一場(chǎng)可能刷新紀(jì)錄的IPO，真正值得看的不是紀(jì)錄。

2026年4月，市場(chǎng)傳出消息，SpaceX已向美國(guó)證券交易委員會(huì)秘密遞交IPO申請(qǐng)，目標(biāo)估值沖向1.75萬億美元，擬募資規(guī)模高達(dá)750億美元。

如果有關(guān)SpaceX的這一消息最終被證實(shí)，不僅是一場(chǎng)可能刷新紀(jì)錄的上市，更可能成為資本市場(chǎng)重新估值未來基礎(chǔ)設(shè)施的一次標(biāo)志性事件。

在此之前，SpaceX已完成了對(duì)馬斯克旗下AI公司xAI的全股票收購(gòu)，合并后估值升至1.25萬億美元；而Starlink衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，早已從一個(gè)“概念業(yè)務(wù)”，成為整個(gè)公司最重要的收入底盤。

幾個(gè)事件疊加在一起，讓人很難把SpaceX還簡(jiǎn)單歸入“下一家等待上市的科技獨(dú)角獸”。

當(dāng)然有很多的朋友第一反應(yīng)是，馬斯克又在講故事了。但資本市場(chǎng)從來不會(huì)用1.75萬億美元估值和募資750億美元來押注一個(gè)單純的故事。

如果只把這件事理解成“馬斯克又搞了一個(gè)大新聞”，那就看淺了，如果只把它理解成“AI+太空是下一個(gè)風(fēng)口”，那也看輕了。

所以真正值得追問的是：

華爾街到底在給什么定價(jià)？

這事關(guān)“資本市場(chǎng)如何重新估值未來基礎(chǔ)設(shè)施”！

為什么舊的估值框架，越來越量不準(zhǔn)SpaceX

過去30年，華爾街最愿意給高估值的公司，大致分三類。

一類是平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)公司。它們掌握流量入口，擁有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

一類是關(guān)鍵技術(shù)型公司。它們掌握芯片、算力、操作系統(tǒng)或云基礎(chǔ)設(shè)施，別人繞不過去。

還有一類是超級(jí)消費(fèi)品牌。它們掌握用戶心智、溢價(jià)能力和穩(wěn)定復(fù)購(gòu)。

把SpaceX放進(jìn)這三個(gè)框架，會(huì)發(fā)現(xiàn)一件奇怪的事：它像每一類，但又都不完全是。

它不是傳統(tǒng)意義上的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。它首先是一家造火箭、發(fā)衛(wèi)星、運(yùn)營(yíng)軌道資產(chǎn)的公司，活在真實(shí)的物理世界里。

它也不是純粹的軟件或芯片公司。它的核心能力不是代碼分發(fā)，而是高頻率、低成本地完成原本只有國(guó)家級(jí)規(guī)模高度的體系才能做的復(fù)雜部署。

它更不是消費(fèi)品牌。它不賣手機(jī)，不賣耳機(jī)，不賣大眾終端。它賣的，是一種別人極難獨(dú)立構(gòu)建的底層能力。

也正因?yàn)槿绱?，SpaceX今天面對(duì)的，不是“估值過高”的簡(jiǎn)單爭(zhēng)議，而是“舊的尺子量不準(zhǔn)它”的結(jié)構(gòu)性問題。

因?yàn)樗橇硪环N形狀。

它既有重工業(yè)的門檻，又有平臺(tái)型的想象空間；既有國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略資產(chǎn)的屬性，又開始具備商業(yè)化現(xiàn)金流能力。它不是傳統(tǒng)工業(yè)，也不只是科技敘事。

它更像一種新的資本品種：替代現(xiàn)有的未來基礎(chǔ)設(shè)施的提前上市版。

這才是IPO估值1.75萬億美元傳聞?wù)嬲钊司?，也令人興奮的地方。華爾街未必已經(jīng)完全看懂它，但華爾街顯然已經(jīng)意識(shí)到，不能再把它當(dāng)作一家普通航天公司來算賬了，他們押注的是明天的基礎(chǔ)設(shè)施壟斷。

火箭決定了資格，但不決定估值

那么，SpaceX究竟是一家什么樣的公司？

火箭確實(shí)是它最耀眼的起點(diǎn)。可復(fù)用的Falcon 9，完成了航天史上一次系統(tǒng)性的降維，把軌道發(fā)射從國(guó)家工程的專屬領(lǐng)域，拉進(jìn)了商業(yè)系統(tǒng)的射程。

2025年，SpaceX完成了超過165次Falcon 9發(fā)射，沒有任何商業(yè)對(duì)手接近這個(gè)頻率。這是技術(shù)門檻，是組織能力，也是競(jìng)爭(zhēng)者短時(shí)間內(nèi)難以追趕的進(jìn)入資格。

但真正的估值邏輯，發(fā)生在更深一層的地方。

火箭是通往下一代基礎(chǔ)設(shè)施的施工設(shè)備。它的真正價(jià)值，不在于能飛多高，而在于它持續(xù)、低成本、高頻率地把衛(wèi)星和基礎(chǔ)設(shè)施送入軌道，變成了一套商業(yè)世界可以反復(fù)調(diào)用的底層能力。

自2008年以來，SpaceX已從NASA、軍方等政府機(jī)構(gòu)累計(jì)獲得超過244億美元的政府合同。這些合同的意義，不只在收入，而在于它說明：越來越多的關(guān)鍵任務(wù)，已經(jīng)默認(rèn)以SpaceX作為入軌能力的基礎(chǔ)選項(xiàng)。這不只是市場(chǎng)地位，這是一種依賴關(guān)系的確立。

消費(fèi)品牌賣的是產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)賣的是連接，基礎(chǔ)設(shè)施公司賣的是“別人必須建在我之上”的能力。一旦站到這個(gè)位置，公司的意義就改變了——不再只是“自己做什么”，而是“別人將來能不能繞過我”。

資本市場(chǎng)真正動(dòng)心的，從來不是一個(gè)會(huì)飛的產(chǎn)品，而是一層別人離不開的地基。

Starlink：第一次把星辰大海寫進(jìn)季度報(bào)表

擁有能力，還不等于擁有估值。資本市場(chǎng)真正改變看法，往往發(fā)生在能力開始穩(wěn)定變現(xiàn)的時(shí)候。

資本市場(chǎng)從來不怕夢(mèng)想大，怕的是夢(mèng)想沒有現(xiàn)金流。Starlink的意義，就在于它第一次大規(guī)模地把太空能力翻譯成了持續(xù)收費(fèi)的商業(yè)現(xiàn)實(shí)。

理解Starlink改變了什么，要從一個(gè)最根本的質(zhì)變說起：航天，第一次有了訂閱制，這件事太妙了！

過去的航天是項(xiàng)目制——衛(wèi)星發(fā)射，任務(wù)完成，合同結(jié)束，現(xiàn)金流到此為止。而Starlink建立的，是一套完全不同的模型：衛(wèi)星在軌，網(wǎng)絡(luò)持續(xù)運(yùn)營(yíng)，用戶按月付費(fèi)，現(xiàn)金流沒有終點(diǎn)，只有增長(zhǎng)。這種轉(zhuǎn)變的含義，遠(yuǎn)不止“賺到了錢”。它意味著太空資產(chǎn)第一次具備了經(jīng)營(yíng)性收入的特征——持續(xù)性、可擴(kuò)展性、復(fù)利性。

有數(shù)據(jù)顯示，SpaceX2025年的營(yíng)收超過185億美元，其中發(fā)射業(yè)務(wù)和Starlink貢獻(xiàn)了絕大部分，xAI的收入貢獻(xiàn)尚不足10億美元。它早已不是一家靠AI故事?lián)纹鸸乐档墓?，它的現(xiàn)金流底盤，扎根在真實(shí)的物理世界之中。

摩根士丹利分析師Adam Jonas的判斷更為直白：“Starlink本身作為獨(dú)立業(yè)務(wù)，就可以支撐5000億美元的估值。當(dāng)你把發(fā)射壟斷、星艦的潛力、xAI整合疊加進(jìn)來，1.75萬億美元就不再顯得那么荒唐了。”

Starlink還做了一件比賺錢更重要的事：從“覆蓋更多用戶”，走向“運(yùn)營(yíng)一張網(wǎng)絡(luò)”。當(dāng)連接網(wǎng)絡(luò)形成足夠規(guī)模，它就不只是一項(xiàng)服務(wù)，而開始具備平臺(tái)的底層特征——被更多系統(tǒng)依賴，產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，形成護(hù)城河。

如果說火箭給了SpaceX進(jìn)入未來的門票，那么Starlink給它的，就是讓華爾街愿意認(rèn)真估值的理由。這是一家已經(jīng)開始把未來折算成現(xiàn)在的公司。

xAI讓SpaceX更貴

還有一件事需要花時(shí)間來分析，對(duì)于SpaceX收購(gòu)xAI，很多人的第一反應(yīng)可能是，馬斯克又去干把兩個(gè)最熱概念疊在一起，再圈一輪估值的把戲。

這種懷疑是合理的。資本市場(chǎng)見過太多“X+AI=翻倍”的概念游戲。但資本市場(chǎng)真正在意的，從來不是概念熱不熱，而是這會(huì)不會(huì)改變公司的估值身份。

把SpaceX的能力結(jié)構(gòu)拆開來看：火箭解決的是部署問題——把東西送上去，低成本、高頻率；Starlink解決的是連接問題——把分散的節(jié)點(diǎn)織成網(wǎng)絡(luò)，在地面用戶和太空資產(chǎn)之間建立持續(xù)通信。

這兩層，SpaceX已經(jīng)跑通了。

AI解決的，是第三個(gè)問題。單有部署和連接，SpaceX是一套基礎(chǔ)設(shè)施；疊加AI之后，這套基礎(chǔ)設(shè)施才可能升級(jí)成一套智能系統(tǒng)——可以感知、調(diào)度、優(yōu)化、自主學(xué)習(xí)。

火箭負(fù)責(zé)把基礎(chǔ)設(shè)施送上去，星鏈負(fù)責(zé)把基礎(chǔ)設(shè)施鋪開，AI負(fù)責(zé)讓這套基礎(chǔ)設(shè)施開始“運(yùn)轉(zhuǎn)出智能”。

這是一次不同于業(yè)務(wù)疊加的變化。業(yè)務(wù)疊加帶來的是規(guī)模，而身份升級(jí)帶來的是層級(jí)。一家公司一旦同時(shí)擁有部署能力、連接網(wǎng)絡(luò)和智能處理能力，它在資本市場(chǎng)里的位置，就不再只是“做產(chǎn)品的公司”，而更像“定義規(guī)則的一層系統(tǒng)”。

當(dāng)然，這一層的挑戰(zhàn)也是真實(shí)的。xAI并入前每天平均燒掉約2800萬美元，直接導(dǎo)致SpaceX2025年出現(xiàn)近50億美元的賬面虧損。但分析師們指出，SpaceX采用的“三角合并”結(jié)構(gòu)，在法律和財(cái)務(wù)上隔離了xAI的負(fù)債與SpaceX核心資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口——這意味著，估值升級(jí)的收益被合并，而虧損的蔓延被結(jié)構(gòu)性控制。

AI讓SpaceX更貴，不是因?yàn)锳I這兩個(gè)字更貴，而是因?yàn)樗孲paceX從“會(huì)部署、會(huì)連接”，進(jìn)一步變成“可能掌握部署、連接與智能協(xié)同的一整套底層系統(tǒng)”。這是一次估值身份的躍遷，而不只是業(yè)務(wù)版圖的疊加。

華爾街在押注的，是哪種未來

問題推進(jìn)到這里，已經(jīng)不只是SpaceX為什么更貴，而是華爾街為什么越來越愿意為這種公司付高價(jià)。

答案可以從兩個(gè)層次來理解。

第一層，是“空間基礎(chǔ)設(shè)施化”。

過去的基礎(chǔ)設(shè)施在地面——公路、電網(wǎng)、海纜、數(shù)據(jù)中心。正在發(fā)生的變化是，未來的基礎(chǔ)設(shè)施正在延伸到近地軌道。軌道位置、頻段資源和發(fā)射窗口，是有限的公共資源——先到者形成的優(yōu)勢(shì)，后來者難以簡(jiǎn)單復(fù)制。誰今天把這一層建起來，誰就在未來的基礎(chǔ)設(shè)施版圖上占據(jù)了先手。這是一種不同于工業(yè)資產(chǎn)的稀缺性，它的稀缺來自結(jié)構(gòu)性，而不只是規(guī)模性。

第二層，是“AI從軟件走向物理世界”。

今天，AI的主戰(zhàn)場(chǎng)在軟件——大模型、代碼生成、企業(yè)流程。但AI更大的價(jià)值，遲早要進(jìn)入物理系統(tǒng)和真實(shí)世界的調(diào)度系統(tǒng)。操作物理世界，首先需要感知物理世界。軌道上的傳感器、通信節(jié)點(diǎn)和算力，是下一代物理AI系統(tǒng)的感知與傳輸基礎(chǔ)。華爾街押的不是“聊天機(jī)器人更強(qiáng)”，而是“AI會(huì)不會(huì)和真正的世界運(yùn)行系統(tǒng)結(jié)合”。

這兩層疊加在一起，形成了一個(gè)資本市場(chǎng)過去從未面對(duì)過的資產(chǎn)類型：既有重工業(yè)門檻，又有平臺(tái)型想象；既有真實(shí)現(xiàn)金流，又有戰(zhàn)略資產(chǎn)屬性。這種資產(chǎn)，現(xiàn)有的估值框架都放不下它，而放不下，本身就是一種溢價(jià)理由。

1.75萬億估值這張門票，買的是定價(jià)權(quán)

最后回到最初的問題：這張前所未有的門票，到底買的是什么？

不是單一業(yè)務(wù)，不是單一技術(shù)，也不只是增長(zhǎng)速度。

資本市場(chǎng)最愿意高估值押注的，從來不是“看起來最酷”的公司，而是那些能把稀缺能力變成穩(wěn)定現(xiàn)金流、把單點(diǎn)產(chǎn)品變成系統(tǒng)平臺(tái)、把產(chǎn)業(yè)位置變成規(guī)則位置的公司。

SpaceX正在逐步完成這三步——用火箭建立部署能力，用Starlink把能力變成現(xiàn)金流，用AI整合把連接網(wǎng)絡(luò)升級(jí)為智能系統(tǒng)。一旦這套邏輯成型，它獲得的將不只是市場(chǎng)份額，而是一種更稀缺的東西：定價(jià)權(quán)。

當(dāng)然，這并不意味著1.75萬億美元就天然合理，如此高的估值，意味著極高的預(yù)期，也意味著極高的兌現(xiàn)難度。它要求Starlink繼續(xù)擴(kuò)張，要求軌道基礎(chǔ)設(shè)施繼續(xù)成型，要求AI投入最終能產(chǎn)生系統(tǒng)性回報(bào)。

但同樣不能忽視的是，歷史上每一次基礎(chǔ)設(shè)施革命，在早期都顯得貴得驚人。鐵路、電網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)，在它們剛開始重塑時(shí)代的時(shí)候，舊框架都很難給出一個(gè)讓所有人舒服的價(jià)格。真正的問題從來不是“它值不值這么多”，而是“你到底用什么框架去看它”。

如果這一輪關(guān)于SpaceX的資本故事最終成立，那么它賣給華爾街的，就已經(jīng)不只是航天夢(mèng)想，也不只是AI想象，而是一張關(guān)于未來基礎(chǔ)設(shè)施定價(jià)權(quán)的入場(chǎng)券。

很多公司爭(zhēng)的是市場(chǎng)份額，少數(shù)公司爭(zhēng)的是定價(jià)權(quán)。SpaceX如果真拿到這張昂貴的門票，那定價(jià)權(quán)才是它最貴的部分。

No.6842 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 紀(jì)中展

作者簡(jiǎn)介：隨行燈塔創(chuàng)始人產(chǎn)品社群發(fā)起人，偉事達(dá)095組教練。

開白名單 duanyu_H｜投稿 tougao99999

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