留學碰壁、素培獲利，新東方又“穩”住了

新東方北京時間4月22日美股盤前發布了2026財年第三季度的業績，對應的是自然年下2025年12月至2026年2月的部分秋季學期+寒假期間的經營情況。

本季度業績當期表現和指引都還可以，不過在公司preview之后，近一個月機構預期也已經有所上調。細項中，東方甄選預估要更好一些，核心教育的表現則市場預期得相對充分。

具體來看經營表現（聚焦教育業務）：

1、指引“預期內”上調：財報的亮點主要在展望上，管理層對Q4收入指引區間為增長15%-18%，全年收入上調至56億，同比增速13-14%，相比上季度的8-12%繼續順勢上調。但市場預期已經提前打入，因此指引驚喜不足。

2、留學繼續面臨挑戰：留學業務仍在承受國際環境的擾動，北美、英國簽證審批量年初仍在下滑，導致咨詢業務繼續受影響。但備考增長了7%，部分留學需求轉到了澳洲等地，因此整體預計持平或低個位數增長。

3、新業務仍是增長主力：增長繼續反彈至23%，仍是拉動核心教育業務的主力。此前管理層交流，對2027財年15%-20%的增速比較有信心。

（1）素培：自去年四季度開始，素培牌照發放速度持續放緩，一定程度上預示著行業內邊際競爭階段見頂，這對于存量的新東方來說自然是偏利好。本季度入學人次增速反彈，為避免寒假時間差異誤導同比表現，連續兩個季度一起看，增勢也是略有回暖。

（2）學習機：競爭激烈，并且還要面臨AI的外部侵蝕，目前同行都在采取降價促銷的策略。新東方學習機訂閱人數同比增速也在放緩，同時我們估算ASP也在跟隨行業同步下降。

4、成人考試、高中學科培訓：增速均保持在15%左右的穩健趨勢，符合市場預期。

5、業務整合提升效率：本季度仍處于4Q25FY開啟的降本增效周期，以及近期關于留學業務的整合（考培和咨詢團隊合并）也在推動公司整體盈利能力的提升。這主要體現在管理費用的優化，費率同比降低2pct，帶動最終經營利潤也同比優化2pct。

6、股東回報穩定：去年10月宣布的一年期3億美金計劃，目前回購進程過半，按這節奏基本到期用完。另外1.9億美金的分紅目前也是按計劃分兩次派發。結合昨日收盤89億美元市值，股東回報率5.5%，算中概里面中等偏上的水平。

截止2月底，公司賬上凈現金49.6億美金，剔除遞延收入（大多為預收學費），預計真正可動用的凈現金為31億美金。目前經營穩定，自由現金流一年也有個7、8億，因此新東方仍有實力做持續性的股東回報。

7、重要財務指標一覽：

海豚君觀點

這次業績比較平穩，從預期差角度驚喜不多。當然，業績增速中有一些人民幣升值的助推，剔除之后可能表現就相對平淡，尤其是去年基數不高、出成績應該更容易的情況下。

不過管理層對于Q4的收入指引（15%~18%），環比看就算基數反彈，但剔除匯率之后的增長也相對平穩。考慮到年初以來國際環境并未持續回暖反而還進一步增加擾動，因此這個展望下隱含著新東方的內生增長韌性還是可以的。

與此同時，素培行業的供給持續放緩也有利于存量競爭的邊際放松，有利于新東方在降本增效周期保持盈利提升的節奏。

品牌底蘊讓一貫謹慎居多的管理層也能對2027財年的留學、K12新業務保持增長信心。再加上按部就班的股東回報落地，因此短期內，新東方進一步向下的風險相對有限，向上空間則來自于國際環境波動趨緩，尤其是大國首腦會面的推動。

但中長期視角，由于AI和青年人口萎縮的影響，海豚君仍然保持謹慎關注。這兩座大山在前，可能也會影響到估值中樞相對下移。

截至昨日2026年4月21日美股收盤，新東方市值89億美元，切換到27財年估值，對應P/E為 15x（隱含假設2027年收入增速13%、利潤率12%、20%稅率）。更多價值分析已發布在長橋App「動態-深度」欄目同名文章。

以下為詳細點評

1．預期提前上調，指引無驚無喜

去年12至今年2月，新東方實現總營收14.2億美元，同比增速20%。公司未披露內生增速，如果簡單按照季末匯率估算，那可能有6-7pct的匯率順風。總營收高于公司指引區間上沿，但基本符合頭部機構的最新預期。

管理層展望上，下季度指引在14.3~14.7億美元區間，同比增速15%~18%，這樣全年收入加總大約為56億，和已經上調的預期相比同樣不能算有太多驚喜。

細分業務的具體表現，一半在電話會公布，一半在機構小范圍會議上公布。海豚君目前先給出拆分估算值，后續會在留言區明確具體數據：

1）留學仍有壓力：整體留學業務預計增長持平，其中考培增長7.4%，但受影響更多的咨詢應該逃不過負增長。不過國際環境在年初并未有太多緩解，導致北美、英國兩個主要留學去向的簽證審批量還在大幅下滑。其他地區如澳洲地區，雖有替代性需求，但也沒有太多填補缺口的能力。

不過實際新東方的表現還是體現出品牌底蘊帶來的韌性，反之，這也可能是預期差的最大來源。目前市場對留學業務預期相對謹慎，預計后面幾年沒有回暖而是持續不增長或低速下滑。

2）成人英語：增長14.5% vs上季度的13%，剔除匯率順風因素（估算），內生增速環比持平，短期保持穩健，中長期需要關注AI影響。

3）新業務：增速繼續在匯率順風的拉動下反彈至23%，符合預期。此前管理層交流，對2027財年15%-20%的增速比較有信心。細分業務上，素培得益于行業供給邊際放緩，入學人次增速回暖（剔除春假波動影響，連續兩個季度的增速來看，近三個季度基本持平）；學習機競爭激烈也受AI影響較大，同行（比如好未來）都在降價促銷。

4）高中學科：（預計）增速15%左右，短期繼續保持平穩，中長期則也會受人口影響和AI影響。

2. 盈利能力繼續提升

本季度繼續執行集團內的降本增效周期（從4Q25FY持續到4Q26FY，目標節省總支出1億美金），力爭在收入承壓下保證利潤率同比持續改善。

當期主要是業務整合下（留學考培、咨詢團隊合并）繼續帶動管理費用的優化，同比下架2pct，帶動最終經營利潤率相比去年提高了2.2pct。但若剔除SBC的影響，Non-GAAP下經營利潤率也同步提升了2.4pct。

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