一周最矛盾的兩份研報

誰對了，誰錯了？

近日，廣發證券與華泰證券先后就保險板塊發聲，但方向幾乎相反。

廣發認為市場情緒回升，保險板塊此前回撤后存在上行空間：疊加報行合一、預定利率下調推動價值率提升和長端利率企穩，建議積極關注。

華泰則提示，2025 年險資大幅增加權益倉位，2026 年一季度上證指數跌 1.94%（去年同期僅跌 0.48%），中東地緣沖突下股市震蕩，將對險企一季度利潤形成壓力。

一家瞄上行空間，一家盯下行風險。兩份研報擺在一起，意思是：今天的保險股利潤，漲跌已經主要由 A 股決定。

2025 年是保險股的收獲大年。A 股五大上市險企合計歸母凈利潤約 4253 億元，同比增長超兩成，底色是股債雙牛。

截至 2025 年末，六大上市險企 FVOCI 權益工具中股票余額約 1.08 萬億元，較 2024 年末增長約 114.3%；TPL 賬戶權益倉位同步抬升。

而3月以來，中東的導彈，直擊A股。基本上跌掉了今年以來的所有漲幅。

與其選擇相信哪一份研報，不如承認，保險股短期內的漲漲跌跌，更多地是市場行情所驅動的。即，權益市場的走牛，保險公司的投資收益自然隨之提升，這也就有了業績故事可以講，反之亦然。這是華泰的邏輯。

而廣發列出的利好，如開門紅、報行合一、預定利率下調，都是慢變量，或許改寫的是未來幾年的經營，但改寫不了一季度利潤表。

一周最自信的定價邏輯

特斯拉給自己打滿分

4月14日，特斯拉推出Safety Score 3.0：FSD（監督版）。

大概是這樣的。

每月更新安全評分時，用戶還會獲得一個 FSD（受監管）安全評分，計算方法如下：

FSD（監督模式）安全評分 = FSD（監督模式）開啟行駛里程百分比 × 100 + FSD（監督模式）關閉行駛里程百分比 × 安全評分

而用戶的FSD（監督駕駛）安全評分將用于確定下個月的保費。

這意味著：

用戶使用FSD（監督駕駛）的駕駛次數越多，FSD（監督駕駛）安全評分就越高；

若用戶安全評分已達到100分，在這種情況下，您的FSD（監督駕駛）安全評分將保持為100分；

而FSD（監督駕駛）安全評分越高，保費就越低。

2026 年 4 月 14 日起，3.0版本已在伊利諾伊、印第安納、田納西、得州、弗吉尼亞等州面向新保單上線，部分州的續?？蛻魟t從 2026 年 6 月 13 日后自動適用。特斯拉還明確寫到，在部分州，FSD 使用可帶來某些保障項目最高 10% 的折扣。

給“自己”打滿分，頗為自信。

不過，數學上，概率為零不等于事件不發生，同樣的，滿分不等于零風險。但從另一面看，特斯拉的這一模型，又極度依賴大量的真實數據來迭代。如是，盡快推動FSD的普及，獲得更多的數據，頗為關鍵。

畢竟，對于用戶而言，FSD用得越多，意味著評分越高，結果就是保費越低、訂閱越劃算。對于特斯拉而言，就是FSD服務滲透率的快速提升。

再一個，這種用保費折扣補貼自家軟件訂閱，再用自家評分系統"印證"軟件的安全性的行為，在監管層面，或許也是極具爭議。

不過，Safety Score 3.0的推出，還一個看點，就是特斯拉把自動駕駛能力整體嵌入 Safety Score 框架里，讓價格反映車輛在 FSD 狀態下的實際表現。

這是車企對風險數據入口的壟斷。

誰掌握車輛傳感器、控制權、軟件版本、里程分布和駕駛場景，誰就更接近真實風險。傳統保險公司最怕的，其實不是特斯拉便宜 5% 還是 10%，而是特斯拉壟斷了定義何為安全駕駛的話語權。

模型、數據、駕駛系統、保單都在同一個生態里，這已經不是簡單的渠道優勢.......

一周最期待的商保新政

國辦9號文出爐

4月14日，國務院辦公廳發布《關于健全藥品價格形成機制的若干意見》（國辦發〔2026〕9號）。14條舉措覆蓋藥品定價全周期，業界目光多聚焦于創新藥定價松綁和集采規則優化。但這份文件對商業健康保險行業釋放的信號，也不少。

大體有3個方面。

第一個信號：價格可以分層了。

第（二）條寫著：談判藥賣給非醫保定點機構，價格"可不受支付標準約束"。意思就是，同一款創新藥，醫保那邊賣一個價，院外、自費、商保這邊可以賣另一個價。

這意味著商保終于有了一塊自己的地盤。過去百萬醫療險只能在醫保的縫里撿漏，現在醫保目錄里的藥在院外也有"市場價"了，商保可以圍著這個差額設計產品。

第二個信號：丙類目錄終于要來了。

第（八）條提出"加快商業健康保險創新藥品目錄落地實施，推薦商業健康保險和醫療互助等多層次醫療保障體系參考使用"。

“加快實施”而非"研究探索"，這是一個重點。畢竟"探索"可以探索十年，"加快落地"，意味著要出時間表。

事實上，丙類目錄是個行業基礎設施。有了丙類目錄，大家共用一套評估體，再保公司也終于有了標準化的再保標的，藥企也知道該找誰談商保準入。過去各家保司各自摸索創新藥清單的混亂局面，有望畫上句號。

第三個信號：醫保數據的門，可能終于可以隙一條縫了。

文件說，"發揮醫保信息平臺優勢"。商保這么多年做不大創新藥產品，一大卡點就是沒數據。醫保平臺手里攥著全世界最大的診療用藥支付數據庫，哪怕只開放一點脫敏的聚合數據給商保做精算，都是質變。

當然，創新藥，還包含了臨床價值評估、適應癥管理、用藥路徑控制、醫院藥店協同、患者服務銜接，以及真實世界數據跟蹤。這是否也意味著，保險公司也需要學會管理醫療了？畢竟前面沒有醫保了，需要獨當一面了。

一周最疑惑的市場預測

全球重疾保費11.4% 的增速誰堪大任？

市場研究機構 Market Data Forecast 近日的一份預測經多家行業媒體轉載后引發關注：

全球重疾險市場規模將從 2025 年的 1384.9 億美元、2026 年的 1542.8 億美元，一路增長至 2034 年的 3659.2 億美元，年復合增長率達 11.4%。原因，是"危及生命的疾病發生率上升"與"醫療費用持續攀升"。

過去十余年，全球重疾險最大的單一引擎其實是中國。高峰期重疾險曾占據中國健康險市場的半壁江山以上，但在保險行業高速發展的大背景下，疊加居民有限的收入水平，重疾險迅速完成了滲透 ，步入發展瓶頸。

2024 年，醫療險在規模上首次超越重疾險，成為健康險第一大險種。

這樣看，最大的增長引擎已經熄火，11.4% 的年化復合增速，究竟由誰來支撐？

歐美成熟市場的重疾險長期體量有限、多附生于團險與信用壽，答案只能指向東南亞、印度、中東等新興市場。

當然，還有一個可能，就是寄希望于重疾險產品形態本身的進化。

同時，報告把"危重疾病發病率上升"與"醫療費用持續攀升"同時列為增長動力，這一觀點單單從需求端來看，并無問題。但從供需兩端看，矛盾。

顯然，發病率走高將抬升定價與賠付成本，而醫療通脹卻在不斷削弱定額給付的保障意義。

至少，僅從現金給付的視角，這是個棘手的問題。但，任何對健康險的需求，與其說是對看病錢的補償需求，不如說是對醫療服務的需求。

尤其是，在癌癥五年生存率持續提高、靶向藥與長期治療動輒百萬量級的時代，消費者真正需要的是可報銷、可續保、能覆蓋長期治療與收入損失的組合方案，而不僅僅是一筆現金。

所以，全球重疾險市場，要實現這樣的增速，更需要仰仗產品形態的變化，而非僅依靠新市場。國內同樣如此。