出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

一份年報(bào)，引來(lái)市場(chǎng)先潑一盆冷水。4月8日，海正藥業(yè)2025年年報(bào)出爐后首個(gè)交易日，股價(jià)小幅收跌，看似是市場(chǎng)用腳投票，可細(xì)細(xì)拆解這份成績(jī)單，卻藏著老牌藥企刮骨療毒后的逆襲底氣。

這家1956年誕生于臺(tái)州的藥企，曾和恒瑞醫(yī)藥平起平坐，靠著多元化布局領(lǐng)跑行業(yè)十余年，卻在后來(lái)陷入發(fā)展瓶頸，甚至遭遇前高管涉案的風(fēng)波。2023年肖衛(wèi)紅接棒掌舵，海正正式開(kāi)啟轉(zhuǎn)型之路，如今兩年期滿，它早已不是當(dāng)年那個(gè)粗放發(fā)展的老藥企，而是一步步走出低谷，朝著創(chuàng)新、多元、全球化的新方向大步邁進(jìn)，短暫的股價(jià)波動(dòng)，不過(guò)是轉(zhuǎn)型路上的小插曲。

乍一看海正的2025年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，難免讓人有點(diǎn)疑惑：營(yíng)收微增2.03%至105.5億元，歸母凈利潤(rùn)還同比降了10.06%，難道轉(zhuǎn)型沒(méi)效果？

千萬(wàn)別被表面數(shù)字騙了，這其實(shí)是典型的“形降實(shí)升”。凈利潤(rùn)下滑，完全是歷史遺留問(wèn)題在“拖后腿”——前總裁李琰案帶來(lái)的一次性稅務(wù)支出，再加上2024年可轉(zhuǎn)債回售收益的高基數(shù)不再，才讓賬面利潤(rùn)出現(xiàn)短期波動(dòng)，跟公司當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)狀況毫無(wú)關(guān)系。

把這些非經(jīng)常性干擾項(xiàng)剔除掉，海正的真實(shí)實(shí)力立刻顯現(xiàn)：扣非歸母凈利潤(rùn)5.86億元，直接大漲36.11%，主業(yè)盈利爆發(fā)力十足。

更能體現(xiàn)轉(zhuǎn)型決心的是，海正主動(dòng)做“減法”，砍掉了低毛利的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，把全部精力聚焦在制藥主業(yè)上。剝離流通板塊后，制藥主業(yè)營(yíng)收增速直接沖到6%以上，期間費(fèi)用率也同步下降，經(jīng)營(yíng)效率肉眼可見(jiàn)地提升。

從盲目求全到精耕細(xì)作，肖衛(wèi)紅上任后，帶著海正徹底告別“大而全”的粗放模式，清理低效資產(chǎn)、優(yōu)化內(nèi)部管理，兩年時(shí)間把企業(yè)經(jīng)營(yíng)拉回穩(wěn)健軌道，財(cái)務(wù)狀況越來(lái)越健康，為后續(xù)發(fā)力掃清了所有障礙。

制藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，終究要靠產(chǎn)品說(shuō)話，而海正的制劑業(yè)務(wù)，已然成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的最強(qiáng)引擎。

2025年，海正制劑板塊營(yíng)收穩(wěn)步攀升，創(chuàng)新藥與品牌仿制藥雙線發(fā)力，多款產(chǎn)品成為細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者。其中最讓人驚喜的，莫過(guò)于自研創(chuàng)新藥賽斯美（海博麥布片）。

這款藥是國(guó)內(nèi)首款口服腸道膽固醇吸收抑制劑，上市后一路高歌猛進(jìn)，短短幾年市場(chǎng)排名大幅躍升。2025年它更是迎來(lái)關(guān)鍵突破，說(shuō)明書(shū)更新后，輕中度肝功能不全患者也能放心使用，要知道國(guó)內(nèi)脂肪肝、血脂異常人群數(shù)量龐大，而他汀類(lèi)藥物對(duì)這類(lèi)人群受限，賽斯美無(wú)疑精準(zhǔn)抓住了巨大的空白市場(chǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)空間直接被打開(kāi)。

除了創(chuàng)新藥，海正的仿制藥矩陣也不甘示弱。喜美欣拿下一致性評(píng)價(jià)，躋身國(guó)家級(jí)肝病診療指南，銷(xiāo)量一路暴漲；玫滿、海復(fù)康等產(chǎn)品紛紛入選各類(lèi)疾病診療方案，靠著過(guò)硬的品質(zhì)，在院內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)滲透；抗腫瘤制劑也銷(xiāo)量翻倍，在集采常態(tài)化的行業(yè)背景下，硬生生走出了逆勢(shì)增長(zhǎng)的曲線。

創(chuàng)新離不開(kāi)研發(fā)投入，2025年海正研發(fā)費(fèi)用大增超三成，增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速。抗腫瘤新藥HS387片順利進(jìn)入臨床階段，全球同靶點(diǎn)藥物都還未上市，一旦研發(fā)成功，將成為海正又一重磅籌碼，自主研發(fā)+外部合作的創(chuàng)新模式，也讓企業(yè)創(chuàng)新底氣越來(lái)越足。

穩(wěn)住制藥基本盤(pán)的同時(shí)，海正還悄悄在新賽道挖到了“金礦”，動(dòng)物保健業(yè)務(wù)成為最亮眼的黑馬。

2025年動(dòng)保板塊營(yíng)收增速遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)，毛利率也同步大漲，尤其是寵物藥板塊，營(yíng)收增速直接突破五成，線上渠道更是狂飆八成，從寵物醫(yī)院渠道，快速走進(jìn)萬(wàn)千養(yǎng)寵家庭。

明星單品海樂(lè)妙更是創(chuàng)下行業(yè)紀(jì)錄，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)銷(xiāo)量破億的寵物驅(qū)蟲(chóng)藥，累計(jì)出貨量超4500萬(wàn)片，牢牢占據(jù)市場(chǎng)前列。去年海正還補(bǔ)上了寵物疫苗短板，貓三聯(lián)疫苗成功上市，化藥+疫苗雙管齊下，動(dòng)保業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力再上一層樓，還拿下了多國(guó)GMP認(rèn)證，出海之路也越走越順。

不止動(dòng)保，海正還把觸角伸向了合成生物、醫(yī)美等前沿領(lǐng)域。合成生物柔性生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，首款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，攜手科研機(jī)構(gòu)探索綠色制藥新路徑；醫(yī)美板塊依托藥企研發(fā)優(yōu)勢(shì)，推出減重、填充類(lèi)產(chǎn)品，靠專(zhuān)業(yè)度打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

雖說(shuō)這些新賽道目前體量還不大，但每一個(gè)都是高增長(zhǎng)風(fēng)口，就像一顆顆埋下的種子，靜待時(shí)機(jī)開(kāi)花結(jié)果，為海正打開(kāi)了全新的增長(zhǎng)想象空間。

對(duì)藥企來(lái)說(shuō)，能進(jìn)軍全球高端市場(chǎng)，才是真正的實(shí)力體現(xiàn)，而2025年，海正迎來(lái)了國(guó)際化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

困擾海正臺(tái)州工廠六年的歐盟GMP禁令，在2025年10月正式解除，這不僅意味著海正重新拿回歐洲市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”，更代表著海正的生產(chǎn)質(zhì)量、管理體系，達(dá)到了國(guó)際頂尖標(biāo)準(zhǔn)。

美國(guó)市場(chǎng)也捷報(bào)頻傳，多款新品上市即實(shí)現(xiàn)盈利，核心代理品種市占率突破20%，不再是簡(jiǎn)單的產(chǎn)品出口，而是升級(jí)為渠道服務(wù)模式，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。與此同時(shí)，南美、中東等新興市場(chǎng)布局也在穩(wěn)步推進(jìn)，一個(gè)覆蓋全球的醫(yī)藥業(yè)務(wù)版圖，正在慢慢成型。

當(dāng)然，任何企業(yè)的轉(zhuǎn)型都不可能一帆風(fēng)順，海正也不例外。目前企業(yè)還面臨著超級(jí)大單品不足、創(chuàng)新藥商業(yè)化尚需時(shí)間、新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限等問(wèn)題，疊加股東結(jié)構(gòu)調(diào)整，難免會(huì)帶來(lái)短期市場(chǎng)波動(dòng)，但這些都是轉(zhuǎn)型期的正常陣痛，絲毫掩蓋不了海正的蛻變。

曾經(jīng)與恒瑞并肩的老牌藥企，在經(jīng)歷低谷、重整旗鼓后，終于找回了發(fā)展節(jié)奏。在肖衛(wèi)紅的帶領(lǐng)下，海正聚焦主業(yè)、創(chuàng)新突圍、拓展新賽道、發(fā)力全球化，一步步擺脫過(guò)去的包袱，走出了一條高質(zhì)量發(fā)展之路。

資本市場(chǎng)的短期情緒，從來(lái)不是衡量企業(yè)價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)，那些藏在年報(bào)里的業(yè)績(jī)韌性、產(chǎn)品實(shí)力、布局遠(yuǎn)見(jiàn)，才是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的核心底氣。隨著歐盟市場(chǎng)全面復(fù)蘇、核心產(chǎn)品持續(xù)放量、新賽道紅利逐步釋放，海正藥業(yè)的轉(zhuǎn)型價(jià)值終將被市場(chǎng)看見(jiàn)，這家歷經(jīng)近七十年風(fēng)雨的藥企，正以全新姿態(tài)，重啟向上成長(zhǎng)周期。