毛利率已連降三年。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

在中國的半導體工廠里，有一套系統(tǒng)掌控著晶圓從投料到出廠的每一步——MES系統(tǒng)。長期以來，這套系統(tǒng)的話語權牢牢握在西門子、應用材料等海外巨頭手中。但如今，一家來自蘇州的公司，正闖入該賽道。

近日，賽美特信息集團股份有限公司（下稱“賽美特”）向港交所遞交《招股書》，擬沖刺IPO。據(jù)“灼識咨詢”報告顯示，賽美特是中國先進工業(yè)智能制造軟件市場中排名第一的中國企業(yè)，2024年市占率1.5%。不過，公司毛利率從2023年的44%下滑至2025年的35.6%。

公司背后創(chuàng)始人李鋼江是清華計算機本碩出身，曾先后在微軟西雅圖總部、英特爾、谷歌、搜狐、百度任職，還是在線教育公司高途的聯(lián)合創(chuàng)始人。2021年，他帶著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的管理經(jīng)驗跨界進入工業(yè)軟件。如今，這位做互聯(lián)網(wǎng)出身的企業(yè)家，能否帶領一家工業(yè)軟件公司闖過港交所的大門呢？

01

芯片工廠的“超級大腦”沖IPO

開啟并購“買買買”

你每天用的手機、開的汽車，核心都離不開芯片。而芯片的制造，則像一場精密的團體操，需要在無塵車間里，由上千臺設備協(xié)同完成上千道工序。

賽美特提供的軟件，就是這場團體操的“超級大腦”。它指揮所有設備何時啟動、監(jiān)控每一步生產(chǎn)，并用大數(shù)據(jù)分析保證產(chǎn)品質量，是國內(nèi)半導體CIM（計算機集成制造）領域當之無愧的老大，已服務全國前八大晶圓廠中的六家，以及前三大硅片廠和封測廠。截至2025年末，其客戶總數(shù)達到843家。

憑借這身“硬功夫”，賽美特的營收一路狂飆。2023年至2025年，營收從2.87億元增至7.32億元，復合增長率高達60%。

拆開業(yè)務看，作為“基本盤”的智能制造軟件，收入從2.54億元漲到4.37億元，但占比從88.6%一路下滑至59.7%；而為國央企提供ERP定制開發(fā)服務的經(jīng)營管理軟件業(yè)務，在2023年僅有0.29億元收入，到2025年已飆升至2.95億元，兩年增長超過9倍，收入占比從10.2%躍升至40.3%，幾乎與智能制造業(yè)務平分秋色。

圖源：罐頭圖庫

新業(yè)務帶來了規(guī)模，但也影響了利潤質量。這項業(yè)務的毛利率僅在24%-31%之間，遠低于智能制造軟件的43%-45%。隨著新業(yè)務越做越大，公司整體毛利率從2023年的44%逐年下滑至2025年的35.6%。

“增收不增利”也隨之而來。2024年，公司凈利潤尚能同比增長兩倍多至7383萬元；但到了2025年，在營收大增46%的情況下，凈利潤反而掉頭向下，微降至7277萬元。

為了維持高增長，賽美特走上了一條并購之路，而一系列“神操作”也由此展開。

2022年4月，賽美特斥資8983萬元收購上海昊聲電子信息技術有限公司（下稱“上海昊聲”），但上海昊聲當時的凈資產(chǎn)僅641萬元，一筆交易直接催生了逾8000萬元的商譽。

這只是開始。賽美特隨后繼續(xù)“買買買”。2022年，賽美特先后收購蘇州數(shù)領信息技術有限公司60%股權、威程信息科技(深圳)有限公司51%股權，收購對價分別為1800萬元、510萬元。此外，公司還以股權轉讓方式無償收購上海渤慧信息科技有限公司100%股權。

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耐人尋味的是，蘇州數(shù)領、上海渤慧兩家公司在2025年初被雙雙注銷，原因不明。

2024年，賽美特的并購步伐并未放緩，分別收購北京智揚通達科技有限公司100%股權、杭州銀湖冠天智能科技有限公司58.87%股權、蘇州威達數(shù)據(jù)科技有限公司51%股權，交易對價分別為1200萬元、1510.6萬元、1530萬元。

更令人困惑的是對賽美特自己的供應商C的處理。供應商C自2018年起與上海昊聲建立業(yè)務關系，2022年隨上海昊聲一同被賽美特收購，成為合并報表范圍內(nèi)的子公司。

被收購后，C公司卻依然以“外部供應商”身份，出現(xiàn)在賽美特2023年至2025年的前五大供應商名單中，各期采購額分別為1665.5萬元、1788.5萬元和1639.6萬元，占采購總額的13.7%、10.5%和5.7%。

這一系列高溢價并購，直接推高了賬面上的商譽。2023年-2025年，公司商譽余額從2.09億元增長至2.81億元，相當于2025年全年營收的近四成。

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對此，盤古智庫高級分析師江瀚表示，監(jiān)管機構會要求企業(yè)重新評估無形資產(chǎn)價值，可能導致巨額商譽減值，進而戳破估值泡沫。

賽美特在《招股書中》也坦言，公司確認了大量商譽及其他無形資產(chǎn)，未來可能產(chǎn)生巨額減值費用，進而對經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

02

夫妻合計控股約47%

IPO前華為系基金減持

賽美特背后的實控人李鋼江，出生于1975年，擁有一份令人矚目的優(yōu)秀履歷。他于1998年從清華大學計算機系本科畢業(yè)，2000年取得碩士學位后，曾先后在微軟西雅圖總部、英特爾中國和谷歌中國擔任軟件技術研發(fā)工作，并出任過搜狐視頻CTO及百度大數(shù)據(jù)技術總監(jiān)。

2014年，李鋼江正式踏上創(chuàng)業(yè)之路，作為聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO，與陳向東等人共同創(chuàng)辦了在線教育平臺“跟誰學”（后更名為“高途集團”）。

2017年，他主導將跟誰學內(nèi)部的To B視頻云業(yè)務獨立拆分出來，成立了北京百家視聯(lián)科技有限公司，也就是“百家云集團”的前身。自2017年7月起，他開始擔任這家新公司的董事長兼首席執(zhí)行官。緊接著在2018年1月，李鋼江從跟誰學正式離職，轉而全身心投入到百家云的獨立運營與資本化運作當中。

而在李鋼江離職之后，高途集團（GOTU）于2019年6月在美國紐交所成功上市，成為全球首家完成A輪融資后便直接登陸資本市場的“科技教育第一股”。截至2026年4月15日，高途集團股價報收于1.93美元/股，總市值約為4.63億美元。

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在執(zhí)掌百家云期間，李鋼江的事業(yè)版圖并未止步。

2019年11月起，他兼任佳視聯(lián)私募的董事長、執(zhí)行董事及總經(jīng)理，開始涉足私募股權投資領域。到了2021年，機緣巧合之下，李鋼江做出了一個跨度極大的跨界決定，從熟悉的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)闖入工業(yè)軟件這一全新領域。他先后收購并整合了特勱絲軟件科技（上海）有限公司、固耀SEMI Integration和微迅三家公司，將它們統(tǒng)一更名為賽美特，并親自出任董事長兼CEO。

2022年，是李鋼江資本布局收獲關鍵成果的一年。在他的帶領下，百家云集團通過借殼富維薄膜，在納斯達克順利完成合并上市，股票代碼變更為“RTC”，成為中國音視頻SaaS第一股。上市首日股價表現(xiàn)頗為亮眼，盤中漲幅一度超過63%，最終報收于9.38美元/股，對應市值約5億美元。

不過，百家云的資本市場之路后續(xù)并不平坦。2025年3月14日，由于股價連續(xù)30個交易日低于1美元等原因，納斯達克向百家云發(fā)出了退市決定函。最終，百家云于同年5月15日正式從納斯達克全球層退市。

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在賽美特的核心管理層中，執(zhí)行董事張鑫（現(xiàn)年36歲）的職業(yè)履歷與李鋼江高度綁定。

兩人的職業(yè)交集始于百度，當時李鋼江擔任大數(shù)據(jù)部總監(jiān)，而張鑫是其部門的業(yè)務助理。此后，張鑫幾乎一路追隨李鋼江的腳步：李鋼江創(chuàng)立高途，張鑫隨后加入擔任人力資源總監(jiān)；李鋼江執(zhí)掌百家云，張鑫則在28歲時擔任百家云的副總裁兼董事會秘書。如今在賽美特，這一模式仍在延續(xù)。

張鑫2024年3月加入賽美特，2025年5月起擔任賽美特董事，9月份開始擔任執(zhí)行董事。

除了得力干將，李鋼江的妻子倪瓊同樣位列董事會，擔任非執(zhí)行董事。這種核心團隊與家族成員的組合，構成了賽美特穩(wěn)固的控股結構：李鋼江與妻子倪瓊通過多家實體合計持股46.73%。

距離百家云成功登陸納斯達克過去四年后，李鋼江如今正攜其跨界整合的賽美特沖刺IPO。賽美特自成立以來，同樣吸引了堪稱豪華的外部戰(zhàn)略投資方。

自2021年至今，公司一共完成了8輪融資，累計募集資金約24.73億元，股東名單中不乏華為旗下的哈勃投資、比亞迪、中網(wǎng)投等重量級產(chǎn)業(yè)與投資機構。最近的一輪融資發(fā)生在IPO前夕的2025年11至12月，公司完成了總計8億元的D輪融資，投后估值高達73億元。

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但值得注意的是，就在IPO前，部分股東已開始尋求退出。2025年6月，華為旗下的哈勃投資將其持有的賽美特3.3%股權轉讓給了揚州鉅智，對價約1.45億元。轉讓后哈勃投資的持股比例仍保留在4.34%。此外，公司的股東中還包括持股約2.41%的比亞迪，以及持股4.19%的厚雪資本。

盡管有華為、比亞迪這樣的產(chǎn)業(yè)巨頭背書，且公司實現(xiàn)了三年營收翻倍的增長，但賽美特當前面臨的挑戰(zhàn)同樣不容忽視：毛利率連續(xù)下滑、增收不增利、以及前期并購所積累的商譽隱患。在此背景下，“清華學霸”李鋼江攜妻子能否順利IPO呢？

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