經(jīng)濟觀察報 記者 張英

4月16日，開立醫(yī)療（300633.SZ）發(fā)布2025年年報：營收恢復增長，同比增14.7%至23億元；凈利潤近2億元，同比增38.5%。

開立醫(yī)療是2025年A股少數(shù)實現(xiàn)營收凈利雙增的醫(yī)療器械公司之一。據(jù)經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計，在已發(fā)布年報的26家A股醫(yī)療器械公司中，有10家企業(yè)實現(xiàn)營收凈利雙增。單從凈利潤增幅看，開立醫(yī)療排在前三。

開立醫(yī)療是國內(nèi)超聲、內(nèi)鏡頭部企業(yè)。在國產(chǎn)超聲領域，其市占率僅次于邁瑞醫(yī)療；在內(nèi)鏡領域，它是市場份額最高的本土公司。

超聲是開立醫(yī)療的起家業(yè)務。2025年，開立醫(yī)療超聲業(yè)務收入約12億元，同比增長4.5%，但毛利率下滑了5.5個百分點。在業(yè)績說明會上，開立醫(yī)療財務總監(jiān)羅曰佐介紹，毛利率下滑主要受集采因素影響，超聲集采類收入大約占到國內(nèi)銷售額的20%。

超聲集采的價格降幅較大。以2025年6月寧夏衛(wèi)健委一項約1.4億元預算的超聲集采項目為例，開立醫(yī)療和邁瑞醫(yī)療中標，中標總價為1612萬元，僅相當于預算價的12%。邁瑞醫(yī)療2025年的年報顯示，超聲所屬的醫(yī)學影像板塊收入同比下滑18%，毛利率下滑4.2個百分點。

開立醫(yī)療董秘李浩介紹，從2025年超聲設備的整體集采招標價格看，大概相當于平常價格的四折。不過他也提到，2025年下半年隨著有關部門提出“反內(nèi)卷”，招標價格有所反彈。

內(nèi)鏡是開立醫(yī)療開拓的第二增長曲線，2025年營收突破10億元，同比增長27%，毛利率增長約兩個百分點至68.6%。在國內(nèi)市場，2025年開立醫(yī)療內(nèi)鏡的市占率提升到14%，僅次于奧林巴斯與富士這兩家跨國公司。

相比超聲業(yè)務，開立醫(yī)療對2026年的內(nèi)鏡業(yè)務有較大信心。李浩預計，2026年內(nèi)鏡業(yè)務的收入結(jié)構(gòu)會有較大的變化，其高端產(chǎn)品HD-650于2025年實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)上市，在當年內(nèi)鏡整體收入中占10%—15%，2026年將是這款產(chǎn)品大幅放量關鍵的一年，開立醫(yī)療的目標是將其銷售額提升到內(nèi)鏡業(yè)務線的50%。

開立醫(yī)療年報中受投資者關注的一點是，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)了大幅下滑。2025年其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負，從2024年的3.06億元下滑至2025年的-0.48億元。在業(yè)績說明會上，羅曰佐主動提及了這一問題，“從公司整體財務數(shù)據(jù)管理來說，2025年的經(jīng)營現(xiàn)金流是我們做得不好的地方”。

他的解釋是，經(jīng)營現(xiàn)金流主要受到兩大因素影響：一是存貨，2025年因中美關稅戰(zhàn)，開立醫(yī)療主動進行了戰(zhàn)略備貨，主動加庫存；二是推動幾款新產(chǎn)品進入多家三級醫(yī)院時，醫(yī)院需要試用，開立醫(yī)院由此新增了不少樣機。這兩大因素對現(xiàn)金流的影響大概為2.86億元。他同時提到，隨著內(nèi)存條的整體漲價，提前備貨有望在2026年產(chǎn)生正向影響。

（作者 張英）

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張英

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