據港交所官網，開封清明上河園股份有限公司（下稱“清明上河園”）6月15日（周一）首次向港交所呈交了上市申請，招商證券國際為獨家保薦人。公司是位于河南省開封市的文化主題園區開發商及營運商，核心業務清明上河園是根據宋代畫作打造的國家5A級旅游景區。據行業咨詢機構數據，清明上河園在2025年共接待游客960萬人次，在中國單一主題園區中排名第四，在河南省5A級景區中位列第一。

圖片來源：清明上河園招股書

2023年—2025年（下稱“報告期內”），清明上河園營收保持增長，但凈利潤出現下滑。招股書（申請版本，下同）顯示，公司在報告期內進行大額現金分紅，三年累計派息金額達8.04億元，超過同期利潤總和（7.76億元）。這一分紅安排導致公司流動負債凈額逐年增加，截至2025年末流動負債凈額達3.53億元。

此外，招股書還披露稱，清明上河園核心營收來源之一的大型實景演出《大宋·東京夢華》，其版權由公司與第三方共同擁有，任何內容修改均需獲得合作方同意。同時，公司在報告期內存在未足額繳納社會保險和住房公積金的情況，累計欠繳金額達630萬元。

累計派息金額超凈利潤總和，流動負債凈額逐年擴大

招股書顯示，報告期內，清明上河園分別實現營收6.73億元、7.42億元及7.46億元，其收入主要來自園區運營、旗艦演出門票銷售及其他服務。其中，園區運營包括門票銷售、租賃收入以及餐飲和酒店服務，在報告期內產生的收入占比分別為78.5%、76.8%和78.1%。門票銷售是公司的主要收入支柱，主要通過現場售票中心、自助售票機以及官方自營微信小程序等直接銷售渠道，以及線上旅行社等第三方銷售渠道進行。

圖片來源：清明上河園招股書

圖片來源：清明上河園招股書

然而，《每日經濟新聞》記者（下稱“每經記者”）注意到，在營收增長的同時，清明上河園的利潤水平和利潤率指標卻出現下滑。報告期內，公司年內利潤分別為2.85億元、2.78億元及2.12億元，連續兩年出現下滑，且2024年和2025年均出現“增收不增利”的情況。

同期，公司的毛利率由67.6%降至51.8%，凈利率由42.4%降至28.5%。招股書解釋稱，利潤下滑一方面是由于游客人次增加、推出并升級多個項目及豐富表演內容帶動了相關營運成本提高（導致2025財年銷售成本上升）；另一方面則是由于服務費及雇員福利增加，推高了銷售及營銷開支。

在凈利潤逐年下降的情況下，公司在報告期內進行了大額現金分紅。招股書披露，公司報告期內分別宣派現金股息8000萬元、4.42億元及2.82億元。這意味著，清明上河園在過去三年間的累計現金分紅總額達8.04億元。這一分紅規模超出了公司在報告期內創造的7.76億元凈利潤總和。截至遞表，上述股息已悉數派付。

圖片來源：清明上河園招股書

大額的現金派息改變了公司的流動性結構指標。截至各報告期末，清明上河園錄得的流動負債凈額分別為1.58億元、2.87億元及3.53億元。截至2026年4月30日，公司的流動負債凈額為2.39億元。招股書指出，各期末的流動負債凈額狀況主要歸因于向當時股東宣派的股息。股權結構顯示，河南正欽集團有權行使公司51%的投票權，開封發投投資管理運營有限公司及開封國有資產管理有限公司分別有權行使公司45%及4%的投票權。

圖片來源：清明上河園招股書

在流動負債凈額逐年擴大的財務背景下，公司此次赴港公開募資的主要目的為支持固定資產投資與業務擴張。根據招股書，募集資金將用于現有主題園區南面的擴建、全新大型室內演出項目的制作策劃及相應室內劇院的建設、現有主要表演及園區內核心建筑的升級與翻新，以及拓展管理服務業務。其中，新室內演出項目計劃基于北宋名畫《千里江山圖》進行開發，室內劇院總建筑面積約1.5萬平方米，設有超過2000個座位。

核心演出項目版權非獨有，后續內容修改受制于合作方

《大宋·東京夢華》是清明上河園的大型夜間水上沉浸式實景演出，也是公司在園區常規運營之外的另一項主要收入來源。該演出以汴京風貌為背景，結合了巨型彩繪畫舫、機械菊花舞臺及可移動水上棧橋等大型舞臺裝置。報告期內，該演出產生的收入分別約1.18億元、1.26億元及1.2億元，占比分別為17.5%、17%及16.1%。

然而，作為一項核心文化演藝資產，清明上河園并未完全掌握《大宋·東京夢華》的獨立知識產權。招股書披露，清明上河園于2007年與陽朔帥元科技發展有限公司（下稱“陽朔文化”）訂立合同，共同設計及創作該演出。根據合同規定，除署名權及修改權外，公司與陽朔文化共同擁有該演出的所有其他版權。

圖片來源：清明上河園招股書

在版權共有的機制下，清明上河園對該演出項目的日常運營及后續升級受到合作方的條款約束。合同明確規定，公司對演出進行的任何修改或調整須事先獲得陽朔文化的同意。招股書在風險因素章節中指出，如果陽朔文化拒絕同意修改或未能及時配合，公司更新及優化演出內容的能力可能受到影響，進而降低演出的吸引力及觀眾體驗。

除了版權層面的約束，清明上河園的演藝業務在日常執行環節也存在對外部第三方的依賴。招股書顯示，公司通常與第三方演藝公司及藝術團體訂立演出合約，由相關方為公司的演出提供演藝人員。由于清明上河園的各類實景演出對專業表演者的需求量較大，如果第三方指派的工作人員因受傷、疾病、交通延誤等原因未能按計劃演出，或者其演出水平未達標準，公司或需要臨時調整或取消演出。

欠繳社保及公積金630萬元，曾在新三板掛牌

招股書還披露，清明上河園在報告期內存在社會保險和住房公積金未足額繳納的情況。截至2025年末，公司未為部分員工繳納社會保險及住房公積金，且未按照員工實際薪金水平足額繳納上述款項。

從具體金額來看，報告期內，公司在社會保險及住房公積金方面的繳費缺口總額分別約80萬元、180萬元及370萬元，累計欠繳金額達630萬元。這一欠繳缺口占公司各年度凈利潤的比例分別為0.3%、0.7%及1.7%。

圖片來源：清明上河園招股書

招股書根據相關法規進行了風險測算。按報告期內社會保險及住房公積金最低繳費基數計算，并計及因未按要求整改而可能產生的所有罰款，公司或面臨的最高處罰金額約1890萬元。

此外，公司的業務運營屬于勞動密集型行業，對服務人員和專業演藝人員的需求較高。招股書提示，如果在旅游旺季或突發事件期間發生客流量超出預期的情況，公司可能面臨安保人員及專業表演者等關鍵崗位人手不足的挑戰 。這種勞動力短缺的風險可能會迫使公司聘用臨時工人并承擔更高的勞工成本，從而對整體財務表現產生影響。

每經記者還注意到，清明上河園曾在新三板掛牌（證券簡稱“清園股份”），后于2018年11月2日摘牌。2020年8月，清明上河園擬在A股市場首次公開發行股票并上市，接受中信證券輔導，并在河南證監局備案。

2026年4月7日，清明上河園完成了第23期上市輔導工作。輔導券商認為，清明上河園已按照上市公司監管要求建立了較為完整的管理體系和內控制度。輔導工作小組將在公司經營業績持續發展的過程中，重點關注公司內部控制制度執行情況。

其實，清園股份港股上市早已籌劃。2026年開封市政府工作報告中明確提出，支持清明上河園年內港股首發上市，支持清明上河園、萬歲山武俠城成長為具有國際影響力的旅游景區。

圖片來源：2026年開封市政府工作報告

針對公司報告期內慷慨分紅卻欠繳員工社保公積金、核心IP非獨家等問題，6月16日上午，每經記者向清明上河園官網提供的郵箱發送了采訪問題，但截至發稿未獲其回復。