隨著國(guó)信證券于4月17日晚交出2025年成績(jī)單，證券行業(yè)前十座次最終落定。

相較2024年，前十名單仍是老面孔，但排序發(fā)生變化：中信證券與國(guó)泰海通組成“兩超”陣營(yíng)，兩者營(yíng)收和凈利潤(rùn)合計(jì)均占前十總量的近四成；廣發(fā)證券凈利潤(rùn)升至第四，招商證券退居第六。從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)看，自營(yíng)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)構(gòu)成增長(zhǎng)雙引擎，前十券商自營(yíng)收入同比增長(zhǎng)33%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)48%，跨境業(yè)務(wù)也正成為第三大核心增長(zhǎng)曲線。

展望未來(lái)，國(guó)際化與科技賦能成為頭部券商競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵賽道。在“建設(shè)一流投資銀行”政策引領(lǐng)下，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

“兩超多強(qiáng)”格局形成

2025年，除華泰證券因2024年處置子公司帶來(lái)一次性收益擾動(dòng)外，其余頭部券商業(yè)績(jī)?cè)鏊倬趦晌粩?shù)。并且，得益于資金使用效率的提升，歸母凈利潤(rùn)增速均高于營(yíng)收增速。

其中，除去受合并影響的國(guó)泰海通，業(yè)績(jī)?cè)龇I(lǐng)先的券商是廣發(fā)證券、中金公司、申萬(wàn)宏源證券，營(yíng)收同比增幅均超30%，歸母凈利潤(rùn)增幅分別為42%、72%、68%。

這種強(qiáng)勁表現(xiàn)改寫(xiě)了券業(yè)前十強(qiáng)格局。按歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，排名前十的券商依次是：中信證券（300.76億元）、國(guó)泰海通（278.09億元）、華泰證券（163.83億元）、廣發(fā)證券（137.02億元）、中國(guó)銀河（125.20億元）、招商證券（123.50億元）、國(guó)信證券（110.73億元）、申萬(wàn)宏源證券（103.63億元）、中金公司（97.91億元）、中信建投（94.39億元）。

相較2024年，國(guó)泰海通超越華泰證券躋身第二名。廣發(fā)證券與招商證券座次互換，前者從第六升至第四，后者退居第六。中信建投亦下滑明顯，從第八名滑至第十名。中金公司和申萬(wàn)宏源證券則各前進(jìn)一位。

整體來(lái)看，頭部券商實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。2025年，行業(yè)前10家券商的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)占全行業(yè)比重分別達(dá)67%和70%，集中度進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，凈利潤(rùn)“百億俱樂(lè)部”持續(xù)擴(kuò)容，廣發(fā)證券、國(guó)信證券、申萬(wàn)宏源證券新晉入圍，另有兩家券商距離百億凈利潤(rùn)門(mén)檻也已近在咫尺。其中，中信證券與國(guó)泰海通構(gòu)成行業(yè)“兩超”格局，兩家機(jī)構(gòu)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)合計(jì)均占到前十券商總量的近四成。

中信證券拿下三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入第一

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，與行業(yè)整體表現(xiàn)一致，自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)構(gòu)成頭部券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雙引擎。

按照“自營(yíng)收入=投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益”口徑計(jì)算，前十強(qiáng)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)約1608億元，同比增長(zhǎng)33%，占合計(jì)營(yíng)收比重約44%。前十強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)合計(jì)為949.62億元，同比增長(zhǎng)48%，占合計(jì)營(yíng)收比重為26%。

自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，中信證券以386.04億元收入居首，為該公司貢獻(xiàn)超50%營(yíng)收。情況類(lèi)似的還有中金公司、申萬(wàn)宏源證券，自營(yíng)收入占總營(yíng)收的比重均在50%左右。但論同比增幅，國(guó)泰海通和廣發(fā)證券分別以72%和60%領(lǐng)先。

自營(yíng)業(yè)務(wù)向來(lái)被視為“靠天吃飯”，業(yè)績(jī)表現(xiàn)高度依賴市場(chǎng)行情。不過(guò)，據(jù)國(guó)信證券非銀分析師孔祥團(tuán)隊(duì)分析，頭部券商投資業(yè)務(wù)已與傳統(tǒng)模式不同。通過(guò)擴(kuò)大OCI賬戶配置，可以有效平滑投資業(yè)績(jī)的周期性波動(dòng)。同時(shí)，伴隨股債策略的日益多元化——包括但不限于量化中性、衍生品套利、高收益?zhèn)顿Y及跨市場(chǎng)對(duì)沖等策略的廣泛應(yīng)用，自營(yíng)業(yè)務(wù)已從方向性博弈轉(zhuǎn)向基于資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的主動(dòng)管理，使其投資收入來(lái)源更加分散和穩(wěn)定。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，國(guó)泰海通以151.38億元的收入超越中信證券的147.53億元，實(shí)現(xiàn)榜首易位，二者差距較小。頭部券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)多在20%—30%之間，而招商證券、國(guó)信證券、中國(guó)銀河和中信建投這一比例超過(guò)30%，且這四家的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增幅同樣位居前列。單純看客戶體量，國(guó)信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶數(shù)超2300萬(wàn)，領(lǐng)先同業(yè)。

股權(quán)業(yè)務(wù)復(fù)蘇對(duì)頭部券商業(yè)績(jī)的提振也不容忽視。國(guó)信證券是唯一投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入出現(xiàn)下滑的券商，降幅為12%。總體而言，前十券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)約271億元，同比增長(zhǎng)約43%。中金公司以63%的增幅居首，國(guó)泰海通和中信證券增幅也超50%。但按照總收入計(jì)，中信證券以63.36億元拿下投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入“冠軍”，中金公司（50.31億元）、國(guó)泰海通（46.57億元）分列二、三。

資管業(yè)務(wù)方面，2025年，華泰證券、國(guó)信證券和申萬(wàn)宏源證券均未實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入的增長(zhǎng)，未對(duì)業(yè)績(jī)形成正面效應(yīng)。相對(duì)而言，增長(zhǎng)強(qiáng)勁的是海通證券和中金公司，增幅分別為64%和31%。按規(guī)模，仍舊是中信證券摘下桂冠，繼續(xù)成為唯一一家站上“百億”大關(guān)的券商。

對(duì)于資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，孔祥團(tuán)隊(duì)在行業(yè)分析中指出，核心制約因素在于，行業(yè)仍處于主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)期，通道業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，主動(dòng)管理能力培育需經(jīng)歷時(shí)間沉淀，同時(shí)還面臨銀行理財(cái)、基金公司等同類(lèi)機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，增長(zhǎng)瓶頸尚未完全突破。但他認(rèn)為，頭部券商會(huì)憑借雄厚的投研實(shí)力、廣泛的客戶資源領(lǐng)跑行業(yè)。

國(guó)際化和科技賦能成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，除自營(yíng)、財(cái)富管理之外，跨境業(yè)務(wù)正成為頭部券商業(yè)績(jī)的第三大核心增長(zhǎng)曲線。根據(jù)年報(bào)，無(wú)論是收入增幅，還是占總營(yíng)收的比重，各家券商國(guó)際子公司的業(yè)績(jī)均有不俗表現(xiàn)。如中金公司子公司中金國(guó)際2025年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.08億港元，凈利潤(rùn)為50.85億港元，分別同比增長(zhǎng)41%和78%。

“券商國(guó)際業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)正實(shí)現(xiàn)質(zhì)的躍升，已從過(guò)去的‘補(bǔ)充性盈利板塊’成長(zhǎng)為‘核心盈利支柱’之一，境外業(yè)務(wù)在券商整體盈利體系中的戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯。”孔祥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

中金公司非銀分析師認(rèn)為，往后看，跨境自營(yíng)及客需業(yè)務(wù)與港股投行業(yè)務(wù)會(huì)是國(guó)際業(yè)務(wù)的增量。隨著場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展，境外資本金業(yè)務(wù)仍有較大增長(zhǎng)潛力。同時(shí)，頭部券商在港股投行業(yè)務(wù)上更具優(yōu)勢(shì)，港股股權(quán)投行業(yè)務(wù)將進(jìn)一步放大頭部券商投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看，在“扶優(yōu)限劣”的政策導(dǎo)向下，依托全業(yè)務(wù)鏈布局，頭部券商引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的格局將更為顯著。孔祥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前，行業(yè)加速向資本中介、資產(chǎn)管理、跨境金融、金融科技等多元價(jià)值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。頭部券商憑借資本、技術(shù)、人才優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)型先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)份額持續(xù)提升；中小券商受資源約束，轉(zhuǎn)型步伐相對(duì)滯后。

中金公司非銀分析師預(yù)計(jì)，2026年行業(yè)業(yè)績(jī)或?qū)钠諠q走向分化，受股基成交額和傭金率基數(shù)影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚呢暙I(xiàn)或?qū)⑾陆担皇袌?chǎng)震蕩行情中，投資收入增速也將面臨分化。頭部券商得益于更穩(wěn)健的自營(yíng)業(yè)務(wù)、優(yōu)勢(shì)更突出的投行和資管業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驅(qū)⒏邇?yōu)勢(shì)。

2025年年報(bào)中的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃也成為一窺頭部券商2026年打法的窗口。縱觀十家頭部券商，“建設(shè)一流投資銀行”是共同綱領(lǐng)，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、做好金融“五篇大文章”被普遍置于首位，國(guó)信證券、中國(guó)銀河、招商證券等均強(qiáng)調(diào)以功能性引領(lǐng)盈利性，精準(zhǔn)適配實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。

在經(jīng)營(yíng)方向上，國(guó)際化和科技賦能成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵賽道。國(guó)泰海通明確提出“加快推動(dòng)國(guó)際化發(fā)展”，華泰證券要“構(gòu)建覆蓋全球主要市場(chǎng)的一體化服務(wù)能力”，中信建投則力爭(zhēng)“提升國(guó)際業(yè)務(wù)收入比重”。中金公司、中國(guó)銀河亦將境外布局作為拓展增量空間的核心抓手。科技賦能方面，國(guó)泰海通提出“ALL in AI”策略，華泰證券全面深化“AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)重構(gòu)與組織進(jìn)化”，中信建投推進(jìn)“人工智能+”建設(shè)數(shù)智投行。

責(zé)編：林根

排版：劉珺宇

校對(duì)：趙燕

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