作者 | 李新

編輯 | 魏樊曦

4月17日晚間，中國輕稀土龍頭北方稀土（600111. SH）發布2025年年度報告，引發市場關注。

報告期內，北方稀土實現營業總收入425.63億元，同比增長29.11%；歸屬于母公司所有者的凈利潤22.51億元，同比大幅增長124.17%；基本每股收益0.6227元，增幅與凈利潤同步，達124.15%。

圖片來源：北方稀土2025年報

盈利“剪刀差”

最引人注目的是，利潤增速是營收增速的四倍有余，形成了清晰的盈利“剪刀差”，這一財務特征直觀表明公司盈利能力已發生質的改善，不再單純依賴規模擴張獲取增長。加權平均凈資產收益率回升至9.56%，較上年同期的4.57%翻倍有余，資產回報水平恢復至行業健康區間。

分季度看，北方稀土盈利呈現逐季走高的良好態勢，第四季度單季營收122.72億元，同比增長7.58%；歸母凈利潤7.10億元，同比增長18.53%，單季凈利潤占全年比重達31.5%，創年內峰值。

這一走勢與鐠釹氧化物價格自7月起累計上漲約40%并維持高位震蕩的市場行情高度吻合。與此前發布的業績預告對比，實際22.51億元落在21.76億至23.56億元區間上沿，經營成果略超市場預期。

從更長周期看，公司歸母凈利潤自2023年低點10.56億元至2025年22.51億元，盈利修復斜率陡峭。

值得關注的是，全年經營活動現金流凈額達11.15億元，同比增長8.71%，盈利質量扎實，為后續資本開支與產業鏈延伸儲備了充足彈藥。

更為重要的是，公司同時發布的2026年一季度業績預告顯示，預計實現歸母凈利潤9億至9.4億元，同比增幅高達109.14%至118.43%，延續了強勁的增長勢頭。

2025年業績爆發是外部市場回暖與內部管理升級共振的結果，可概括為"量價齊升托底、降本增效提利、庫存結構優化"。

價格端，稀土行情全面回暖。新能源汽車、風電、工業機器人等下游需求穩健擴張，疊加國內總量控制指標增速放緩、海外增量有限，全球氧化鐠釹進入緊平衡狀態。

2025年全球氧化鐠釹總供給約11.65萬噸，總需求約11.13萬噸，供需缺口僅約5000噸。氧化鐠釹全年均價較2024年抬升約25%，直接推升盈利中樞。

銷量端，全產品線放量。2025年前三季度，稀土金屬產銷量同比分別增長26.67%和23.50%，稀土功能材料產銷量同比分別增長22.23%和21.27%，均創歷史新高。

“資源+新材料”

最引人注目的是，鑭鈰產品近年來首次實現年度銷大于產，庫存消化成效顯著。

長期以來，鑭鈰元素因應用開發不足導致庫存積壓，持續拖累資產周轉效率。2025年公司加大在下游催化、拋光、儲氫等領域的市場開拓，有效化解了這一結構性痛點，不僅減輕了存貨跌價壓力，更證明其已具備主動調節供需格局的市場化能力。

成本端，全工序聯動降本成效突出。公司深入開展多維度對標，推動從采礦、選礦到冶煉分離、金屬制備的全流程降本。

通過優化工藝、提升設備效率、降低能耗物耗，加工全成本同比進一步降低，稀土分離產品毛利率較上年提升約5個百分點。在稀土精礦關聯交易價格持續攀升的背景下，加工端降本有效對沖了原料成本上漲壓力。

項目端與產品結構，公司正處于從“資源開采型”向“資源+新材料”雙輪驅動轉型的關鍵階段。

稀土綠色冶煉升級改造項目一期全線投產，采用新一代低碳工藝。目前，二期已開工建設。稀土金屬、磁材合金、磁體及二次資源利用等產業鏈項目同步推進，高豐度鈰磁體等科研成果已實現規模化生產。

產品方面，高附加值占比持續提升，鐠釹類產品銷量增速超20%，鑭鈰產品部分高純規格甚至供不應求。北方稀土的產品體系正從“大宗原料供應商”向“差異化功能材料方案提供商”演進，產業鏈議價能力與價值分配占比同步提升。

從更深層次來看，北方稀土2025年的業績高增，折射出稀土行業正在經歷一場深刻的價值重估，其戰略屬性與成長屬性日益凸顯。

稀土被譽為"工業維生素"，是新能源、高端制造、國防軍工等戰略性新興產業不可或缺的關鍵材料，隨著全球綠色低碳轉型的加速推進，稀土的戰略地位達到了前所未有的高度。

北方稀土作為國家稀土產業整合的核心平臺和全球最大的輕稀土生產供應商，在保障國家稀土資源安全和產業鏈供應鏈穩定方面發揮著不可替代的作用，其背后的戰略價值不言而喻。

行業趨勢上，全球稀土供需格局正發生深刻變化。供給端，國內開采與冶煉分離指標增速降至個位數，海外項目受制于環保、基建和技術因素，增量釋放遠低預期。北方稀土與中國稀土集團合計控制全國100%開采配額，雙寡頭格局下供給彈性被政策與資源雙重鎖定。

需求端，新能源汽車仍為最大增長引擎，預計2026年全球釹鐵硼需求同比增長約10%；人形機器人有望在2026年實現初步商業化，關節電機對高性能釹鐵硼需求剛性；低空經濟、工業機器人、節能電梯等領域需求穩步擴容。

堅實基本盤

中信證券預計，2025年至2028年全球氧化鐠釹供需缺口分別為-0.5萬噸、-0.9萬噸、-1.3萬噸和-2.1萬噸，供需缺口逐年擴大將推動價格中樞上移，氧化鐠釹價格中樞有望升至60萬至80萬元/噸區間。

市場機會圍繞需求與產業升級全面展開，傳統領域份額持續提升，新能源汽車單車釹鐵硼用量增加、風電直驅與半直驅滲透率提升、節能電梯改造需求穩定釋放，共同構成稀土需求的堅實基本盤。

新興領域迎來從0到1的突破，人形機器人逐步邁向規模化量產，單臺設備釹鐵硼用量可達2至3千克，有望帶來數萬噸級增量需求，深刻重塑全球稀土供需格局。

產業鏈縱向延伸進一步打開價值重估空間，公司依托合資合作布局稀土金屬合金、含鈰釹鐵硼磁性材料等環節，穩步補齊中下游業務短板，實現從資源紅利受益者向全產業鏈價值創造者的升級轉變。

花旗研究首次給予“買入”評級，目標價72元，認為中國稀土行業正處于“早期到中期的上行周期”。需要注意的是，稀土精礦關聯交易價格持續攀升，自2024年四季度起已連續七個季度調升，2026年二季度環比漲幅高達44.61%，若下游產品價格未能同步傳導，利潤空間將受擠壓。

稀土價格本身波動較大，受宏觀預期、下游補庫節奏和貿易政策等多重因素影響，若新能源車增速放緩或機器人產業化不及預期，價格可能階段性回調。行業受政策影響明顯，開采指標調整、環保監管加碼、出口管制變化等均可能沖擊行業格局；當前股價已部分反映樂觀預期，若業績兌現節奏不及預期，還存在估值消化壓力。

具體來看，北方稀土的價值已不能簡單以傳統周期股衡量。資源端，依托控股股東包鋼集團對白云鄂博礦的獨家開采權，2024年公司獲國家稀土開采配額占比69.9%，資源保障程度與成本優勢行業領先。

制造端，綠色冶煉升級項目顯著提升環保合規水平與生產效率，規模化、綠色化、智能化制造構筑新競爭壁壘。市場端，鑭鈰庫存去化證明公司具備主動調節供需的能力，產業鏈向下游延伸則打開長期成長空間。

可以說，在"雙碳"政策推動下，新能源汽車、風電、節能電機等高端磁材需求有望保持中高速增長，疊加人形機器人、低空經濟等新興領域打開新的成長曲線，稀土行業景氣周期具備較強持續性。供給剛性約束與需求結構性擴張形成的供需缺口，將推動價格中樞穩步上移。

北方稀土作為全球輕稀土龍頭，有望持續兌現業績增長與估值修復的雙重邏輯。對投資者而言，關注點應從短期價格博弈轉向公司在高端應用領域的滲透率、成本控制力的持續性以及產業鏈一體化戰略的執行成效。

因此，當資源壁壘、制造升級與市場拓展三者形成正向循環，北方稀土從周期股向戰略資源股的蛻變，或許才剛剛開始。

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