“先導智能”能否更進一步？

先導智能作為鋰電賣鏟人，去年受益于鋰電大規模擴產，業績非常亮眼，而且今年的業績肯定也很好，因為行業在使勁卷儲能，都在上產能。

設備行業其實是比較辛苦和委屈的行業，行業低迷的時候面臨回款難的問題，行業正常的時候面臨自己墊資只賺賬面利潤的問題，只有行情極度繁榮的時候，才會利潤和現金流雙豐收。

設備這個產品，結構復雜，單個產品價值高，和普通消費品不一樣，不可能提前大規模量產，尤其是不同的客戶對設備的需求可能還會有差異，即便是部分成熟設備，也可以說是半定制化。

所以常規的業務流程，都是客戶先支付很少比例的定金，公司先墊資采購原材料，墊資生產，如果再加上交貨、安裝調試和試用，這個周期非常長，中間會收到部分款，但是尾款很難收到。

所以這個過程充滿著博弈，只有行業季度繁榮，很多客戶都非常著急要貨，那個時候就可以盡可能多收款。

去年先導智能的營收144億，同比增長22%，算是表現不錯，但是經營現金流流入182億，其中經營業務收到現金175億，遠高于營收。

幾年前也出現過一次，那次主要是動力電池，這次主要是儲能電池爆發。

所以看設備企業的業績，利潤表是沒太大用的，都是失真的，如果未來貨款收不回來，賬面再多的營收和利潤都沒用。

你看2023年和2024年也有一百多億的營收，尤其是2023年歸母凈利潤也有18億，但是那兩年的經營現金流金額都是負的。

2024年利潤雖然很少，但是現金流高達負16億，這里面有些錢肯定是會打官司的，有些是會計提壞賬的。

所以近幾年先導智能的營收雖然都很不錯，只能證明公司規模不小，但是業績的含金量，去年才算是有一個翻身。

不但業績和現金流大幅度好轉，應收款的表現更好。

去年業績這么高的情況下，應收款反而下降到只有74億，一方面肯定是之前客戶的欠款收回來了，不還錢就不接你訂單。

另一方面公司去年地位強勢，新接業務以及訂單執行過程中，收回貨款的比例比較大，所以業績和訂單量增長，應收款反而下降。

很顯然去年的供需關系博弈中，先導智能是優勢方，難得過個豐收年。

去年合同負債129億，同比增長11%，創歷史新高，手里訂單非常充足。

去年國內動力電池裝車量769.7GWh，同比增長40.4%，全球動力電池裝車量1187GWh，同比增長31.7%，中國儲能鋰電池出貨量630GWh，同比增85%。

這么大的增量，當然造就了繁榮的設備行業。

先導智能除了做鋰電池設備，還做光伏設備，提供光伏組件和光伏電池制造設備及整線解決方案，而且不止是BC和TOPCon，HJT和鈣鈦礦都做。

先導智能在鋰電設備領域的技術肯定是龍頭，不過在光伏設備領域，技術肯定是一般般的，去年這個業務的營收11個億，雖然增長了近30%，但是規模很小。

還有個汽車智能產線業務，以前我都沒關注過這個業務，因為太小了，但是去年營收9個億，同比大增了616%。

公司年報的原話是聚焦Pack＆CTP、智能電動、智能座艙、車身底盤系統及智能駕駛領域，提供全流程智能裝備解決方案，這個我是不信的。

還有智能物流、勤能裝備和激光加工裝備就不提了，反正按照公司的說，都很厲害，要么具備全產業鏈解決方案的能力，要么具備全新的解決方案能力。

我個人還是傾向單純定位于電池設備企業，所以固態電池裝備我是比較關心的，固態電池雖然距離大規模商業化量產還早，但是每個產品都是設備先行，總得先有設備，才有生產。

公司主要研發項目里面，第一個就是固態電池設備，但是公司沒有詳細介紹進展情況，只提了一下涂布設備和鍍鋰機等等。

公司說具備領先的技術儲備和工程化能力，如果是真的，那這波儲能過去后，未來還有一波，我看前段時間公司在港股上市，發布的招股書講得比年報詳細一些。

目前已知的是先導智能已經交付了全球首條車規級全固態電池整線，主要解決了三個關鍵問題，第一個是干法電極設備解決了粉體混合和成膜的均勻性問題，第二個是固態疊片設備解決了極片易碎的問題，第三個是等靜壓機則解決了固-固界面接觸不良的問題。

這三個確實是固態電池的核心問題的一部分，所以這些設備已經被國際電池企業采用，這也是去年公司國外業績增長的原因之一。

去年國外營收31億，已經連續4年增長。

很多人可能不知道，國外的電池企業，在固態電池的研究上比我們更激進，國內的電池企業其實速度并不快。

我前兩天講寧德時代的時候還在說，寧王現在主要研發的是納新電池，固態電池都沒進入主要研發項目列表，優先級并不高。

可能是國外的電池企業想著反正液態電池不可能再有建樹，還不如全力押注下一代技術固態電池，歐美和日韓都在這樣做。

說到出海，國內的電池企業在海外大幅度擴產，也是拉動先導智能業績的原因之一，這都是增量市場。

先導智能一直都是深度綁定寧德時代的，寧王一家的訂單就占了總訂單的1/4，這幾年也是寧德時代飛速擴產的關鍵時期。

寧德時代現在的產能是772GWh，在建產能還有321GWh，這些都是先導智能未來的業績來源之一。

除了寧德時代之外，其他所有電池巨頭，也都有很大的擴產計劃，反正就是卷。

除了新建之外，上一批鋰電擴產高峰期所用的設備，這兩年也到了該替換的時候，按照公司自己的說法，今年的替換需求占總訂單的10%~15%，明年會達到30%。

那這個需求就很恐怖了，但是這個需求的量我覺得取決于固態電池的發展進度，如果發展比較快，電池企業肯定會放慢傳統生產線的替換或者擴張步伐。

不過也有可以兼顧的情況，比如先導智能的干法混料涂布設備，這個設備既能用于固態電池，也能用于液態電池，而且還能降低35%的能耗，確實很厲害。

固態電池對于電池企業來說，可能還有點早，但是對于上游設備來說，其實有點迫在眉睫了，因為設備企業需要先全產業鏈模擬跑通，然后研發滿足工藝需求的設備，并且測試之后才會投入實驗性使用，再然后就是中試，最后才是批量試生產。

這個過程還需要三五年，現在行業處于中試階段，這里面肯定還有很多問題，而且即便中試完成后，也還有良率問題和成本問題，都需要先導智能去解決。

這也是寧德時代可以暫時不把固態電池列入主要研發項目，但是先導智能必須作為第一個主要研發項目的原因，他才是先鋒。

現在歐美日韓正在大力研發固態電池，希望彎道超車，先導智能作為上游龍頭，總不能掉鏈子，總不能讓我們用國外的固態電池設備吧。

所以接下來的兩年對先導智能很關鍵，守住基本盤肯定沒問題，能否成功卡位下一代電池技術，是先導智能能否更進一步的關鍵。

我對優秀公司的看法放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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