高盛被迫認(rèn)錯(cuò)，大幅上調(diào)預(yù)測(cè)——這場(chǎng)化肥危機(jī)的烈度，已遠(yuǎn)超華爾街最初的判斷。

隨著霍爾木茲海峽封鎖進(jìn)入第七周，全球化肥市場(chǎng)的震蕩烈度正在超出所有人的預(yù)期——包括高盛自己。4月14日，高盛美洲農(nóng)業(yè)股票研究團(tuán)隊(duì)分析師Duffy Fischer率隊(duì)發(fā)布最新研報(bào)，正式承認(rèn)判斷保守，全面上調(diào)化肥板塊盈利預(yù)測(cè)。研報(bào)核心結(jié)論直截了當(dāng)：氮肥是此次沖突中受沖擊最深的化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈，全球尿素價(jià)格自沖突爆發(fā)以來(lái)已暴漲50%至70%（因地區(qū)而異）。Fischer本人直言，這場(chǎng)沖擊"程度超出我們最初的預(yù)期"，不僅僅是價(jià)格異動(dòng)，更是結(jié)構(gòu)性供給危機(jī)的集中釋放。

對(duì)投資者而言，高盛點(diǎn)名了兩大最清晰的受益者：美國(guó)本土氮肥生產(chǎn)商CF Industries（CF）和Nutrien（NTR）。 由于美國(guó)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，兩家公司的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)空前凸顯。

然而這場(chǎng)危機(jī)并非只有贏家。硫磺價(jià)格飆升至歷史新高，正在重創(chuàng)磷肥生產(chǎn)商——Mosaic（MOS）已于4月8日宣布關(guān)停巴西兩座磷礦，并預(yù)計(jì)在2026年一季度錄得3.5億至4億美元的稅前賬面損失。高盛的判斷一針見血：沖突持續(xù)多久，是所有估值調(diào)整中最關(guān)鍵、也最不確定的變量。

氮肥：全球最受沖擊的化學(xué)品鏈條

高盛研究團(tuán)隊(duì)指出，中東地區(qū)坐擁全球最廉價(jià)的天然氣資源，由此形成了龐大的氮肥生產(chǎn)基地，且該地區(qū)幾乎不從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，產(chǎn)品幾乎全部用于出口。這一結(jié)構(gòu)性特征使氮肥成為本次沖突中受影響最深的化肥品種。

具體而言，伊朗、卡塔爾和沙特阿拉伯所生產(chǎn)的尿素約占全球貿(mào)易量的35%，這些產(chǎn)品的出口均須途經(jīng)霍爾木茲海峽。

此外，來(lái)自埃及的產(chǎn)品約占全球貿(mào)易量的5%，雖不需經(jīng)過(guò)該海峽，但依賴以色列的天然氣供應(yīng)。目前埃及方面表示擁有足夠的天然氣維持工業(yè)生產(chǎn)至夏季，故這部分產(chǎn)量暫不在風(fēng)險(xiǎn)之列。在氨的貿(mào)易方面，全球約15%至20%的貿(mào)易氨同樣途經(jīng)霍爾木茲海峽運(yùn)輸。

自沖突爆發(fā)以來(lái)已逾七周，霍爾木茲海峽的船運(yùn)流量陷入癱瘓，不僅對(duì)生產(chǎn)端形成直接沖擊，更因中東至目的地的海運(yùn)周期漫長(zhǎng)，實(shí)質(zhì)性的貨物短缺風(fēng)險(xiǎn)正在持續(xù)積累。Fischer在報(bào)告中特別提示：即便海峽最終重新開放，價(jià)格的完全正?；矊⒑臅r(shí)數(shù)月，因此沖突解決的時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)CF和NTR本財(cái)年的盈利具有重大影響。

磷酸鹽與硫磺：成本螺旋正在形成

磷酸鹽是受本次沖突波及的第二大化肥品種。

國(guó)際基準(zhǔn)價(jià)格方面，巴西和印度市場(chǎng)的磷酸二銨（DAP）價(jià)格已上漲約25%，美國(guó)國(guó)內(nèi)DAP價(jià)格上漲約20%。此前美國(guó)農(nóng)民對(duì)高磷價(jià)格已持觀望態(tài)度，持續(xù)上漲的成本壓力使需求側(cè)的上行動(dòng)能受到抑制，但供給端的緊張局面并未因此緩解。

硫磺是磷酸鹽化肥的關(guān)鍵原材料，全球貿(mào)易硫磺中約40%至45%須途經(jīng)霍爾木茲海峽，加之此前受俄羅斯出口受限及非化肥工業(yè)需求增長(zhǎng)的雙重壓制，硫磺市場(chǎng)在沖突爆發(fā)前已相當(dāng)緊張，如今價(jià)格更已升至歷史高位。

高盛指出，隨著第二季度硫磺合同價(jià)格的敲定，美國(guó)國(guó)內(nèi)DAP價(jià)格將需進(jìn)一步上調(diào)，以消化上游原料成本的通脹壓力。

磷酸鹽生產(chǎn)商Mosaic（MOS）已于4月8日宣布關(guān)停巴西兩座磷酸鹽礦山，并計(jì)劃出售Araxa資產(chǎn)，預(yù)計(jì)相關(guān)舉措將在1Q26形成3.5億至4億美元的稅前賬面影響。高盛因此將MOS的FY2026年EBITDA預(yù)測(cè)下調(diào)9%至19.50億美元，但維持買入評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從32美元小幅下調(diào)至31美元。

鉀肥：目前保持平靜，但需警惕需求擠出效應(yīng)

相較于氮肥和磷酸鹽的劇烈波動(dòng)，鉀肥市場(chǎng)目前保持平靜。

中東地區(qū)（主要來(lái)自以色列和約旦）的鉀肥生產(chǎn)主要經(jīng)由紅海出口，迄今尚未面臨任何限制，北美鉀肥供應(yīng)也維持充裕。

高盛認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有理由調(diào)整對(duì)鉀肥價(jià)格的預(yù)期。不過(guò)研究團(tuán)隊(duì)提示了一個(gè)潛在的需求側(cè)風(fēng)險(xiǎn)：氮肥和磷酸鹽價(jià)格高企，可能迫使農(nóng)民將有限的農(nóng)資預(yù)算優(yōu)先分配給氮肥，從而壓制對(duì)鉀肥的采購(gòu)意愿——尤其是考慮到去年鉀肥施用量已相對(duì)充足，鉀肥在采購(gòu)優(yōu)先級(jí)排序中歷來(lái)位列第三。

高盛強(qiáng)調(diào)，目前最關(guān)鍵變量是沖突的持續(xù)時(shí)間。只要霍爾木茲海峽維持封鎖狀態(tài)，化肥價(jià)格和相關(guān)公司的盈利預(yù)期就將面臨持續(xù)的上行壓力。