手握26億訂單，可控核聚變賽道唯一核彈，北向、社保聯手重倉

風險提示：本文為財報教學文章，不包含推薦行為，請勿據此操作，注意安全。

為回饋一直支持財官的粉絲，凡是設為星標、點贊和??在看，并在留言區積極互動，就有機會免費和財官交流財報解讀心得。

壞賬為-5.72萬。

財官揉了揉眼睛，又看了一遍。

同比降了112.20%。

干了二十年財務，壞賬還能是負數？

之前計提的爛賬，不僅沒爛，連本帶利還回來了。

客戶搶著還舊債，這得是什么買賣。

財官把賬本摔在桌上，今晚非查個水落石出。

第一條血跡

許繼電氣，2026年一季度，凈利潤1.11億，同比跌了46.50%。

利潤腰斬，按說資金該緊張才對。

銷售商品收到的現金總額36.32億。

不僅沒少，還漲了3.38%。

營收才23.78億，現金比收入多出整整12.54億。

財官在紙上畫了一條線。

線左邊是利潤表，血流不止。

線右邊是現金流量表，金流洶涌。

反常。

極其反常。

第二條血跡

收到客戶的訂單25.79億。

同比跳漲18.98%。

利潤在縮，訂單在脹。

現金在涌，壞賬在負。

四條線索指向同一個方向。

這不是一家走下坡路的公司。

這是一家正在把短期利潤主動做低、把長期訂單拼命做大的公司。

財官翻開股東名冊。

香港中央結算有限公司，第二大流通股東。

全國社保基金四一三組合，第六大流通股東。

北向和社保，聯手坐鎮。

61倍市盈率，2.19倍市凈率。

貴得讓散戶哆嗦，穩得讓國家隊加倉。

底層的齒輪

財官合上賬本，開始拆行業邏輯。

電力設備這門生意，門道極深。

特高壓骨干網架，十年一周期。

配電網自動化，五年一迭代。

新能源并網設備，需求年年漲。

許繼背靠中國電氣裝備集團。

從發電到輸電，從變電到配電，設備全覆蓋。

這叫什么？

叫全環節卡位。

下游客戶是國家電網、南方電網、中核集團。

訂單一旦簽下，回款只是時間問題。

壞賬為負，就是證據。

商業模式的暗門

財官在墻上貼了一張圖。

傳統電力設備商，賣的是鐵疙瘩。

許繼賣的是什么？

第一層，賣設備。

第二層，賣系統解決方案。

第三層，賣技術授權和運維服務。

2025年10月13日。

中國電氣裝備官微一條消息炸開鍋。

首套“300MVA脈沖供電系統”完成測試驗收。

用于“中國環流三號”可控核聚變環向場線圈。

聯合研制方：科學技術研究院、許繼電力電子、中核西南核物理研究院。

可控核聚變脈沖供電，全球首次突破。

這不再是賣變壓器。

這是賣下一代能源基礎設施的入場券。

緊接著，又一步棋落子。

許繼攜手上海大學。

共建電力裝備具身智能聯合創新中心。

攻關機器人智能場景感知、仿人雙臂協同控制。

大模型多任務決策、增量學習。

人形機器人，直接走進變電站。

巡檢、操作、維修，全部智能化。

設備賣出后，機器人接管運維。

服務費按年收，毛利率高得驚人。

商業模式從一錘子買賣，變成永續收費。

估值的裂縫

動態市盈率61倍。

市凈率2.19倍。

按傳統電力設備商估值，這數能把人嚇跑。

財官翻到新業務那一頁。

可控核聚變供電系統，全球獨一份。

電力具身智能，賽道還沒人占。

傳統業務用2.19倍市凈率托底。

新業務用技術壁壘定價。

北向和社保的算盤，財官聽懂了。

他們不是在賭一個季度的利潤。

他們在賭估值體系的徹底重構。

當“中國環流三號”用上國產脈沖電源。

當人形機器人走進變電站值勤。

這家公司的賬本，就得換一套算法。

現金36.32億遠超營收，為研發持續輸血。

利潤腰斬，是主動把短期收益壓進研發投入。

訂單池25.79億，是未來收入的壓艙石。

財官結案

賬查完了，真相不復雜。

凈利潤降46.50%，是研發吞噬利潤的假摔。

現金36.32億超營收12.54億，是回款能力的肌肉秀。

壞賬負增長112.20%，是客戶信用的終極認證。

訂單增長18.98%，是下游需求剛性的硬證據。

行業邏輯是電網全環節卡位加下一代能源入口。

商業模式從設備交付升級為技術加服務永續收費。

估值裂縫正在被聚變供電和具身智能兩條技術線撕開。

風險在于新業務商業化節奏不確定，研發投入可能持續壓制短期利潤。

但賬本不會騙人。

貨在發，錢在回，訂單在漲，技術在破。

利潤腰斬，不過是舊殼碎裂的聲響。

新殼，正在裂縫里生長。

今天的內容對你有幫助的話，麻煩點贊和??在看，你的每一次互動，都是財官持續輸出的動力。

如果把上市企業的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個等級的話，財報翻譯官個人認為這家企業能維持 C 級的水平。

風險提示：財報良好的公司不一定會上漲，但是那些能持續大漲的企業，其財報一定非常出色。本文為純粹的財報教學文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹慎參考。