39萬億美元，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)不只是“大”，更像是一份不斷升溫的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告。對(duì)美國來說，真正讓外界擔(dān)心的，不只是聯(lián)邦債務(wù)總量再創(chuàng)新高，而是那套依靠借錢、發(fā)債以及美元體系來維持運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)制，正在顯得越來越吃力。過去愿意持續(xù)為這套體系買單的參與者，如今已經(jīng)開始進(jìn)行謹(jǐn)慎調(diào)整，甚至慢慢退場。

3月，美國財(cái)政部確認(rèn)聯(lián)邦債務(wù)突破39萬億美元。隨后，在公開場合指出，美國當(dāng)前的財(cái)政路徑并不具備可持續(xù)性。這類表態(tài)分量很重，傳遞出的意思也很直接：短期內(nèi)或許還能維持，長期卻很難繼續(xù)裝作沒問題。債務(wù)高本身并不可怕，真正麻煩的地方是還債機(jī)制越來越像借新債去補(bǔ)舊債，利息負(fù)擔(dān)持續(xù)擴(kuò)大，財(cái)政騰挪空間則不斷被壓縮。

美國這些年一邊維持高福利、高軍費(fèi)以及高赤字，一邊還希望繼續(xù)承擔(dān)全球秩序主導(dǎo)者的角色。尤其是戰(zhàn)爭開支以及地緣博弈，對(duì)財(cái)政形成了持續(xù)吞噬。中東局勢一旦趨緊，軍費(fèi)追加往往馬上就會(huì)出現(xiàn)。白宮經(jīng)濟(jì)顧問曾進(jìn)行測算，短期軍事行動(dòng)就可能帶來十幾億美元甚至更高的額外成本。

國防預(yù)算一旦加碼，赤字也會(huì)隨之抬升，原有缺口難以填平，最后往往還是要依靠發(fā)行新債來維持。華爾街口頭上會(huì)強(qiáng)調(diào)美國資產(chǎn)仍然具備韌性，但在實(shí)際操作當(dāng)中，資金已經(jīng)開始進(jìn)行避險(xiǎn)、減倉以及尋找替代品。高盛、橋水等大型機(jī)構(gòu)公開表達(dá)的態(tài)度也比較直接：財(cái)政不可持續(xù)早已不只是理論爭論，而是會(huì)影響資產(chǎn)定價(jià)的現(xiàn)實(shí)問題。

過去，美債幾乎是許多國家外匯儲(chǔ)備配置中的基礎(chǔ)選項(xiàng)，屬于默認(rèn)會(huì)持有的資產(chǎn)。現(xiàn)在，這種情況正在改變。美國把美元體系與金融制裁綁得越來越緊，凍結(jié)資產(chǎn)、切斷結(jié)算通道等做法頻繁出現(xiàn)，相當(dāng)于向全球釋放了一個(gè)非常清楚的信號(hào)：美元不只是貨幣工具，也可能被當(dāng)作地緣政治工具來使用。

中國的調(diào)整就具有代表性。一方面是減持美債，另一方面則是提高黃金配置。美國財(cái)政部數(shù)據(jù)表明，中國持有的美債規(guī)模已經(jīng)降到多年低位；在外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)當(dāng)中，黃金占比持續(xù)提高。如果一邊強(qiáng)調(diào)全球合作，另一邊卻在芯片、產(chǎn)業(yè)鏈以及金融通道上頻繁設(shè)限，那么其他國家把資產(chǎn)向更安全的方向轉(zhuǎn)移，就是很正常的選擇。

世界黃金協(xié)會(huì)近年的數(shù)據(jù)已經(jīng)把趨勢呈現(xiàn)得比較清楚：全球央行在持續(xù)大規(guī)模買入黃金，而且態(tài)度越來越堅(jiān)決。黃金本身不產(chǎn)生利息，也沒有高收益特性，但它有一個(gè)非常關(guān)鍵的優(yōu)勢，就是不容易被外部力量輕易凍結(jié)。在國際局勢不穩(wěn)定的時(shí)候，這種傳統(tǒng)資產(chǎn)反而會(huì)重新體現(xiàn)出穩(wěn)定價(jià)值。

美債本身的吸引力也不像過去那樣穩(wěn)固。外國官方機(jī)構(gòu)在紐約聯(lián)儲(chǔ)托管的美債規(guī)模出現(xiàn)下滑，這說明減配并不是零散現(xiàn)象，而是機(jī)構(gòu)層面的審慎調(diào)整。過去數(shù)周，全球投資者從美債市場撤出大量資金，這背后不是情緒化操作，而是專業(yè)資本在重新核算風(fēng)險(xiǎn)與收益。

人民幣跨境支付系統(tǒng)CIPS的交易額以及交易筆數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高，說明各國不只是想回避美元風(fēng)險(xiǎn)，也在認(rèn)真搭建替代路徑。原油結(jié)算長期以來一直是美元霸權(quán)最關(guān)鍵的支點(diǎn)之一，因?yàn)檎l掌握主要石油結(jié)算體系，誰就更容易影響全球流動(dòng)性分配。

美元霸權(quán)之所以開始出現(xiàn)松動(dòng)，并不是因?yàn)槟硞€(gè)國家突然全面超越了美國，而是美國自身對(duì)信用的透支越來越明顯。貨幣霸權(quán)真正的根基，不只是軍事實(shí)力，也不只是金融市場規(guī)模，更在于信任。只有當(dāng)外界相信這套體系是穩(wěn)定、公平且可預(yù)期的，才會(huì)愿意長期參與其中。

美國當(dāng)前最棘手的地方，不在于單純欠債太多，而在于它仍然希望借助舊辦法去處理新問題：繼續(xù)發(fā)更多債，增加軍費(fèi)投入，強(qiáng)化地緣施壓，并指望世界繼續(xù)無條件接盤。但這套做法的效果，已經(jīng)越來越弱。美元不會(huì)馬上失去地位，美債也不會(huì)一夜之間無人問津，不過舊秩序出現(xiàn)裂縫已經(jīng)是明顯事實(shí)。