“杭州六小龍”第一股來了，三個學霸歸國撐起超300億市值

從一些表征來看，群核科技不是“杭州六小龍”里最受關注的那一個——沒有DeepSeek的大模型光環，沒有宇樹科技機器人登上春晚的熱度，也沒有游戲科學《黑神話》的全球出圈，它更多與B端打交道，面向垂直市場——但它卻是這6家企業中，第一個敲開港交所大門、成功IPO的。

4月17日，Manycore Tech Inc.（群核科技，以下簡稱“群核”）正式港股上市，開盤大漲超170%，盤中市值一度突破370億港元，最終股價18.6港元，收漲超144%，市值定格在316億港元。

“AI正以前所未有的力量席卷全球，這賦予了我們更大的責任：推動AI從僅限于虛擬世界的生成與對話，走向物理世界的理解、行動與創造。而空間智能，正是這一過程中的關鍵。我們一直致力于通過空間智能技術搭建數字世界與物理世界的之間的橋梁，并已在空間設計、3D AI內容制作、工業孿生、智能體訓練等千行百業中提供服務。”群核科技聯合創始人兼董事長黃曉煌在上市致辭中表示。

據其此前遞交的招股書，2025年，作為酷家樂母公司，群核營收8.2億元，毛利率82.2%，經營現金流接近轉正，經調整凈利潤扭虧為盈——5712.7萬元。

從賬面數據看，這是一家經營質量持續改善的SaaS公司。但與此同時，它的流動負債里躺著40.92億元的“贖回負債”。而群核上一次融資，還是2021年底。

群核的IPO，一方面是一個有著技術壁壘、初步跑通盈利模式后的科技公司“水到渠成”的選擇，另一方面，也是公司來到關鍵路口、關乎生存發展的抉擇。

奔跑十五年后，這一次它講給資本市場的故事是“空間智能第一股”，這背后有一個尚待開掘的萬億級藍海市場。

“我們希望成為具身智能領域的基礎設施。”群核科技聯合創始人陳航在去年8月接受《天下網商》訪談時曾描述過其愿景，并且表示公司在全球范圍內已經積累了領先的能力——一是強大的3D編輯軟件和渲染技術，這是空間智能鏈路里的核心環節；二是積累了海量的空間數據。

但他同時也承認，群核能否將其串成基礎設施，仍需要與更多機器人企業、空間智能企業一起磨合與試探。

作為“杭州六小龍”之一出圈，群核為何是其中最先IPO的？其成為“AI基礎設施”的野心是否能兌現？

三個留學生的務實選擇

群核的底色是務實的。

2011年，當移動互聯網的浪潮正讓無數創業者追逐O2O、社交或電商時，三個從伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校（UIUC）畢業的研究生，帶回了一把“錘子”——GPU并行計算技術。

黃曉煌和陳航是浙大計算機專業同學，后來在UIUC認識了清華畢業的朱皓。這三位80后理工男的簡歷里寫滿了英偉達、亞馬遜等大廠的技術背景。在UIUC的實驗室里，他們見證了英偉達GPU集群在圖形渲染和機器學習上的潛力。

但在商業化初期，這把“錘子”卻砸不到“釘子”。

陳航在接受《天下網商》訪談時回憶，當時他們拎著笨重的服務器主機去給投資人演示游戲渲染和電影特效，投資人的反應出奇一致：“技術很牛，但看不懂，不投。”

最后他們把目光落在最“土”也最迫切的家裝行業。

那時候裝修設計師畫一張效果圖，用傳統軟件要幾小時甚至一整天。GPU的3D渲染能力，正好能把渲染時間壓到10秒，這是百倍的效率提升。2012年下半年，他們簽下第一個客戶，一家裝修公司，每月8萬塊服務費。“那一天是周五，他把錢打給我，我很感動。”陳航說，那時公司已經快揭不開鍋了。

沒拿到投資，日子過得格外節儉。創始人自己幾乎不拿工資，一開始在閣樓面試，許多人來了看環境就轉身離開，后來只能主動出去招人。他們在工位后掛個毽子當“烽火臺"，系統崩了就把毽子放上書柜，大家一起搶修。

黃曉煌最近在浙大研究生畢業典禮上分享，在創業初期，我們幾乎沒有任何融資，連招聘也十分困難。頭兩年，幾乎是浙大的實習生撐起了這家初創企業。

2013年底，核心產品“酷家樂”正式上線，群核扎根在家裝設計賽道，一扎就是十幾年。

從財務視角看，酷家樂是一款極佳的“現金牛”產品，96.9%的收入來自訂閱，其中4.7萬名企業客戶（裝修公司、家具廠等）撐起了超八成的營收。424家年付費超20萬元的大客戶，平均貢獻85.6萬元的客單價。

SaaS模式的核心優勢在于，軟件研發完成后，邊際成本趨近于零。這直接反映在毛利率上，從2023年76.8%攀升到2025年82.2%，顯著高于行業均值。

“杭州六小龍”中的首家IPO公司

“杭州六小龍”里，宇樹科技的科創板IPO申請獲得受理，云深處科技進入IPO輔導備案階段，強腦科技剛剛向港交所提交IPO申請，DeepSeek公司深度求索和《黑神話：悟空》創作方游戲科學還沒有動靜。群核已經沖在最前面。

事實上，這一步群核已經走了5年。

2021年，群核就向美國證監會遞交過招股書，但因中國科技赴美上市窗口收緊而擱淺。5年后的今天，群核終于敲開港交所的大門。

從商業模式來看，群核手握近46萬付費用戶、超高毛利率，構建了一個穩健的現金牛基本盤，且2025年經調整凈利潤的扭虧為盈，證明了自我造血能力。此外，群核還講了“AI基礎設施”的新故事，足夠對資本市場產生吸引力。

但另一面，在“六小龍”中，群核的IPO也有現實的需求。招股書顯示，其40.92億元贖回負債占流動負債的87%，全部來自上市前11輪優先股融資。投資人在注資時簽了贖回條款，如果約定時間內不上市，投資人有權要求還錢。如今隨著上市完成，這筆懸頂多年的優先股贖回負債將按計劃轉換為股東權益，公司的財務狀況也能得到疏解和改善。

但必須看到，群核2025年的盈利轉正，較大程度上是成本主動收縮的原因。研發費用連續三年下降，2025年研發費用2.91億元；銷售團隊從615人優化至484人，銷售費用從3.56億元降至2.74億元。

據弗若斯特沙利文數據，2024年群核在中國空間設計軟件市場份額約23.2%，位居第一。但當前整體市場整體規模僅30億元，2028年預計為68億元。簡單測算，群核2025年超過8億元營收已占市場近30%，占比已經較高，整個行業需要打開更高的天花板。

做AI時代的“賣水人”

2026年初，Anthropic發布Claude Cowork后，全球SaaS板塊集體下挫。隨著AI能替代人類進行軟件操作，或許過去企業有10個設計師，現在有了AI幫助，可能只需要3個設計師。

原本用戶還需要打開設計軟件工具，但現在，只需要通過網頁或小程序，沒有任何設計基礎的人也可以用自然語言實現設計效果，比如“更換地板顏色”“調整家具位置”等。這一定程度上也會對群核產生影響，即便是輕微的。

群核也在應對，布局了超1萬臺GPU集群服務器，處理一張圖像的時間縮短到1.2秒。但它也清醒地意識到，與其在舊版圖上“修修補補”，不如尋找新故事。

群核最新的愿景是，成為AI時代的“賣水人”，從服務“人”變成服務“智能體”。

2024年，群核推出面向機器人訓練的SpatialVerse平臺，這也是它找到的第二枚“釘子”——空間智能。群核在招股書中表示：依托強大的3D設計數據集、渲染引擎和空間編輯工具，構建高度逼真且物理正確的虛擬數據集，模仿真實世界物理特性和空間關系，可以應用于機器人訓練、訓練AIGC模型等多個場景。

目前，群核已和智元機器人、銀河通用、穹徹智能、智平方、松應科技、地瓜機器人、謀先飛等一批具身智能企業達成合作，PICO、禾賽科技、華策影視、遨森電商等各行業龍頭也成為了群核的服務對象。也就是說，如果發展順利，如今如火如荼的AI產業鏈上下游公司，后續都將為群核貢獻營收。

但這個“第二增長曲線”，尚在培育中。

在接受《天下網商》的采訪中，陳航正在讀《天龍八部》，稱對“緣起性空”這四個字的意義有了新感悟：“很多事是緣分湊成的，但內核是空的，得跳出來看。”

每個選擇都在悄悄改變結果。2011年，他們靠GPU這把“錘子”找到了家裝這根“釘子”，靠務實活了下來。15年后的現在，他們又站在了十字路口，思考如何兌現“空間智能”的宏大估值。

這一次，他們遇見的是更大的機遇，也是更為復雜的現實場景。