撰稿 方野

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在連續(xù)7年高速增長(zhǎng)之后，2025年，偉創(chuàng)電氣（688698.SH），站在了發(fā)展的“十字路口”。

賬面上，它光鮮亮麗：2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.46億元，同比增長(zhǎng)18.66%；歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)7.24%。這是一份足以讓大多數(shù)企業(yè)羨慕的“雙增”答卷。

但是，與它自己過去的高增長(zhǎng)相比，增長(zhǎng)的速度，慢下來了。

01

失速時(shí)刻

根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，2018-2024年,7年間，偉創(chuàng)電氣的營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)了10.56%、25.01%、28.24%、43.10%、10.64%、44.03%和25.70%，歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了11.62%、63.13%、52.13%、44.76%、10.38%、36.38%和28.42%。

可以看到，營(yíng)收、歸母凈利每年都是雙位數(shù)增長(zhǎng)，且歸母凈利潤(rùn)增速最差的2022年，也有10.38%的增速。

很遺憾，這個(gè)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2025年被打斷了。

而且，翻開現(xiàn)金流量表，公司2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為8361萬元，同比暴跌58.40%，這意味著，其“造血功能”正在急劇弱化。

實(shí)際上，公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入總計(jì)14.51億元，相較于2024年12.36億元還是增加了不少，但奈何花出去的也多，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為13.67億元，而這一數(shù)字2024年為10.35億元。

簡(jiǎn)單來說，就是掙錢的速度趕不上花錢的速度。

通常情況下，凈現(xiàn)比大于1才說明企業(yè)賺的是真金白銀；而偉創(chuàng)電氣2025年凈現(xiàn)比僅為0.32。

這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。

財(cái)報(bào)解釋稱，這“主要系應(yīng)付票據(jù)到期導(dǎo)致購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致”。

這句話背后，可能隱藏著兩個(gè)殘酷的商業(yè)真相：

第一是議價(jià)權(quán)的缺失。

偉創(chuàng)電氣處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游。上游是掌握核心元器件（如IGBT、芯片）的供應(yīng)商，下游是掌握話語(yǔ)權(quán)的整機(jī)廠和工程項(xiàng)目方。

2025年現(xiàn)金流急劇惡化，極大概率是因?yàn)樯嫌喂?yīng)商的賬期到了，或者原材料價(jià)格波動(dòng)，公司不得不掏出真金白銀去“填坑”。

此外，公司正處于“出海”和“新業(yè)務(wù)”擴(kuò)張的關(guān)鍵期。為了應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)的交付壓力，公司可能進(jìn)行了大量的原材料囤積。這種“以量換價(jià)”或“以防萬一”的策略，雖然保障了營(yíng)收的增長(zhǎng)，卻透支了寶貴的現(xiàn)金流。

在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，現(xiàn)金流就是企業(yè)的“氧氣”。

偉創(chuàng)電氣目前的現(xiàn)金流狀況，就像一個(gè)跑馬拉松的人，雖然步頻很快（營(yíng)收增長(zhǎng)），但心跳過速（現(xiàn)金流緊張），本質(zhì)上并不是很健康，如果這種狀態(tài)持續(xù)，一旦遇到行業(yè)寒冬或供應(yīng)鏈斷裂，后果不堪設(shè)想。

02

轉(zhuǎn)身之痛

從發(fā)展歷程來看，偉創(chuàng)電氣是妥妥的“工控老兵”，成立于2013年，專注工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域，主營(yíng)變頻器、伺服系統(tǒng)等核心產(chǎn)品，以高性價(jià)比與技術(shù)創(chuàng)新立足，產(chǎn)品覆蓋多行業(yè)并布局全球市場(chǎng)，2025年海外營(yíng)收占比近28%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)工控行業(yè)第一梯隊(duì)。

2020年科創(chuàng)板上市后，偉創(chuàng)電氣加速多元化布局，近年切入具身智能賽道，發(fā)力人形機(jī)器人核心部件。

目前，偉創(chuàng)電氣正在推行“一核兩新”的發(fā)展戰(zhàn)略：以工業(yè)自動(dòng)化為核心，左手抓“綠色能源”，右手抓“具身智能”。

綠色能源業(yè)務(wù)方面，聚焦光、儲(chǔ)、氫賽道，提供光伏逆變器、儲(chǔ)能PCS、制氫電源等方案。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7407 萬元，同比增長(zhǎng)了22.37%，被偉創(chuàng)列為重要非主營(yíng)業(yè)務(wù)。

具身智能業(yè)務(wù)方面，公司依托伺服與電機(jī)技術(shù)，布局機(jī)器人執(zhí)行端核心部件，涵蓋關(guān)節(jié)模組、靈巧手、專用伺服電機(jī)等，為人形、協(xié)作、移動(dòng)機(jī)器人提供有競(jìng)爭(zhēng)力的、自主可控的執(zhí)行端核心零部件解決方案；并通過偉達(dá)立、依智靈巧等合資公司推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品送樣頭部廠商，目前正處于處于0-1的突破期，未來有望受益行業(yè)量產(chǎn)紅利。

這是資本市場(chǎng)喜歡的故事：穩(wěn)健主業(yè)兜底，題材’性感”的第二曲線打開增長(zhǎng)空間。

但現(xiàn)實(shí)卻是，目前公司機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)主要包含在“伺服系統(tǒng)”或“其他”欄目中，尚未形成獨(dú)立的規(guī)模化營(yíng)收。

偉創(chuàng)電氣試圖通過“降維打擊”，將工業(yè)控制的算法經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到機(jī)器人關(guān)節(jié)上。

從技術(shù)角度看，這條路徑具備合理性；但從商業(yè)角度看，難度依然很高。

機(jī)器人核心零部件賽道已經(jīng)聚集了眾多競(jìng)爭(zhēng)者，匯川技術(shù)、鳴志電器等企業(yè)在技術(shù)、品牌、客戶資源、量產(chǎn)能力和供應(yīng)鏈協(xié)同方面都具備較強(qiáng)實(shí)力。

偉創(chuàng)電氣即便具備技術(shù)基礎(chǔ)，也仍需跨越多個(gè)關(guān)卡：產(chǎn)品可靠性驗(yàn)證、客戶導(dǎo)入周期、批量交付能力、成本控制、售后體系以及長(zhǎng)期研發(fā)投入。這些因素決定了，機(jī)器人業(yè)務(wù)的成功絕不會(huì)因?yàn)椤凹夹g(shù)相關(guān)”就順理成章發(fā)生。

03

估值博弈

2024年8月以來，乘著機(jī)器人東風(fēng)，偉創(chuàng)的股價(jià)走出了一波漂亮的上攻行情。股價(jià)從20塊左右，最高漲到過113塊多，目前雖回落至70元附近，但相比起漲前仍有2倍多的漲幅。

截至4月16日收盤，偉創(chuàng)電氣的動(dòng)態(tài)市盈率為57.51倍，而傳統(tǒng)的工控企業(yè)市場(chǎng)一般給15-20倍PE，而機(jī)器人零部件企業(yè)可以給到50-80倍PE。

如果只看其工控業(yè)務(wù)，這個(gè)估值顯然過高，但考慮到其正在布局具身智能業(yè)務(wù)，如果業(yè)績(jī)落地，這個(gè)估值也算合理。

目前的股價(jià)，實(shí)際上是市場(chǎng)在用“科技股”的標(biāo)準(zhǔn)去審視一家“制造股”。這種錯(cuò)配，既是機(jī)會(huì)，也是陷阱。

如果看重“現(xiàn)金流”和“分紅”，現(xiàn)在的偉創(chuàng)電氣并不便宜，甚至有點(diǎn)貴。因?yàn)樗?dāng)前的現(xiàn)金流支撐不起高分紅的長(zhǎng)期預(yù)期，且短期業(yè)績(jī)有下滑風(fēng)險(xiǎn)。

如果看重“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”和“爆發(fā)力”，這是一個(gè)值得關(guān)注的標(biāo)的。因?yàn)樗ㄎ涣恕皺C(jī)器人”風(fēng)口。一旦機(jī)器人業(yè)務(wù)在2026-2027年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)爆發(fā)，現(xiàn)在的這點(diǎn)現(xiàn)金流問題，在巨大的增長(zhǎng)面前，將不再是問題。

就自身發(fā)展而言，偉創(chuàng)電氣正站在發(fā)展的十字路口：

向左走，是精耕細(xì)作，砍掉燒錢的枝蔓，修復(fù)現(xiàn)金流，做一家安穩(wěn)賺錢的“小而美”企業(yè)；

向右走，是孤注一擲，繼續(xù)豪賭機(jī)器人賽道，忍受短期的現(xiàn)金流陣痛，搏一個(gè)“巨頭”的未來。

2025年業(yè)績(jī)報(bào)中，偉創(chuàng)電氣大篇幅談到具身智能業(yè)務(wù)布局，并將具身智能業(yè)務(wù)作為“一核兩新”戰(zhàn)略布局中的重要落子。

顯然，它選擇了向右走。

只是不知道，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)給它足夠的耐心。