4月15日晚間，中大力德(002896.SZ)發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，期內(nèi)營(yíng)收10.41億元，同比增長(zhǎng)6.61%；歸母凈利潤(rùn)6270.60萬(wàn)元，同比下降13.57%；扣非凈利潤(rùn)僅4647.56萬(wàn)元，降幅擴(kuò)大至20.27%。

在營(yíng)收增長(zhǎng)的表象下，多項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)惡化：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比銳減85.30%，至3072萬(wàn)元；資產(chǎn)負(fù)債率上升6.81個(gè)百分點(diǎn)，至35.13%；第四季度單季凈利潤(rùn)同比大幅下滑64.8%。

這份成績(jī)單與市場(chǎng)預(yù)期形成鮮明對(duì)比。過(guò)去的2025年，恰是人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)熱度最高的時(shí)期，中大力德作為減速器領(lǐng)域的明星企業(yè)，股價(jià)一度暴漲超過(guò)5倍。然而，當(dāng)概念炒作的熱潮退去，真實(shí)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)卻讓7萬(wàn)股民感受到了刺骨的寒意。

增收不增利的尷尬現(xiàn)實(shí)

中大力德是國(guó)內(nèi)減速器領(lǐng)域的核心廠(chǎng)商，主營(yíng)精密減速器、減速電機(jī)等產(chǎn)品，下游覆蓋工作母機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、智能物流、新能源等多個(gè)高景氣領(lǐng)域，其中精密減速器更是直接對(duì)接工業(yè)機(jī)器人關(guān)節(jié)與數(shù)控設(shè)備傳動(dòng)需求，也是其站上人形機(jī)器人風(fēng)口的核心籌碼。

2025年恰逢全球人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)熱度登頂，公司憑借為宇樹(shù)科技提供行星減速器、諧波減速器等關(guān)節(jié)核心部件，被資本貼上“人形機(jī)器人核心供應(yīng)商”標(biāo)簽，股價(jià)一路走高，年內(nèi)漲幅突破5倍，成為A股機(jī)器人賽道的標(biāo)桿性標(biāo)的。

但資本市場(chǎng)的狂歡，并未轉(zhuǎn)化為公司實(shí)打?qū)嵉挠鲩L(zhǎng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年中大力德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.41億元，同比增長(zhǎng)6.61%，成功邁過(guò)10億元營(yíng)收門(mén)檻；但歸母凈利潤(rùn)僅6270.60萬(wàn)元，同比下降13.57%，扣非凈利潤(rùn)更是僅4647.56萬(wàn)元，降幅擴(kuò)大至20.27%，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”態(tài)勢(shì)。

對(duì)于制造業(yè)企業(yè)而言，營(yíng)收增長(zhǎng)本是規(guī)模擴(kuò)張的積極信號(hào)，可中大力德的利潤(rùn)端卻持續(xù)承壓，核心問(wèn)題直指費(fèi)用端的失控?cái)U(kuò)張。

財(cái)報(bào)披露，2025年公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)4825.85萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.41%；管理費(fèi)用為8105.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.73%，兩項(xiàng)費(fèi)用的增速均大幅高于6.61%的營(yíng)收增速。這意味著公司為拓展市場(chǎng)、擴(kuò)充渠道投入了大量資源，市場(chǎng)開(kāi)拓成本居高不下，規(guī)模效應(yīng)未能有效對(duì)沖費(fèi)用增長(zhǎng)，直接侵蝕了公司的凈利潤(rùn)空間。

相較于銷(xiāo)售、管理費(fèi)用的激進(jìn)投入，公司在核心技術(shù)研發(fā)上的步伐卻明顯放緩。2025年中大力德研發(fā)費(fèi)用為6295.65萬(wàn)元，較2024年的6384.95萬(wàn)元小幅下降，在全球機(jī)器人技術(shù)快速迭代、減速器高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，研發(fā)投入的收縮引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其核心競(jìng)爭(zhēng)力可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。盡管公司在投資者交流中表示會(huì)確保核心技術(shù)投入、根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展動(dòng)態(tài)調(diào)整，但研發(fā)費(fèi)用的逆勢(shì)下滑，仍讓市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期技術(shù)布局打上問(wèn)號(hào)。

更值得警惕的是，公司資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表釋放出強(qiáng)烈的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。報(bào)告期末，中大力德存貨賬面價(jià)值達(dá)3.17億元，較上年末大幅增長(zhǎng)24.04%；同期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提1518.8萬(wàn)元，同比增加超60%，庫(kù)存積壓與產(chǎn)品跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)同步凸顯，反映出公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)效率下降、下游需求消化能力不及預(yù)期的問(wèn)題。

而現(xiàn)金流指標(biāo)的惡化，更是戳中了制造業(yè)企業(yè)的“生命線(xiàn)”。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅3072萬(wàn)元，同比銳減85.30%，與同期超6200萬(wàn)元的凈利潤(rùn)形成較大背離。

預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的巨大落差

若將中大力德的業(yè)績(jī)波動(dòng)放在普通制造業(yè)企業(yè)身上，或許只是一次常規(guī)的經(jīng)營(yíng)調(diào)整。但當(dāng)其頂著“人形機(jī)器人核心標(biāo)的”的光環(huán)，站在資本熱度的巔峰時(shí)，業(yè)績(jī)與預(yù)期的巨大落差，便演變成一場(chǎng)資本市場(chǎng)的“預(yù)期幻滅”。

2025年人形機(jī)器人賽道迎來(lái)全民狂歡，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)均被機(jī)構(gòu)給予高業(yè)績(jī)預(yù)期。此前多家券商研報(bào)對(duì)中大力德2025年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)值集中在0.90億元左右，而公司最終實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅0.63億元，與樂(lè)觀預(yù)期相差近3000萬(wàn)元，業(yè)績(jī)?nèi)笨谥苯右l(fā)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向。

尤為關(guān)鍵的是，公司2025年第四季度歸母凈利潤(rùn)僅550萬(wàn)元，同比大幅下滑64.8%，單季度業(yè)績(jī)的暴跌直接拖累全年表現(xiàn)，也印證了公司盈利韌性不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的問(wèn)題。

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，概念炒作期的暴漲，本質(zhì)是資本對(duì)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化的線(xiàn)性樂(lè)觀預(yù)期，而財(cái)報(bào)披露的真實(shí)業(yè)績(jī)，徹底打破了這種不切實(shí)際的幻想。

業(yè)績(jī)披露當(dāng)晚，中大力德同步公告擬以約180萬(wàn)元人民幣收購(gòu)韓國(guó)“株式會(huì)社PM”39%的股權(quán)，這筆小額交易卻引發(fā)市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

公開(kāi)信息顯示，標(biāo)的公司成立于2026年2月11日，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收、凈利潤(rùn)均為零，既無(wú)成熟業(yè)務(wù)，也無(wú)核心技術(shù)與客戶(hù)資源，屬于典型的新設(shè)空殼主體。

交易金額小、標(biāo)的無(wú)實(shí)質(zhì)價(jià)值，且精準(zhǔn)踩在業(yè)績(jī)披露前夕發(fā)布，被不少投資者解讀為“轉(zhuǎn)移市場(chǎng)注意力”的操作，不僅未能緩解市場(chǎng)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的擔(dān)憂(yōu)，反而進(jìn)一步加劇了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層面的質(zhì)疑。

中大力德2025年的財(cái)報(bào)，本質(zhì)上是人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)從概念炒作走向產(chǎn)業(yè)化落地階段的典型財(cái)務(wù)縮影。

2025年雖是人形機(jī)器人熱度最高的年份，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈仍處于原型機(jī)研發(fā)、小批量測(cè)試階段，核心零部件的規(guī)模化應(yīng)用、成本下探、客戶(hù)批量采購(gòu)均未實(shí)現(xiàn)，減速器等關(guān)鍵部件的需求仍停留在“小批量、多批次”的試驗(yàn)階段，遠(yuǎn)未達(dá)到支撐企業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的程度。

從上述角度說(shuō)，當(dāng)人形機(jī)器人的熱潮褪去，資本市場(chǎng)終將回歸業(yè)績(jī)基本面，中大力德能否走出增收不增利的困境，重新兌現(xiàn)成長(zhǎng)價(jià)值，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)