作者：龔進(jìn)輝

最近，“AI六小龍”之一的MiniMax正式在全球開源其旗艦?zāi)Ｐ蚆2.7。這是業(yè)內(nèi)首個由AI深度參與自身迭代優(yōu)化的模型，能夠自行構(gòu)建復(fù)雜的智能體（Agent）系統(tǒng)，在軟件工程和辦公場景表現(xiàn)出色。

開源首日，M2.7便迅速完成與海內(nèi)外多家主流芯片廠商和推理平臺的適配，包括華為昇騰、摩爾線程、沐曦、昆侖芯、NVIDIA，以及Together AI、Ollama等開發(fā)平臺，展現(xiàn)強(qiáng)大的生態(tài)兼容性和部署效率。

從今年1月上市至今，MiniMax一直是資本市場的寵兒，市值一路飆升，巔峰時期一度達(dá)到驚人的3800多億港元，接連超越攜程、快手、百度等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭。盡管其市值已經(jīng)回落至2600多億港元，但它的一舉一動依然備受矚目，時不時給行業(yè)帶來震撼和驚喜。

目前，MiniMax正處于從大模型創(chuàng)業(yè)公司向AI平臺型公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。其業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出“全球化變現(xiàn)強(qiáng)勁、技術(shù)迭代極快、成本控制優(yōu)異”的亮點(diǎn)，但也面臨著“巨額虧損、版權(quán)訴訟、單一產(chǎn)品依賴”等嚴(yán)峻隱憂，未來仍需不斷證明自己。

先說亮點(diǎn)，我總結(jié)主要有三大亮點(diǎn)：

一、強(qiáng)勁的全球化變現(xiàn)能力

MiniMax是國內(nèi)少數(shù)真正實(shí)現(xiàn)出海并規(guī)?；儸F(xiàn)的大模型企業(yè)，海外收入已成為其核心支柱。2025年，MiniMax超過70%的收入來自國際市場，成功避開國內(nèi)市場的高度內(nèi)卷。

從產(chǎn)品維度來看，AI原生產(chǎn)品收入為5307.5萬美元，占總收入的67.2%，同比增長143%。這說明MiniMaxC端爆款頻出，且已形成規(guī)模效應(yīng)。其中，Talkie（星野）主打情感陪伴，月活用戶超2000萬，付費(fèi)率和用戶時長極高，是不可或缺的現(xiàn)金牛。

海螺AI（Hailuo）則定位于視頻生成工具，憑借高質(zhì)量的生成效果（比如Hailuo 2.3）在全球爆火，營收增長迅猛。不僅如此，MiniMaxB端API服務(wù)也迎來爆發(fā)，開放平臺業(yè)務(wù)增長迅速，今年2月新注冊用戶數(shù)是2025年12月的4倍以上，M2.5等模型在OpenRouter等國際平臺的調(diào)用量登頂，成為全球開發(fā)者的性價比首選。

二、全模態(tài)技術(shù)布局領(lǐng)先

不同于僅聚焦文本的大模型廠商，MiniMax在文本、語音、視頻、音樂四大模態(tài)上均有布局且實(shí)力均衡。其推出“Token計(jì)劃”，將文本、代碼、圖像、語音、音樂等能力整合進(jìn)統(tǒng)一訂閱，實(shí)現(xiàn)多模態(tài)閉環(huán)，以提升用戶粘性和客單價。

MiniMax全模態(tài)技術(shù)達(dá)到領(lǐng)先水平，打造性能標(biāo)桿。其中，語音模型Speech全球第一，視頻模型海螺AI全球前三。海螺AI在視頻生成的連貫性和質(zhì)量上表現(xiàn)優(yōu)異，是區(qū)別于其他競品的重要護(hù)城河。同時，其模型更新頻率極高，從M2到M2.7僅用數(shù)月時間，可見技術(shù)迭代非?？?。

三、極致的“成本-性能”控制

MiniMax核心競爭力之一是單位智能下的成本最優(yōu)，使其在價格戰(zhàn)中占據(jù)主動。得益于我國西部的低電價優(yōu)勢和技術(shù)架構(gòu)優(yōu)化（比如MoE架構(gòu)），MiniMax

Token定價僅為OpenAI的17%、智譜的55%，推理成本行業(yè)領(lǐng)先。因此，你會看到，M2.5模型的輸入價格極具競爭力，開發(fā)者用極低成本就能運(yùn)行復(fù)雜的Agent。

2025年，盡管MiniMax研發(fā)開支增長，但增速遠(yuǎn)低于158.9%的收入增速。同時，得益于產(chǎn)品口碑傳播，其銷售及分銷開支反而下降40.3%。正是基于效率提升，MiniMax才能實(shí)現(xiàn)極致性價比。

再說隱憂，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

一、持續(xù)擴(kuò)大的財務(wù)虧損

盡管MiniMax營收高速增長，但尚未擺脫“燒錢”的標(biāo)簽，盈利能力仍是其最大短板。財報顯示，2025年凈虧損高達(dá)18.72億美元（主要受金融負(fù)債公允價值變動影響），即便剔除一次性因素，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損仍達(dá)2.51億美元。雖然僅同比增長2.7%，但并非一個小數(shù)目。

而其虧損的一個重要原因，在于高昂的研發(fā)成本，全年達(dá)到2.52億美元。同時，隨著模型升級，訓(xùn)練成本呈指數(shù)級增長，以及C端獲客和留相關(guān)的必要開支，未來MiniMax仍將面臨不小的成本壓力，對其達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)構(gòu)成一定的阻礙。

二、嚴(yán)峻的版權(quán)訴訟風(fēng)險

MiniMax正面臨來自好萊塢巨頭的重大法律挑戰(zhàn)，這可能成為其上市和海外擴(kuò)張的“黑天鵝”。去年9月，迪士尼、環(huán)球影業(yè)、華納兄弟聯(lián)合起訴MiniMax，指控其視頻生成模型海螺AI侵犯版權(quán)，索賠最高7500萬美元。起初，MiniMax保持沉默，直到去年12月才在招股書中亮明自己的態(tài)度，核心立場可以概括為兩點(diǎn)：一、公司并無構(gòu)成侵權(quán)；二、即便最終敗訴，對公司整體財務(wù)影響亦有限。

目前，這場訴訟仍在進(jìn)行中，最終結(jié)果尚未出爐。其實(shí)，這起法律糾紛的潛在后果遠(yuǎn)不止一次性賠款，一旦MiniMax敗訴，可能需要持續(xù)向版權(quán)方支付許可費(fèi)用。對了，盡管MiniMax認(rèn)為法院發(fā)布廣泛禁令的可能性較低，但一旦禁令生效，其將面臨艱難抉擇：要么下架部分核心視頻生成功能，削弱產(chǎn)品差異化；要么實(shí)施高度嚴(yán)格的關(guān)鍵詞與內(nèi)容過濾機(jī)制，降低用戶體驗(yàn)，進(jìn)而影響用戶留存。

三、產(chǎn)品依賴與監(jiān)管不確定性

MiniMax正面臨單一產(chǎn)品依賴，營收高度依賴Talkie和海螺AI。Talkie曾因內(nèi)容合規(guī)問題在部分應(yīng)用商店下架，且面臨“擦邊球”內(nèi)容的監(jiān)管風(fēng)險。同時，C端競爭加劇也是一大不確定性因素，GPT-5、Claude、小米MiMo等玩家個個實(shí)力強(qiáng)勁，未來其或被迫重啟營銷投入。

此外，潛在的地緣政治風(fēng)險也不容忽視。作為高度依賴海外市場的中國AI企業(yè)，MiniMax面臨數(shù)據(jù)跨境流動、隱私保護(hù)以及類似TikTok的地緣政治打壓風(fēng)險，都可能對其海外業(yè)務(wù)造成沖擊。比如，歐美AI法案或?qū)?dǎo)致成本激增。相比之下，國內(nèi)市場的收入占比較低，抗風(fēng)險緩沖地帶較窄。

總體而言，MiniMax是一家進(jìn)攻性極強(qiáng)的公司，通過極致的成本控制和全球化策略撕開市場缺口，成為全球化多模態(tài)AI先鋒。不過，其防守能力（包括盈利模型、法律合規(guī)、技術(shù)壁壘）仍需時間驗(yàn)證。未來MiniMax能否破局，關(guān)鍵在于2026年毛利率持續(xù)提升、B端規(guī)模化、C端用戶留存、以及版權(quán)與監(jiān)管風(fēng)險的化解，這也是支撐其高估值的最大底氣。你說呢？