文|海山

來源|博望財經

蘇泊爾再度拋出近乎“清倉式”分紅“大招”，引發市場關注。

4月2日，蘇泊爾（002032）發布2025年年報，公司實現營收227.72億元，同比增長1.54%，但歸母凈利潤卻下降6.58%至20.97億元，陷入“增收不增利”的境地。

然而，蘇泊爾在分紅方面卻盡顯慷慨，公司擬合計派發現金股利20.96億元，這一數字占去年歸母凈利潤的99.95%，近乎將全年利潤全部分出。

不過，蘇泊爾的業績隱憂同樣不容忽視。營收增長近乎停滯，凈利潤五年來首降；“清倉式”分紅引發爭議；品牌老化與創新滯后問題凸顯。海外市場需直面諸多不可控風險因素挑戰；國內市場則要與小熊、九陽等新舊品牌展開激烈的市場角逐。

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增收不增利問題出現

蘇泊爾成立于1994年，2004年在深交所成功上市，成為“中國炊具行業上市第一股”。其主營業務涵蓋廚房用具、不銹鋼制品、日用五金、小型家電及炊具的研發、生產和銷售。截至2025年末，法國SEB集團持股比例高達83.16%，成為最大控股股東。

2025年，蘇泊爾出現“增收不增利”。財報顯示，公司實現營業收入227.72億元，同比微增1.54%，創下年度新高，但歸母凈利潤僅為20.97億元，同比下降6.58%。

來源：公司年報

從單季表現看，第四季度蘇泊爾營收58.74億元，同比下降0.68%，歸母凈利潤7.31億元，同比下降9.98%，兩項關鍵指標雙雙下滑。

將時間跨度拉長，2023-2025年，蘇泊爾的變化軌跡更為清晰。這三年間，公司營收分別為213.04億元、224.27億元、227.72億元，同比增速分別為從5.62%逐漸放緩至1.54%；歸母凈利潤2023年為21.8億元，2024年微增至22.44億元，2025年降至20.97億元，同比增速從5.42%降至2.97%，到了2025年更是出現近五年來首次負增長。

來源：同花順

業務層面，蘇泊爾面臨諸多困境。其毛利率已連續三年下滑，2025年綜合毛利率降至24.87%，同比下降0.87個百分點，炊具和電器業務毛利率也同步走低。主要源于成本與價格的雙重擠壓：原材料價格高位波動推高生產成本，而激烈的市場競爭又迫使公司降價保市場份額。

來源：公司年報

費用結構失衡問題同樣突出。2025年，銷售費用高達24.09億元，同比增長10.41%，遠超營收增速，銷售費用率升至10.58%，高額投入產出比低。營銷投入持續加碼，主要投向直播電商推廣、線上流量投放、線下渠道促銷等領域，但高額營銷投入雖能短期拉動銷量，卻難以轉化為核心競爭力，在行業存量競爭階段，單純依靠營銷驅動的增長模式難以為繼。

蘇泊爾雖在年報中多次強調“持續創新”，但研發投入仍相對保守。2025年研發費用4.76億元，同比僅增長1.28%，研發費用率僅2.09%，與美的集團超過4%、九陽股份超過3%的研發費用率相比明顯落后。從增量看，2025年蘇泊爾研發費用增量約0.06億元，而銷售費用增量達2.27億元，研發增量不足銷售增量的3%，資源分配傾斜營銷端嚴重。

此外，應收賬款高企也加大了蘇泊爾的回款壓力。截至2025年末，應收賬款余額31.33億元，同比增長16.47%，遠超營收增速，周轉天數增加超10天。存貨為24.08億元，規模雖有所優化，但仍處高位，2025年末占流動資產比重超15%，高存貨不僅占用大量運營資金，還面臨跌價減值風險。

來源：公司年報

不過，2025年蘇泊爾經營活動現金流凈額同比增長2.41%，盈利質量尚可，但投資活動現金流凈額僅1.29億元，反映長期投資趨于保守，籌資活動現金流凈額-17.54億元，主要是高額分紅導致資金流出。

02

外銷依賴SEB集團隱憂凸顯

蘇泊爾長期以來形成的"內銷+外銷"雙輪驅動、"炊具+電器"雙主業布局，在2025年顯現出明顯的結構失衡，增長動力逐步衰減。

內銷市場是蘇泊爾的核心業務基石，2025年其表現相對穩健，實現收入153.34億元，同比增長2.74%，在全年營收中的占比超過67%，成為營收增長的主要支撐力量。

然而，蘇泊爾的兩大主業增長均顯乏力。其中，炊具業務收入69.66億元，同比增長1.89%；電器業務收入154.89億元，同比增長1.23%，二者均進入了低增長區間。

來源：公司年報

當下，國內廚房小家電行業已全面步入存量時代，2025年行業整體零售額僅增長3.8%，核心品類的市場滲透率已接近飽和狀態，市場需求主要以產品的更新換代為主，新增市場空間極為有限。

蘇泊爾的壓力鍋、電飯煲、炒鍋等傳統優勢品類，盡管市場占有率依舊領先，但增長的天花板已然顯現，難以支撐業績的快速提升。

外銷業務曾是蘇泊爾的重要增長引擎，但在2025年出現了下滑，全年收入74.38億元，同比下降0.85%。

來源：公司年報

下滑的核心原因在于過度依賴控股股東SEB集團，外銷收入約九成都來自該集團，客戶集中度過高。2025年，SEB集團在北美、南美市場的需求疲軟，再加上地緣政治沖突、國際貿易摩擦、關稅政策調整等因素的影響，訂單量減少，導致蘇泊爾外銷業務失速。這種“依附式”模式抗風險能力較弱，且外銷業務受海外運費上漲、匯率波動、SEB壓價等因素影響，毛利率長期低于內銷，對整體盈利產生了拖累。

面對困境，蘇泊爾積極尋求應對之策。在年報中，公司表示關稅事件等地緣政治變化對外銷業務短期造成了一定影響，未來將通過海外生產基地產能調配，與外貿客戶共同推動新品研發、提升效率、降低成本，以增強外銷業務的競爭力。

根據蘇泊爾4月7日公布的投資者關系活動記錄，對于2026年外銷業務，公司已發布與控股股東的全年關聯交易指引，預計金額為73.6億元，同比增長6.5%，還將協同控股股東開拓更多全球市場，外貿部門也會積極開拓新客戶，爭取獲取更多海外市場訂單。

來源：公司公告

03

“清倉式”分紅引發關注

當前，家電產業已步入成熟階段，進入緩慢增長周期。AVC數據顯示，2025年我國家電市場（不含3C）零售規模達8931億元，同比下降4.3%，市場增長動能明顯不足，行業從增量競爭轉為存量博弈。

在這樣的大背景下，家電行業競爭愈發白熱化。國內有美的、海爾、格力等家電巨頭，細分領域還有蘇泊爾、小熊電器等企業，再加上飛利浦等國際品牌參與角逐，價格戰頻繁上演，行業整體利潤承壓，陷入增長停滯困境。

然而，在業績承壓的大背景下，蘇泊爾卻呈現出超高比例分紅的情況。2025年度，蘇泊爾計劃向全體股東每10股派發現金紅利26.30元（含稅），分紅合計派現約20.96億元，分紅比例接近100%，幾乎將全年凈利潤“清倉式”分光。

本次巨額分紅的最大受益者，無疑是法國SEB集團。截至2025年12月31日，該集團持有蘇泊爾高達83.16%股份，按照此次分紅方案，將獲得超過17億元分紅。

實際上，近年來蘇泊爾分紅比例始終維持在99%以上，2022年分紅34.48億元，分紅率高達166.75%；2023年分紅21.76億元，分紅率為99.80%；2024年分紅22.39億元，分紅率為99.74%。2022-2025年四年間，公司以現金方式累計分配的利潤近百億元。

來源：同花順

高比例分紅雖提升了股東短期回報，卻引發市場對公司長期發展的擔憂。在行業轉型關鍵時期，連續多年高比例分紅，金額遠超過同期研發投入總和，大量利潤用于分紅而非投入研發創新、產能升級、渠道拓展等長期發展領域，無疑會影響企業核心競爭力構建與未來增長潛力。

公司治理方面，蘇泊爾也存在隱憂。2025年初，總經理張國華提前離任，核心管理崗位長期空缺，影響經營決策效率與戰略執行穩定性，加劇了市場對公司未來發展的擔憂。

此外，蘇泊爾轉型步伐遲緩，品牌形象老化，產品創新滯后，渠道結構優化不足，戰略上過度依賴傳統優勢品類與SEB外銷訂單，長期處于“舒適區”，缺乏主動變革決心，在行業轉型期逐漸陷入被動。

而且，蘇泊爾的品牌口碑也遭到考驗，產品質量相關問題也頻頻出現。在黑貓投訴平臺上，蘇泊爾相關投訴超10400條，主要集中在“產品質量隱患”與“售后服務”等領域，為其發展敲響了警鐘。

對于蘇泊爾而言，放下“躺贏”心態，加大研發創新投入，加快產品結構升級，優化渠道與業務布局，重塑品牌年輕形象，才有望在存量競爭時代突破增長瓶頸。

蘇泊爾這家老牌龍頭能否順利跨越轉型陣痛，迎來新一輪高質量增長。我們將持續關注。