中移動：稅改 “刮油”？ 撒幣需要更大方

文 | 海豚研究

中國移動（600941.SH/00941.HK）于北京時間 2026 年 4 月 20 日晚的港股盤后發布了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：

1、經營數據：收入維持增長。中國移動 2026 年第一季度總營收為 2664 億元，同比增長 1%。公司本季度通訊業務同比小幅下降，產品銷售等業務連續兩個季度同比兩位數增長。中國移動 2026 年第一季度經營性利潤為 290 億元，同比下降 11%，主要受產品毛利率下降及運營成本增長的影響；

2、核心業務表現：移動&寬帶用戶數，繼續增長。

a）移動業務：$中國移動(00941.HK) 本季度開始也不再披露單用戶資費情況。從用戶數來看，公司本季度的移動用戶數回升至 10.09 億，環比增長 376 萬左右。

結合公司本季度通訊業務同比下滑 1.1% 來看，公司本季度移動用戶的人均資費應該也還是在下滑，延續 “降價引流” 的策略。

b）寬帶業務：繼續增長。本季度公司的寬帶聯網數為 3.33 億，環比增長 390 萬戶，延續了公司寬帶業務持續增長的勢頭。

公司本季度將披露口徑進行調整，將此前公布的 “有線寬帶數” 調整成 “寬帶聯網數”，其中包含了家庭寬帶、企業寬帶、互聯網專線和數據專線。

3、資本開支：繼續縮減支出，增加算力投入。中國移動 2026 年第一季度的資本開支大約為 304 億元，同比減少 60 億元。

結合公司的展望看，公司預期 2026 年資本開支為 1366 億元，同比減少 150-200 億元。公司主要對通訊網絡資本開支進行削減，繼續增加對算力網絡的資本開支，預計 2026 年后三個季度的資本開支為 1062 億元左右，平均單季度約 354 億元。

4、ROE 及分紅情況：$中國移動(600941.SH) 本季度的 TTM ROE 為 10.1%，同比增長 0.3pct。公司過往分紅往往在二三季度，公司本季度分的 197 億元，實質上是二季度分紅的前置。

由于公司公布了預期分紅情況，假定公司二季度分紅 280 億左右，那么公司當前的股息支付率（分紅/稅后現金性利潤）在 73% 左右，也相對普通。

此處的 ROE 和分紅情況測算，都依據于稅后現金性經營利潤，公司本季度約為 362 億元。【稅后現金性經營利潤=（公司經營利潤 + 折舊攤銷 - 資本支出）*（1-稅率）】

海豚君整體觀點：忍受稅收 “陣痛”，資本開支縮減下的 “現金牛” 更純了

中國移動收入端繼續維持個位數微增，利潤端下滑主要是受毛利率下滑和成本增加的影響。由于公司本季度資本開支大幅削減，公司本季度稅后現金性經營利潤仍有 5% 的增長。

通訊業務是公司最重要的業務（占比接近 9 成），其中公司本季度移動用戶數環比增長 376 萬戶。中國移動本身就是國內領先的運營商，環增也進一步體現了公司在運營商市場的競爭力。

在中國移動 “穩健” 的業績背后，市場更關注于以下三個方面：

a）資本開支情況：公司本季度資本開支 304 億元，同比減少 60 億元。結合公司全年 1366 億元的資本開支，公司后三個季度的資本開支合計約為 1062 億左右（對應單季度約 352 億元）。隨著 5G 高投入期的收尾，中國移動的資本開支繼續收縮回落。

b）分紅情況：公司本季度分紅 197 億元，由于之前主要是在二三季度進行分紅。假定公司在二季度分紅 280 億元，那么公司當前的股息支付率仍維持在 73% 左右。

c）增值稅新政策的影響：2026 年 1 月 1 日開始，將流量、短信和彩信服務從 “增值電信服務” 升級至 “基礎電信服務”，相應的增值稅從 6% 提升至 9%。

結合流量、短信和彩信業務在公司收入中的占比情況看，市場預期增值稅的上調大致會對公司總收入帶來 1-2% 的影響。在當前 “降價引流” 的策略下，還是較難向下游終端消費者轉嫁，對利潤端的影響在 5-7% 左右。

整體來看，中國移動本季度收入端和用戶數都在增長，業績方面受增值稅調整的影響。受定制手機等相關物料成長上漲及運營費用增加的影響，公司本季度的經營利潤出現近 11% 的下滑。

而經營業績的下滑，將在一定程度上影響股東的回報。公司在削減資本開支的同時，也希望通過增加分紅、提高股息支付率的方式，以此來彌補股東對股息回報的期待。

從公司已經公布的 2025 年年度分紅計劃來看，公司預計本次分紅為 482 億元，比去年同期還少了 10 億元。就像是公司提到了要提高股息支付率來給股東彌補，但本次計劃中公司的分紅總額仍是下降的，那么對公司 2026 年的分紅（受增值稅影響下業績受損）能否提升，目前還看不到。

以近兩次公司分紅情況看，公司合計分紅將達到 1040 億元左右，對應當前公司港股市值（1.55 億元），股息率大約在 6.7% 左右。在當前增值稅壓力和股息回報可能下降的情況下，6% 左右的股息率很難吸引新的投資者進入。

以下是海豚君對中國移動財報的具體分析：

一、核心數據：投資大幅削減，股息支付率走高

a）資本開支情況：公司本季度資本開支 304 億元，同比減少 60 億元。結合公司全年 1366 億元的資本開支，公司后三個季度的資本開支合計約為 1062 億左右（對應單季度約 352 億元），下半年是投資相對較高的時間段。

隨著 5G 高投入期的收尾，中國移動的資本開支已經明顯回落。由于當前公司資本開支逐步回落，而攤銷折舊仍然較高，那么公司的現金性經營利潤將比財報中的經營利潤（稅后約為 207 億元）更高，公司實際上也是更加賺錢的。海豚君測算公司本季度稅后現金性經營利潤為 362 億元，同比增長 5%。

在此基礎上，測算公司本季度 ROE TTM 為 10.1%，繼續穩步提升。

b）分紅情況：公司本季度分紅 197 億元，由于之前主要是在二三季度進行分紅。假定公司在二季度分紅 280 億元，那么公司當前的股息支付率仍將維持在 73% 左右。

二、季度表現：主要受增值稅調整影響

2.1 收入端

中國移動 2026 年第一季度總營收 2664.8 億元，同比增長 1%。分項來看，其中公司本季度來自于通訊服務的收入為 2198 億元，同比小幅下降 1.1%；來自產品銷售及其他的收入為 466 億元，同比增長 12%，是公司本季度增長的主要推動力。

值得注意的是，公司本季度開始受增值稅調整的影響，大致對公司總收入的影響在 1-2% 左右。若剔除該影響，公司本季度的收入增速應該在 2-3% 附近。

公司本季度通訊服務收入同比下滑 1.1%，主要是受增值稅調整的影響。由于公司本季度對披露口徑進行調整，不在披露人均自費的同時，也對寬帶戶數的口徑進行 “修改”。

公司本季度的移動總用戶數為 10.09 億戶，環增 376 萬戶。在相對飽和的市場中，用戶數繼續增長，展現了公司的市場競爭力。

2.2 毛利率

中國移動 2026 年第一季度毛利率 54.5%，同比下降 1.3pct。海豚君將 “網絡運營及支撐成本” 和 “銷售產品成本” 列為營業成本，進而測算公司毛利及毛利率情況。

相比于產品銷售部分，公司的通訊業務毛利率相對較高。公司本季度毛利率下滑，主要受定制機等銷售的產品受存儲等成本增加的影響。

2.3 經營費用端

中國移動 2026 年第一季度經營費用 1162 億元，同比增長 1.5%。海豚君將 “銷售費用”、“雇員薪酬費用”、“折舊及攤銷” 和 “其他營運支出” 四項都放在經營費用中；

1）銷售費用：本季度 146 億元，同比增長 1.3%，保持相對平穩；

2）雇員薪酬費用：本季度 376 億元，同比增長 1.1%，增速與收入增長相近；

3）折舊及攤銷：本季度 477 億元，同比下滑 0.5%。在中國移動的經營費用中，員工薪酬費用相對剛性。隨著 5G 投資高峰期的結束，公司資本開支逐步下降，是公司折舊攤銷金額持續下降的主要原因。

4）其他營運支出：本季度 164 億元，同比增長 8.8%，是公司本季度費用端增長的主要變動項。

2.4 凈利潤

中國移動 2026 年第一季度凈利潤 294 億元，同比下滑 4%。由于公司的折舊攤銷高于資本開支，從現金流的角度看，公司本季度的稅后現金性經營利潤為 362 億元（不考慮非經營因素影響），同比也有 17 億元的提升。

在 2026 年度，公司利潤端將受增值稅調整侵蝕影響。而對于公司的稅后現金性經營利潤，由于公司的高額投資階段已過，仍將受益于資本開支縮減帶來的增厚表現。