大家也都在向OpenAI的早期投資者道賀。"

B端全面落后，戰(zhàn)略頻繁切換

Anthropic年化經(jīng)常性收入的快速增長(zhǎng)是觸發(fā)此輪質(zhì)疑的直接導(dǎo)火索。據(jù)報(bào)道，Anthropic的年化收入從2025年底的90億美元，在不到四個(gè)月內(nèi)飆升至300億美元，超越OpenAI此前披露的250億美元。

OpenAI首席營(yíng)收官Denise Dresser在一份內(nèi)部備忘錄中指控Anthropic通過(guò)與亞馬遜和谷歌的收入分成"虛增約80億美元"收入。Anthropic方面則表示，公司在合作伙伴渠道交易中屬于交易主體，按總額確認(rèn)收入符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。兩家公司均聲稱遵循標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)實(shí)踐，但不同口徑令直接比較存在難度。

然而，營(yíng)收口徑之爭(zhēng)并未掩蓋OpenAI在企業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性劣勢(shì)。Dresser在備忘錄中也承認(rèn)，Anthropic"對(duì)代碼的專注給了他們?cè)跔?zhēng)奪企業(yè)客戶中的早期切入點(diǎn)"，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)"這個(gè)市場(chǎng)我們還有機(jī)會(huì)贏"。

與此同時(shí)，OpenAI的戰(zhàn)略動(dòng)作頻率明顯加快，但內(nèi)部批評(píng)者認(rèn)為這更多反映出方向不清。首席執(zhí)行官Sam Altman去年底對(duì)內(nèi)發(fā)出"紅色警報(bào)"，要求員工聚焦核心業(yè)務(wù)。應(yīng)用業(yè)務(wù)CEO Fidji Simo隨后也呼吁員工放棄"旁路任務(wù)"。

但就在兩周后，公司斥"低數(shù)億美元"收購(gòu)科技脫口秀節(jié)目TBPN，令部分投資者困惑。"我坦率地說(shuō)不明白，這對(duì)我來(lái)說(shuō)毫無(wú)意義，是一種干擾，讓我很惱火，"一位OpenAI投資人表示。

對(duì)投資者的干擾還在持續(xù)：視頻生成服務(wù)Sora已被關(guān)閉，與迪士尼原本談妥的10億美元合作隨之告吹；微軟則表示，若OpenAI與亞馬遜新簽的500億美元合作侵犯其獨(dú)家云協(xié)議，將采取法律行動(dòng)；Stargate數(shù)據(jù)中心計(jì)劃也經(jīng)歷大幅縮水，英國(guó)30億美元數(shù)據(jù)中心計(jì)劃及得克薩斯州擴(kuò)建項(xiàng)目相繼擱置，與英偉達(dá)的百億美元合作也已大幅壓縮。

投資機(jī)構(gòu)Sapphire Ventures總裁Jai Das將OpenAI比作"AI時(shí)代的網(wǎng)景"——曾經(jīng)獨(dú)占鰲頭，卻被后來(lái)者超越。

算力儲(chǔ)備構(gòu)成關(guān)鍵護(hù)城河

在戰(zhàn)略層面的諸多不確定性之外，OpenAI在基礎(chǔ)設(shè)施上的積累仍構(gòu)成顯著優(yōu)勢(shì)。

據(jù)公司向投資人披露，OpenAI目前已鎖定8吉瓦的算力資源，并稱Anthropic要到2027年底才能達(dá)到這一規(guī)模；OpenAI的目標(biāo)是在2030年底前將算力儲(chǔ)備擴(kuò)展至30吉瓦。Anthropic方面尚未公布算力擴(kuò)張計(jì)劃，其CFO Krishna Rao表示公司將對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張保持"紀(jì)律性"。

一位參與OpenAI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的人士表示："就算我們的模型稍差一點(diǎn)，我們也能保證服務(wù)的穩(wěn)定供應(yīng)。"Anthropic則曾多次遭遇服務(wù)中斷和算力瓶頸。

OpenAI目前正將算力資源向企業(yè)產(chǎn)品傾斜，重點(diǎn)推動(dòng)代碼生成工具Codex的企業(yè)端銷售。多位熟悉公司戰(zhàn)略的人士表示，Codex未來(lái)可能在優(yōu)先級(jí)上超越ChatGPT。"這是一門利潤(rùn)率高得多的生意，把算力從消費(fèi)端轉(zhuǎn)向企業(yè)端在技術(shù)上并不復(fù)雜，"上述人士稱。

公司計(jì)劃在年底前將員工規(guī)模擴(kuò)張至8000人，預(yù)計(jì)屆時(shí)企業(yè)端收入占比將從目前約40%升至50%。Sarah Friar表示，1220億美元的融資"給了我們?cè)谶@個(gè)時(shí)刻極大的靈活性"，為公司提供了充分的戰(zhàn)略選擇空間。

消費(fèi)端護(hù)城河深度存疑

ChatGPT仍是全球用戶規(guī)模最大的AI應(yīng)用，但這一優(yōu)勢(shì)的商業(yè)轉(zhuǎn)化效率正受到質(zhì)疑。

一位OpenAI早期投資人向英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》表示："你手里有ChatGPT，一個(gè)擁有10億用戶、每年增長(zhǎng)50%至100%的業(yè)務(wù)，你卻在談企業(yè)和代碼？這是一家極度缺乏專注度的公司。"

消費(fèi)端龐大的免費(fèi)用戶群體消耗了大量算力，但產(chǎn)生的收入極為有限。與此同時(shí)，OpenAI關(guān)閉Sora、壓縮多項(xiàng)長(zhǎng)期研究項(xiàng)目的舉措，也引發(fā)外界對(duì)其創(chuàng)新連續(xù)性的疑問(wèn)。

另一位主要投資人則持不同看法："公司過(guò)去在太多方向押注，現(xiàn)在需要重新聚焦在幾個(gè)核心賭注上。你不可能同時(shí)在30條戰(zhàn)線上競(jìng)爭(zhēng)。"

OpenAI在2022年11月率先推出ChatGPT，由此引爆全球AI投資熱潮，并成功完成從非營(yíng)利機(jī)構(gòu)到商業(yè)公司的轉(zhuǎn)型。但眼下，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)κ?，?dāng)投資者對(duì)其策略連貫性提出疑問(wèn)，這家曾憑一己之力定義AI時(shí)代的公司，正面臨一場(chǎng)關(guān)于專注與取舍的考驗(yàn)。