一季度盈利創近六年新低 舍得酒業能否有舍有得?

“川酒六朵金花”之一的舍得酒業(600702)仍未止住業績跌勢。

2026年前三個月，舍得酒業營收、凈利潤雙降，其中，公司營業總收入自2024年第二季度以來已連續八個季度同比下降。而不斷走低的不僅是主要會計數據指標，合同負債和經營活動現金流入小計等反映白酒企業經營質量的重要財務指標也呈現持續下滑態勢。

業績下滑之際，舍得酒業的股價(前復權)自高點處下跌逾80%，已回落至2020年11月時的股價區間。彼時，復星集團正欲通過子公司豫園股份入主舍得酒業，籌謀在白酒江湖大展拳腳。六年多后，復星集團如愿了嗎?

持續下滑

一季度合同負債創近六年新低

2026年一季度，舍得酒業業績表現疲軟，營收規模回落至2022年同期水平以下，凈利潤表現更不理想，不僅不足2022年同期的五成，較2021年一季度也減少近7000萬元。

與此同時，作為白酒企業收入“蓄水池”的合同負債，舍得酒業該數據降至近六年同期新低，約為1.30億元，較2025年同期減少7500余萬元，較2025年末減少約1600萬元。

合同負債在白酒行業中是一個重要的財務指標，該數據的增減一方面反映了經銷商的打款意愿的強弱，另一方面則反映了白酒企業是否具備競爭優勢。

同樣創下近六年新低的還有公司的經營活動現金流入小計(主要為銷售商品、提供勞務收到的現金)，2026年一季度，舍得酒業該數據為12.43億元，2021年至2025年同期分別為12.76億元、18.88億元、23.28億元、19.92億元和16.78億元。

而從完整年度角度觀察，自2023年以來，舍得酒業的合同負債和經營活動現金流入小計已經三連降，前者從2.77億元降至1.47億元，后者從77.19億元降至51.50億元。

上述兩項數據的下滑節奏和公司同期營收、凈利潤的走勢保持同頻。2023年至2025年，舍得酒業的營收一路從70億元上方降至44億元出頭，凈利潤則從超17.71億元驟降至不足2.30億元。其間，公司營收降幅約為37.59%，凈利潤降幅高達87.41%。

舍得酒業盈利水平斷崖式下滑的主要原因之一是毛利率回落，其銷售毛利率在多年穩定在75%左右后，于2024年降至65.52%，2025年再降3.48個百分點。

銷售凈利率對凈利潤的影響更為直接。2023年，舍得酒業該數據尚有25.03%，但次年突然降至6.35%，在20家A股白酒上市公司中排名倒數第六，2025年已降至不足5%。

對公司銷售凈利率產生較大影響的分別是銷售期間費用率和銷售成本率數據，前者從2023年的28.33%提升至2025年的38.70%，同期，后者提升了12.46個百分點。

記者注意到，作為期間費用的重要組成部分之一，2025年，舍得酒業管理費用中一項名為辭退福利的數據從2024年的971萬元激增至4949萬元，增幅超過400%。按照公司在財報中的表述，辭退福利是指在職工勞動合同到期之前解除與職工的勞動關系，或者為鼓勵職工自愿接受裁減而給予職工的補償。

2025年，舍得酒業在職員工總數從上一年的9549人減少至8796人，其中生產、銷售、技術和財務人員出現不同程度的減少，而行政人員數量不減反增。同期，公司與管理、銷售、研發費用有關的職工薪酬較上一年度合計減少約9900萬元，與同期辭退福利之間有近5000萬元的差額。

不斷走高

普通酒營收占比升至16.59%

除了多個重要財務指標的持續下滑，舍得酒業部分數據的不斷走高也值得關注。

2026年一季度，舍得酒業的存貨數據較2025年末增加約7371萬元，達到59.78億元。這一數據2021年時僅為27.94億元，近五年(截至2025年末)來，其不僅持續增長，且凈增長額超過30億元，實現翻倍。

據舍得酒業披露，公司存貨主要包括原材料、庫存商品、包裝物、自制半成品等。財報顯示，自制半成品是公司存貨數據不斷走高背后的主要“推手”。2021年至2025年，舍得酒業自制半成品數據分別約為21.51億元、26.83億元、33.92億元、41.93億元和49.46億元。

自制半成品在白酒企業年報中并不少見，相關產品主要包括用于勾兌的基酒，在以“老酒”“陳酒”為產品賣點的酒企中，半成品占存貨的比例通常較高。比如，貴州茅臺2025年半成品酒的庫存量超過31萬噸，是成品酒的12倍。對此，貴州茅臺解釋：“為保證公司可持續發展，每年需留存一定量的基酒，按生產工藝，茅臺酒從生產到出廠至少需要五年。”

此外，近年來以“年份原漿”為賣點的古井貢酒，其半成品酒(含基酒)庫存量也遠超同期成品酒的庫存數據。

舍得酒業也以“老酒”為賣點。早在復星集團入主前，公司就將“老酒”作為重要的發展戰略寫入財報，其目的是以此切入中高端市場。舍得酒業曾在財報中用“酒是‘陳’的香，高端白酒的生產仰賴陳年老酒的儲藏”來強調“老酒”的重要性，并稱公司“白酒產能和陳年老酒存量均處于白酒行業前列”。

2019年年報中，舍得酒業首次提出，計劃將旗下“舍得”品牌打造為“老酒”品類第一品牌和次高端價位龍頭，而“老酒”一詞在這份年報中“史無前例”地出現了43次。此后，有關“老酒”的表述頻頻出現在公司年報中。

但六年后，舍得酒業卻交出一份中高端產品(含“舍得”品牌)銷售收入、銷量、銷售均價及相關收入占比持續下滑的成績單。

2023年至2025年，舍得酒業中高檔酒收入占比從79.86%降至70.59%，對應的收入分別為56.55億元、40.96億元和31.20億元，銷售均價從約296元/升降至約214元/升。同期，公司普通酒的收入在經歷了2024年的同比下降后，于2025年拐頭向上，占總營收的比重提升至16.59%，相關產品銷售均價雖較2024年下降了約4元/升，但銷量從14243.71千升增至16430.53千升。

加減乘除

酒企的目標：先活下來

“公司必須尋找新的‘壓艙石’。”對于舍得酒業多個重要數據的增與降，酒業分析師蔡學飛對記者表示，這反映的是該酒企在經營策略層面，從“量價齊升”的擴張思維轉向“穩盤托底”的防守反擊，是“渠道下沉”后的一種顯性表現，公司“普通酒的放量正是為了穩住渠道和現金流的基本盤”。

據財報，舍得酒業2022年、2023年時的中高檔酒和普通酒代表品牌與2024年、2025年存在差異，2022年至2023年，公司中高檔酒的代表品牌為“舍得”“沱牌天曲”，隨后變更為“舍得”“舍之道”;同期，公司普通酒代表品牌從“沱牌大曲”變更為“沱牌特級T68”和“沱牌酒”。其中，“沱牌特級T68”和“舍之道”，正是舍得酒業集中公司資源圍繞“極致質價比”理念打造的核心單品。

酒企變招的背后，是隨著消費場景從商務宴請需求加速向婚宴、家庭自飲等剛性需求遷移，中國白酒行業發展趨勢從“價格驅動”轉向“價值重構”。這帶來了白酒價格帶的“沙漏型”分化——“高端產品靠品牌壁壘固守，次高端產品成為受擠壓最嚴重的‘夾心層’，而大眾產品則憑借高性價比成為動銷主力。”蔡學飛表示。

但是，正如舍得酒業主要會計數據指標和重要財務指標所呈現的下降趨勢，低價產品收入占比的提升勢必會給企業盈利能力帶來副作用。酒企又該如何破局?

“要學會做‘加減乘除’。”蔡學飛指出，像舍得酒業這樣的區域性酒企可以通過引入數字化工具、布局高效新渠道、收縮長尾產品、塑造品牌價值、采取“先貨后款”“控量保價”模式等方式，在運營效率上做“加法”，在產品結構上做“減法”，在費用投放上做“乘法”，在渠道庫存上做“除法”。

“現在比的不是誰跑得快，而是誰扎得深、活得久。”蔡學飛表示。這或許也是舍得酒業正在思考的“舍得”之法。

記者 陳陟