文/金立成

筆者關(guān)注到，本周末券商板塊又有大動(dòng)作了，上海系券商?hào)|方證券擬把非上市券商上海證券納入囊中，進(jìn)一步完善券商板塊的供給側(cè)改革，這事到底會(huì)對(duì)上市公司東方證券和國(guó)泰海通會(huì)有哪些影響呢？

在分析之前，先一起看一下上海證券的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)上海證券的大股東之一國(guó)泰海通披露的信息來(lái)看，2025年上海證券的總資產(chǎn)為957.68億，凈資產(chǎn)為198.05億，營(yíng)業(yè)收入為34.25億，凈利潤(rùn)為13.24億。

上海證券的股東結(jié)構(gòu)如下：百聯(lián)集團(tuán)持股50%，國(guó)泰海通持股24.99%，上海上國(guó)持股16.33%；上海國(guó)際持股7.67%；上海城投持股1%。

根據(jù)《意向協(xié)議》，東方證券擬通過(guò)發(fā)行 A 股股份的方式購(gòu)買(mǎi)百聯(lián)集團(tuán)持有的上海證券 50.0000%股權(quán)、上海國(guó)際集團(tuán)投資持有的上海證券 16.3333%股權(quán)、上海國(guó)際集團(tuán)持有的上海證券 7.6767%股權(quán)、上海城投集團(tuán)持有的上海證券 1.0000%股權(quán)；擬通過(guò)發(fā)行 A 股股份的方式購(gòu)買(mǎi)國(guó)泰海通持有的上海證券 18.7400%股權(quán)，通過(guò)支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)國(guó)泰海通持有的上海證券 6.2500%股權(quán)。

（1）對(duì)東方證券來(lái)說(shuō)，上海證券雖然不是上市公司，但其總資產(chǎn)高達(dá)957.68億，距離千億規(guī)模資產(chǎn)的券商僅有一步之遙，體量并不算太小。東方證券吃掉上海證券后，肯定會(huì)進(jìn)一步增大其資產(chǎn)實(shí)力與凈利潤(rùn)規(guī)模，對(duì)東方證券來(lái)說(shuō)是好事，2026年?yáng)|方證券的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蟾怕蕰?huì)提升不少。

（2）對(duì)上市公司國(guó)泰海通來(lái)說(shuō)，迎來(lái)了一次股權(quán)投資變現(xiàn)的機(jī)會(huì)，當(dāng)初國(guó)泰海通入股上海證券的持倉(cāng)成本為35.71億元，本次交易有望給國(guó)泰海通帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)回報(bào)。

這整體對(duì)國(guó)泰海通是偏利好的，本次收購(gòu)后，國(guó)泰海通將會(huì)持有少部分東方證券的股權(quán)，并能拿到一部分現(xiàn)金。而且這筆投資的退出，也是在處理歷史遺留問(wèn)題，符合監(jiān)管的“一參一控”的要求，更加合規(guī)。

后續(xù)投資者關(guān)鍵要看這次東方證券以什么樣的價(jià)格吸收合并上海證券了，但從理論上講，上海證券肯定也是不會(huì)被賤賣的，按照1.5-2倍PB來(lái)估值收購(gòu)都是公允合理的，也就是說(shuō)，收購(gòu)價(jià)大概297.075-396.1億元之間。

筆者為什么會(huì)這么評(píng)估呢？之前國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)非上市券商民生證券就是按照1.86PB來(lái)收購(gòu)的，在一級(jí)市場(chǎng)券商的并購(gòu)PB估值大概就是在1.5-2PB之間，這是相對(duì)合理的估值。

國(guó)泰海通理論上應(yīng)該可以獲得一筆相對(duì)可觀的投資收益，可以適當(dāng)增厚2026年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

總體來(lái)說(shuō)，券商板塊的合并重組大潮還在路上，后面券商板塊里的上市公司還會(huì)有更多的動(dòng)作出現(xiàn)，雖然當(dāng)前券商板塊不受市場(chǎng)的待見(jiàn)，但隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的逐步提升，價(jià)值回歸還是能夠看到的，投資者保持適度的耐心即可。

（以上分析僅代表“立成說(shuō)投資”的獨(dú)家觀點(diǎn)，不作為專業(yè)投資建議！）